债市的“黑天鹅”突然来袭。日前中国证券登记所发文《关于加强企业债券回购风险管理相关措施的通知》 (以下简称《通知》)，对企业债券回购做出了新的规定，停牌的企业债券多达1043只。《通知》令股债市场再生波澜，其中，可转债等基金净值受到的影响极为显著。

　　不过，在不少人认为债市行情已经结束的同时，也有不少业内人士认为长远看新规利于债市发展，下跌将跌出新的机会。

　　债基净值明显回落

　　《通知》一出，意味着企业债质押资格门槛大幅提高，而目前城投债如何纳入地方债务尚无明确标准，有业内人士估计，初步估计约有4700亿老的企业债将失去质押资格。对于今年红火的债券市场来说，可谓当头一盆冷水。

　　市场随即受到大幅冲击。尽管中登有关负责人已对此进行了澄清，债市情况一度有所回稳，但债市情绪仍受到较为明显的影响。在此背景下，可转债基金首当其冲，12月9日，中证转债指数大跌7.68%，次日低开后则反弹2.51%，部分债券基金净值已经出现明显的回落。

　　据WIND数据显示，仅12月9日和10日两天，招商可转债两日合计下跌8%，成为债券类品种中跌幅最大的品种。在12月9日当天，该基金跌幅为11.12%，恰好当日该基金上折。大成可转债、博时可转债A和C、民生加银转债优选A和C跌幅也均超过7%。除此之外，其余大多数可转债基金的跌幅都超过了5%。

　　同时，由于信用债品种出现了较大幅度调整，信用债基金同样也受到较大的冲击。大成景兴信用债A和C、博时信用债券等跌幅同样大于5%。而海富通纯债A和C、信诚新双盈B等基金跌幅也较大，在5%以上。

　　整体来看，12月9日和10日两天各类债券型基金平均跌幅不算太大，部分债券型基金免于下跌，其中纯债基金算术平均跌幅为1.28%，混合债券型基金的平均跌幅为1.97%，而指数债券型基金的平均跌幅为1.13%。

　　慢牛行情未必结束

　　刚刚从去年的严冬中好转起来的债市才红火了不到一年，就再度遭遇“黑天鹅”，此前降息带来的利好预期，似乎也被完全抵消掉了。

　　钱景财富研究中心研究员于光儒认为：“新规使得基金等交易机构面临显著的去杠杆压力，杠杆策略面临较大冲击。市场交易机构普遍采取‘质押持有债券-获取短期融资-放大组合杠杆-博取杠杆收益’的策略，质押率调整对债市影响巨大。”

　　凯石工场副总张剑辉认为，《通知》将造成大量企业债券质押资格消失，那些尚未入库或是将来需出库的不符条件的企业债在机构受此新规制约强行降杠杆的操作下，将会面临收益率大幅上升的风险。特别是前期备受青睐的城投债，大量理财基金看重城投债的高收益低风险特质，通过企业债质押进行高杠杆操作，预计当下会受到冲击，债券市场年内行情或已终结。

　　不过，也有业内人士认为，政策影响将会在短期内表现出来，债市的慢牛行情未必已经结束。

　　于光儒表示，新规对债券市场来说是黑天鹅式大利空，但长期看有利于债市健康发展。长期看，《通知》破除了政府隐形担保的高收益，“满仓杠杆买城投”的简单粗暴策略行不通了，债券市场将更注重风险和收益的配比，更能有效发挥资本市场的定价功能。市场可能一步调整到位，建议持有人暂时不要赎回。此次中证登对质押规则的调整并不改变债券市场趋势和长期配置价值。

　　民生证券和中信建设证券也在近期发出的报告中表示了偏积极的观点。民生证券认为，由于目前及至少明年一季度的基本面环境仍有利于债券市场，最大的不利因素来自估值，因此本次下跌将为投资者提供调整出来的机会，投资者可重点关注政策金融债、国债等利率债以及可能被纳入预算的城投债。中信建投证券也认为明年一季度行情依然可期。