在经过了一轮深度回调之后，股市在震荡中逐渐企稳，与此同时，债券市场迎来了更加清晰的预期。在长城积极增利债券基金经理钟光正看来，随着宏观经济筑底回升，当下依然有充足的理由对股市和债市都保持信心。钟光正认为，本次股市的深度回调将修正此前已经稍显扭曲的利率传导机制，这是有利于经济长期发展的正面因素。

　　寻找正面因素

　　就在A股的市场主体纷纷反思近期股市的经验教训之时，长城积极增利债券基金经理钟光正看到了市场深度回调带来的积极因素，其中利率传导机制的修正就是典型的积极因素之一。

　　“打新带来的过高的无风险收益对于利率传导机制产生不利影响。”钟光正表示。在去年以来牛市行情中，由于打新收益接近无风险收益，因此降息降准造成的社会融资成本降低会因打新收益而部分对冲，这不利于利率传导机制的平稳运行，甚至会影响社会融资成本的降低。

　　就在IPO被监管层暂停后，今年以来受到热捧的打新基金遭遇生存危机。由于打新几乎没有风险，打新基金得到了一大批风险厌恶型投资者青睐，其中机构投资者占到相当一部分。随着IPO暂停，打新基金近期遭遇巨额赎回。很明显，新股发行的暂停会利好利率债。由于IPO暂停，未来一段时间内预计没有打新。股市进入调整期，赚钱效应受到一定影响，对资金的吸引力下降。预计随着场外违规配资规模减小、降杠杆出现，资金的风险偏好将降低，部分资金将逐步回流债市。

　　今年一季度，基于对经济下行将提升信用风险的基本判断，加上对地方债务前景不明的保守预期，钟光正的组合配置的首要目标是以规避信用风险为主。在结构上表现为以利率债为主，信用债偏向于中高等级品种，少量参与可转债。钟光正表示，债券收益率有望窄幅震荡，密切关注供给增加对于市场的影响，以票息收益为主，择机参与利率债波段操作，积极参与转债一级申购和溢价率较低转债的波段操作。

　　保持乐观预期

　　对于当前的经济形势，钟光正表示，今年以来，国内经济复苏乏力。二季度消费增长速度放缓：一方面公款消费大幅下滑，另一方面居民收入增速降低。海外旅游和消费需求持续扩大，导致服务项下的贸易逆差持续扩大，抵消了货物贸易顺差带来的贡献。二季度房地产销售面积和住宅价格环比均有所上升，但二三线城市库存去化压力不容乐观，导致地产价格和销售回暖向投资端传导并不顺畅。今年以来基建成为托底经济的重要砝码，但受到融资和财政收入的双重缺口的限制，增速弱于往年。二季度CPI保持低位，PPI继续通缩，猪肉价格上涨有加速迹象，但整体拉动作用有限。

　　但钟光正依然维持乐观预期：面对更大的稳增长压力，二季度货币政策和财政政策更加积极；4月央行大幅降准，流动性相对宽裕，5月降息继续释放货币政策宽松信号，6月末央行“双降”稳定资本市场。

　　三季度，长城基金看好改革转型前景。经过大幅调整，很多股票投资价值凸显。长城基金表示，将积极寻找优质个股的投资机会，重点看好两类品种：第一，在此轮调整过后，选择有真实业绩支撑的优质成长股，具体包括医药、TMT、高端装备制造、旅游消费等行业；第二、受益于改革大环境的国企改革、京津冀、自贸区板块，具体包括家电、军工、地产、节能环保等领域。

　　钟光正，经济学硕士。具有9年债券投资管理经历。2009年11月进入长城基金管理有限公司，曾任债券研究员，自2011年4月12日起任长城积极增利债券型证券投资基金基金经理，自2012年8月2日起任长城保本混合型证券投资基金基金经理，自2013年9月6日起任长城增强收益定期开放债券型证券投资基金基金经理。