随着8月宏观数据的披露，三季度宏观经济下行风险犹在，一位基金投研人士认为，需警惕空头利用疲软数据以及短线买盘衰竭等机会进行反扑，但这并不会改变本轮中级反弹行情的格局，如果出现充分调整，反而更有利于后市上行。

　　有意思的是，目前股票市场的走势同经济下行的趋势渐渐形成了背离，这意味着，市场已经欣然接受了经济下行的现状。而改革仍将会是未来一段时间的主旋律，中国经济必然将告别爆发式高增长的旧模式，股市的逻辑也自然会切换到围绕“改革为主线”的新常态中去。

　　 增量资金加速入场

　　如果细数机构投资者的资金行为，外资提供了本轮行情诱发的资金，通过EPFR监测的数据可以发现，在行情启动初期，海外流入A股的资金快速增加，但之后海外流入资金已呈现缩减的态势。

　　随后，公私募基金开始加速入场，记者获悉，多数私募基金的仓位早已经提升至七成以上，一些“激进”的阳光私募，近期基本上是满仓操作，而公募基金一路加仓之后，“弹药”也所剩不多。

　　根据德圣基金研究中心的数据显示，截至9月11日，上周偏股方向基金仓位明显上升，可比主动股票基金加权平均仓位为86.13%，相比前周上升0.22%；偏股混合型基金加权平均仓位为80.47%，相比前周上升0.27%；配置混合型基金加权平均仓位68.44%，相比前周上升0.32%。

　　随着“赚钱效应”的扩散，散户近期开始呈现出加速入场的态势，多年不见的资产过亿的大户们也重现市场。

　　据中登公司近期发布的数据显示，今年前7个月两市共增加1128户过亿资产账户，其中仅6、7月两个月，过亿资产账户的机构数增加了435户，自然人数增加了203户，占今年前7个月总量的57%。

　　在一位券商研究员看来，保险总体仓位较低，可投资的资金充裕，但保险与外资的偏好有类似的地方，而且根据一些对保险投资态度的采访信息来看，保险的态度并不是特别乐观。而目前公募的仓位较历史相比是较高的，也意味着可加仓的空间并不是特别大，所能提供的子弹有限，在前期大票上涨时，已经消耗了较多的剩余仓位。相较而言，融资融券对当前市场资金的贡献是显著的。

　　博时基金宏观策略部总经理魏凤春表示：“根据我们内部采用的一些技术指标发现，大量的板块都已经在过热状态。而从资金面角度讲，保险资金、海外资金净流出概率偏大，散户入场迹象较为明显。”在其看来，海外投资者也关心经济数据，甚至比国内投资者更关心一些，一旦数字走弱，他们卖得比谁都厉害。

　　而中信证券也提醒称：6月以来首现外“资流出。沪港通对A股资金影响持续性有限，国内经济运行才是关键因素。如果经济复苏低于预期，海外资金的流入难以延续。”

　　海富通基金则认为，未来整个市场将维持平稳态势，市场情绪也将持续乐观，尤其是创业板成长股，其机会相对更多。而目前市场实际基本面依然偏差，主要是靠流动性的推动作用，在此情况下，市场可能将维持高位震荡，出现较大涨幅的可能性较低。

　　 经济增长动能仍不足

　　种种迹象表明，国内经济下行压力仍然较大……8月工业增加值同比增速意外回落至6.9%，发电量同比-2.2%的负增长，大幅低于一致预期。

　　在业内一位券商人士看来，一方面缘于去年同期高基数，另一方面缘于经济内生下行压力较大。经济继续受房地产和政策退出稳增长拖累。外需虽略改善，但仍不足以拉动经济。

　　此外，8月CPI同比增长由7月2.3%进一步下滑至2.0%，PPI同比增速则由7月的-0.9%小幅回落至-1.2%。

　　凯石工厂认为， 的下降主要有两方CPI面原因，其一是基数原因，其二则是社会总需求仍然相对低迷。具体来看，食品方面，虽然猪肉价格在8月有一定涨幅，但蔬菜价格同比回落，因而对食品同比形成了向下的牵制。非食品方面，油价的下滑以及房价的回落则构成了CPI低于预期的主要原因。预计未来，短期内经济增长动能仍相对有限，整体物价水平仍将维持在低位运行。

　　在天治核心基金经理秦海燕看来，8月CPI通胀如期回落，意味着通胀数据对政策放松的制约十分有限。但是PPI跌幅小幅扩大，则表明生产资料端通缩迹象仍在加剧，国内经济增长动能仍然不足。

　　秦海燕判断，货币政策大概率会因为经济增长的走弱而保持宽松状态，但是全面降息、降准的概率仍然不大。此外，货币信贷和社会融资规模增长处在合理区间，货币信贷总量没有放水。2014年8月末，M2同比增长12.8%，在预期目标附近。8月，新增人民币贷款7025亿元，贷款余额同比增速约为13.3%，贷款增长与往年同期季节性规律基本一致。

　　值得注意的是，上周大盘出现了一定程度的回调，海富通基金认为，出现回调的主要原因有：第一，前期大盘涨势良好，出现较快较多的涨幅，回调也有一定必要性；第二，9月份第一周房地产销售数据偏弱，虽然地产政策有所松绑，限贷放松，但仍不达预期，并没有出现传统的金九银十，接下来要重点关注房地产的销售数据的变化；第三，国内经济并没有明显回暖，依然是疲软态势。海富通基金表示，9~10月，大盘维持横盘震荡的概率较大，大幅的回调也并不会出现。

　　景顺长城内需增长基金经理王鹏辉认为，经济真正见底也许还要一段时间，但经济悲观预期已见底。新一届政府出台一系列改革措施，使得股市信心增强。房地产今年开始出现明显回调，未来股票投资将成为不错的选项。目前股市呈现出来的特征是对利好消息反应明显，对利空不很敏感，这说明市场恐惧感降低了，成交量有明显放大，市场情绪比前几年要好。

　　 依旧看好改革主线

　　近期市场呈现出成长和蓝筹交替上涨的格局，股市成交量明显放大，随着新增资金的进入，市场也处在人气逐渐提高的过程。在部分基金看来，短期市场会受10月份沪港通利好影响，高股息率、稀缺性的行业龙头资产将受益，高股息率的资产同样受益，主题投资可以重点关注国企改革和体制改革等主题。“鉴于目前股市的资金分流压力不大，可能会有一个值得期待的市场表现。”博时基金股票投资部总经理邓晓峰认为，在“沪港通”实施之后乃至到明年，A股市场仍会处于一个较好阶段。如果房地产市场能够实现“软着陆”，国内蓝筹股将成为全球相对偏低的板块，进而可能带来外部资金的持续流入。明年上半年，如果蓝筹企业的利润没有出现同比下降的情况，国内蓝筹板块在全球市场中都会具备较大的吸引力。

　　泰达宏利投研人士认为，从利率水平来看，现在与2012年底的那波反弹行情有相似之处。但是，近期的经济基本面并不乐观，市场表现为钢铁、有色等强周期板块的冲高回落。泰达宏利认为，之前推动强周期板块上涨的逻辑开始发生变化。首先是经济复苏的逻辑被近期公布的一些经济数据证伪，其次是预期今年剩余时间流动性依然会改善，但力度要小于上半年。

　　基于目前的宏观环境和市场情绪，天治核心(163503，基金吧)成长基金经理秦海燕认为，市场短期内仍可能震荡上行，整体风险不大。目前国内的改革力度仍在加大，在经济结构转型的背景下，可能会激发很多行业的发展，而传统经济经过前几年的调整，相应的个股和行业都跌幅较大，所以在有新进场资金的情况下，前几年超跌的行业和个股今年也都有很好的表现。所以在目前时点，流动性仍相对宽松，经济活力不强也在预期之内，所以可以积极把握结构性行情，主要看好军工、医药、新能源等新兴行业，而传统产业的低估值行业地产、券商等行业也会有较好的投资机会。

　　板块方面，海富通基金表示，从整体氛围上看比较活跃，市场有结构性牛市的迹象，板块切换轮动较快，阶段性机会较多。具体分析上，对于目前市场关心的房地产板块。海富通基金认为，目前大的地产公司出现购并、创新，而小的地产公司较多转型，地产公司拿地方面也表现出了不积极的态度，因此可以看出过去的房地产企业的发展模式已经出现了瓶颈，需要寻求新的发展模式。对于李克强总理在达沃斯会议上阐述的利率自由化的内容，海富通基金表示，利率自由化加剧了银行间的竞争，对银行的利润有所影响。对于后市的操作，短期内建议谨慎操作，板块上可以关注军工、智能家居、新能源汽车等。

　　 分析

　　重视“好时光”下的投资方向

　　在过去一周，股综合指数在宏观经济A的不良数据和投资者的调整预期下，继续上升。这种连续的超预期走势，只能说明一点，一个新的资金流入的“强化格局”正在形成。随着政策的强势驱动，股市场可A望走出数年来的盘局。而这对擅长牛市的公募股票基金而言，绝对是一个好消息。

　　回顾一下两周前机构的观点：“市场不确定性在增大”，“银行当房贷不及预期”，“企业投资意愿下降”，“新股申购导致资金面紧张”等等，主流都是负面消息驱动的负面结论。

　　一些机构从宏观角度得出的策略结论是这样的：促成5月中旬以来市场反弹的主要逻辑是“稳增长政策刺激经济企稳风险暴露概率下降市场悲观预期修复（预期差修复）风险偏好回升”。次要逻辑是沪港通。但是进入8月份之后，前述主要逻辑已经是强弩之末，次要逻辑也后劲不足。但情况是，宏观确实不佳、政策后续意图也不强，沪港通也貌似不再热门，可是市场却反应的是一波波强势。这只能说明一点，市场的人心赶不上市场自身的变化了。

　　围绕着这一轮市场强势运行，公募基金和其他机构都再度燃起了做多的雄心。

　　汇丰晋信认为，探究过往股市反弹，投资者更倾向寻求短期经济增长、企业盈利和增量流动性方面的原因。而如今更多的投资者已开始关注驱动市场上行的最基本的因素—无风险收益率、股市风险溢价水平、企业未来中长期盈利预期等，这正是市场得以重新拾回信心的原因。

　　他们认为，未来政策上的态度将会指导年底的中央经济工作会议，更为体现在对经济增速下行的容忍度的提高与逐步减少政府在经济中的作用方面。随着改革红利的陆续释放，各路增量资金也会在赚钱效应的带动下持续入场，市场中长期向上趋势或已得到确立。

　　而一旦基金形成趋势性观点，那么他们的投入方向则值得重点关注。

　　国海富兰克林基金认为，明年市场走强的概率很大，其中大消费类是最值得投资者重点关注的领域之一。金融、地产、物流、零售等第三产业的蓝筹行业且估值极具吸引力，未来表现可期。随着增量资金流入市场，围绕健康优质生活的相关热点将持续发酵，相关市场基金值得投资者积极把握。

　　华泰柏瑞创新基金经理张慧则认为，鉴于推动本轮上涨的重要原因是市场对改革的良好预期，在沪港通开放前市场整体风险不大，而10月份则需要再对各方面数据进行评估。张慧认为，短期将重点挖掘存在预期差的主题投资机会，并等待优质成长股调整带来的增持机会；未来则将从政策、业绩、转型等角度着手，寻找具备新“预期差”的投资标的。