经历剧烈大调整后，基金的策略和投资行为出现大幅分化：乐观的私募基金高仓位参与反弹行情，但谨慎派私募基金则清掉了股票，耐心等待买入时点。

　　A股仍旧持续4000点拉锯战。

　　7月20日，一则“救市资金退出”的媒体报道，让脆弱的市场再度震荡。证监会辟谣之后，市场恢复人气，截至收盘，沪指涨0.88%报3992.11点，深成指涨1.52%报13202.39点，创业板指涨2.33%。

　　然而，多日的震荡也显示，市场信心依旧不足。

　　21世纪经济报道记者了解到，机构曾经一致预期看好的改革牛、资金牛，也开始出现巨大的多空分歧。

　　“机构对市场的判断分歧非常大，超过一半的机构依然相信未来是慢牛行情，但也有四分之一的机构倾向于认为牛市已经结束，但还需进一步观察和确认。”一位超过10年经验的投资总监向21世纪经济报道记者指出。

　　他透露，圈内一些规模较大的私募基金目前均在轻仓观望。

　　21世纪经济报道记者采访了解到，经历剧烈大调整后，私募基金的策略和投资行为出现大幅分化：乐观的私募基金高仓位参与反弹行情，但谨慎派私募基金则清掉了股票，耐心等待买入时点。

　　高仓位守牛市

　　6月15日至7月8日的剧烈调整，让追求绝对收益的私募基金纷纷降低仓位回避系统性风险。但7月9日以来的反弹行情中，私募基金的策略和行为出现大幅分化。

　　“我们在前期市场波动大的时候采用股指期货对冲，但在反弹之前就平仓了，目前的投资以股票为主。”骏伟资本总经理徐炜哲判断，市场正迎来一波修复行情。

　　徐炜哲是一位由公募转到私募行业的基金经理，有14年证券投资经验，离职前曾任国投瑞银基金(博客，微博)投资部总监及总经理助理。去年12月，他创建骏伟资本，目前管理的资产规模近10亿元。

　　在私募圈中，徐炜哲是相信牛市格局依然存在的代表。他认为，宽松的货币环境和利率下行趋势没有改变；改革推动的企业盈利回升和治理结构好转仍在持续。

　　“目前来看，货币政策相对宽松，但长端债券利率仍然比较高，说明大家对长期经济前景还不是很乐观，这还要依赖于更多改革措施的推出。”徐炜哲注意到，《人民日报》此前发文称国企改革顶层设计将于下半年出台，他相信下半年会有实质性的改革推进，进而推动上市公司盈利改善。

　　除了相信改革和利率下行趋势不变外，多头机构对牛市的信心跟资金面有关。

　　“市场信心需要一段时间逐步恢复，下半年增量资金肯定比上半年少，但居民财富向股市转移的趋势还没有结束。”徐炜哲说。

　　来自销售渠道的信息显示，过去投资房地产市场的高净值人群依然想将部分资产分配到股市。基于此，徐炜哲判断，下半年增量资金会平稳入市。

　　对于外界担忧的融资盘去杠杆压力，徐炜哲调研了解到，高杠杆的场外配资在7月份已基本清理完毕，未来有融资需求的客户，会选择券商两融的渠道来增加杠杆。

　　“市场去杠杆或阶段性进入尾部阶段，我们判断牛市基础还在。”徐炜哲说，过去几个交易日，市场出现震荡是在整固底部。基于此，骏伟资本积极参与市场的反弹行情。

　　“我们核心股票池有二十多只股票，它们主要分布在医疗服务、医疗器械、新兴消费和工业4.0等成长性行业。”徐炜哲介绍，他们根据行业成长性、企业所处地位、估值和大跌时期的跌幅等因素来精选个股，尤为关注前期跌幅较大而基本面不变的超跌股。

　　此外，徐炜哲还关注部分传统行业的机会，如受益于行业整合的印染、包装行业，“虽然是低门槛行业，但因为环保要求提高，很多小企业退出，行业存在转折拐点，同时又有稳定的需求，留存下来的企业就有提升价格的机会。”

　　轻仓等新信号

　　区别于相信牛市不变、高仓位做多股市的私募基金，有一批私募基金对市场持非常谨慎的态度，以轻仓甚至是空仓的策略观察牛市是否依然存在。

　　“现在市场波动很剧烈，估值也不便宜，短期还是空仓观察一下市场。”一位私募基金负责人透露。

　　其透露，机构圈内对牛市的判断开始出现分歧，相对悲观的机构判断牛市已经结束。

　　“这轮牛市的基础是改革和利率下行。但国企改革还停留在讲故事阶段，顶层设计方案还没出台。利率下行到了尾声，未来继续降息降准的概率很小。”一位看空市场的机构倾向于认为这轮牛市已走完。

　　望正资本董事长王鹏辉是私募圈中谨慎派的代表。

　　在其看来，目前市场估值仍然高，有可能通过较长的时间提升盈利来匹配高估值，或者经过再一轮下跌回归到合理的估值。

　　望正资产是一家成立仅半年的新晋私募，目前管理资产规模约50亿。作为有14年经验的投资老将，王鹏辉在6月中旬及时减仓，旗下产品平均回撤控制在5%以内。

　　“从去年下半年到今年上半年，市场涨幅巨大，资金推动特征显著，盈利增长不大，但市盈率扩张惊人。要维持目前的高市盈率，靠盈利增长填平需要较长时间，或者需要回调。”王鹏辉表示。

　　和王一样，21世纪经济报道记者接触的几家拥有十几年投资经验的私募行业大佬，同样对下半年的市场持谨慎态度。

　　“融资盘还没有出清，整体市场的估值水平对价值投资者而言，依然缺乏吸引力。”某位私募大佬表示，他们判断当前并非底部区域，A股未来还会二次探底，不排除会创出新低。

　　回顾这一轮牛市的演绎逻辑，牛市的核心驱动力是风险偏好的上升。基于此，谨慎派机构指出，未来市场风险偏好下降，牛市估值法难以延续。

　　“目前的盈利预测数据非常高，2015年全市场总收入预期增长3.1%，净利润给出接近18%的增长，这典型的是一种牛市预期。”王鹏辉指出，对于盈利数据的可持续性要保持警惕。随着市场的调整回落也会伴随着盈利预测的下调，这个数据会滞后，但需要盯紧。

　　基于此，谨慎派机构判断，尽管短期市场有超跌反弹行情，但市场回归稳定状态需要一段时间。

　　“在国企改革方案落地提振预期、无风险利率继续下行、增量资金再次加速入市等新的信号出现前，市场或维持箱体震荡格局，在3400点至4300点维持宽幅震荡。”一家私募机构投资总监表示，下半年行业与个股行情分化加大，只有部分个股可以创出新高。