11月21日至12月10日，上证指数在14个交易日上涨了487点，涨幅达到19.87%。同期，股票型基金的平均净值增长率达到9.77%。其中，有30只基金的平均净值增长率超过20%。

　　但21世纪经济报道记者调查发现，股票型基金的赚钱效应，激发的不是权益类基金的净申购，而是整体净赎回。

　　“这段时间股市涨得快，股票型基金的赎回大幅放量，总体净赎回。”一位大型基金公司负责渠道销售的总经理向21世纪经济报道记者指出，伴随股市回暖，老基金净值回到1元面值以上，基民纷纷赎回“解套”的基金。

　　记者调研了业内十几家基金公司的基金申购赎回情况，发现被调查的公司中，过去半个月超过八成的基金公司管理的权益基金遭遇净赎回，只有少数几家公司因为旗下主题基金产品契合市场热点，而受到资金追捧，权益基金份额有所增长。

　　赎回放量

　　11月21日至12月10日，股票型基金平均净值涨幅达到9.77%。但这换来的不是权益类基金的净申购，而是赎回大幅放量。

　　“过去半个月市场涨幅较快的这段时间，我们的权益类基金整体是净赎回状态。”广州一位基金公司内部人士透露，自11月以来，权益类基金规模赎回比例超过5%。其中，早年成立的老基金，赎回放量显得尤为突出。

　　市场暴涨、老基金赎回放量的现象在基金业内普遍存在。

　　“我们的权益类基金规模四季度也是净赎回，但不同银行渠道、不同业绩的基金赎回量会有差异。”上海一家基金公司电商部总监也透露，赎回量较大的是成长风格基金，而整体净赎回比例也是约为5%。

　　记者采访了解到，虽然权益类基金整体净赎回，但这类基金的申购赎回总量也明显提高，其体现出的特征是持有一年以上的老基民在赎回、新基民在追逐近期业绩靠前的基金。

　　“我们股票型基金的交易量比往常放大两至三倍。”华南一家基金公司电商负责人监测直销平台的交易数据发现，有一批基金净值曾经在1元以下的基金，在这轮市场上涨中回到1元面值后，每天都有明显的赎回。

　　“有些投资者是2007年基金拆分时进来的，套了这么长时间，一看回本了，赶紧就抛了。”前述基金电商负责人称，这类客户主要是来自银行渠道的个人投资者为主。

　　据wind数据统计，截至12月9日，基金净值在1元至1.1元区间的股票型基金数量就达到100多只。其中，有不少是运作两三年甚至是五年以上的基金。

　　除了“解套”基民赎回外，造成近期基金交易大幅放量的另一个因素是有一批将基金当作股票来炒的机构和基民，他们选择沪深300(3183.012, -38.53, -1.20%)指数基金、行业主题基金来做波段操作。

　　“有些个人投资者11月上旬申购股票型基金，赚了10%到20%就赎回了。在暴涨的十几天，基金净值单日涨幅达到三四个点，投资者根本不在乎0.5%的赎回费。”前述电商负责人表示。

　　一位擅长基金波段操作的人士向记者透露，他在降息第二个交易日即申购了地产、非银、资源、沪深300等权益类基金，持有半个月收益率超过10%。12月9日，上证指数单日暴跌5%以上，他赎回了全部基金。

　　“单日跌幅超过5%，我就赎回基金。这是我的投资纪律。”这位人士指出，12月9日，其持有的多只基金净值跌幅均超过5%，他判断未来一段时间，权益类基金不会有突出表现，于是全部转换成货币基金。

　　记者采访十几家基金公司后发现，这一波行情中，有八成基金公司的权益类份额下降，只有少数几家的权益类规模有所增长。而份额增长的动力主要因为特色主题产品的投资方向契合市场热点。

　　“工银瑞信[微博]、银华、鹏华等少数几家基金公司是受益者。”某家大型基金公司北京分公司总经理说，工银瑞信旗下的金融地产基金净申购大幅放量，保险、财务公司等都买满了基金规模10%的额度。

　　在这轮暴涨行情中，分级基金B是市场中最耀眼的明星，同样吸引了大量资金的关注。

　　记者从业内了解到，短短半个月，鹏华基金旗下的地产、非银、国防、信息、资源的场内A、B子份额由十几亿增长至69亿份，增长幅度达到5倍以上。而同期，前述分级的母份额净值增长同样突出，母份额和子份额的规模由二十多亿增长到百亿以上。

　　险资调结构

　　虽然基金行业的权益类基金规模整体呈现净赎回状态，但保资、财务公司、投资公司等在权益类基金的投资还是发生明显变化。他们近期在调整基金组合的结构，由偏成长风格的基金转向偏价值的蓝筹型基金。

　　“11月最后一周开始，我们一直在调整基金组合的结构。”一位国字头保险公司组合部投资总经理向记者透露，他们兑现了收益丰厚的成长风格基金，申购了沪深300指数以及持有金融地产较多的蓝筹型基金。

　　这位投资部总经理解释，赎回成长风格基金主要有两方面考虑。一是成长型基金已经有比较好的回报、险资基于年度考核的要求，需要兑现部分收益；二是展望未来半年，他判断小市值个股的风险比较大，需要短期回避一下。

　　“小市值股票已经炒了两年半，估值比较高。现在不断有基金调整持仓，卖出小市值成长股，这对成长风格的基金净值会有较大冲击。”前述投资总经理解释，他尤为担心的是小市值股票的流动性。一旦碰到系统性风险，可能会加速下跌。

　　虽然近期在调仓，但这位国字头保险公司的投资总经理称，他们布局2015年的策略是均衡投资，不会将此前侧重成长风格的持仓组合全部换成蓝筹型基金。

　　“蓝筹风格基金持有金融地产等大盘股比较多，但大盘股容易受到经济基本面的拖累。”前述投资部总经理说，他判断2015年的市场风格会相对均衡，价值、周期、成长和指数等基金都会配置一定的比例。

　　大型保险公司调整持仓配置的现象在业内颇有代表性。记者从基金圈和保险行业均了解到，中国平安(56.82, -2.82, -4.73%)、中国人寿(22.79, -1.36, -5.63%)、中国人保等大型保险资产管理都在调仓。

　　“11月下旬以来，确实有大型保险公司追逐蓝筹基金的情况。相对于中小保险公司，他们有更鲜明的风格配置需求。”上海某合资基金公司机构部人士透露。

　　除险资调仓外，财务公司、投资公司、券商资管等的基金组合持仓情况也有所调整。不过，他们是将债券型基金换成了权益类基金。

　　“11月21日，央行[微博]降息后，我们判断债市的行情已经走到尾声，未来超额收益很小，持有债券型基金的吸引力不大。”深圳一家投资公司的投资经理指出，今年以来债券基金普遍有20%以上收益，这代表着债市提前透支了降息等利好预期，未来债市波动放大。

　　华南一家基金公司机构部副总经理向记者证实，过去半个月，有不少机构资金赎回债券型基金、转而配置到大盘风格的指数型基金和蓝筹基金。

　　除了这些机构资金外，金融圈内的从业人员也反应迅速，有人已经将个人资产配置由低风险的债券型基金和货币基金切换至权益类基金。

　　“货币型基金的收益率会降至3%，货基只能作为活期存款的替代品，已经没有投资价值。而明年债市波动加剧，股票市场会是比较好的投资方向。”深圳一位同时管理债券和货币的基金经理透露，其在11月下旬赎回债券基金，换成了股票型基金和指数基金。