□中国证券投资基金业协会秘书长 贾红波

　　自2014年2月7日实施私募基金登记备案制度以来，各类私募基金管理人踊跃登记。截至2015年6月1日，共有12285家私募基金管理人完成登记，13663只私募基金完成备案，管理规模达3.48万亿元。随着私募基金行业进入新纪元，我们对其发展规律的认识也在不断深化。在当前热火朝天的发展形势下，私募基金行业需要多一分“冷思考”。

　　私募基金行业的生存门槛

　　私募基金行业不搞行政许可，不设准入门槛，并不意味着全民皆可私募。放开管制的私募基金行业如同适者生存的丛林，进入容易，但活好很难，甚至不一定能活着退出。美国耶鲁大学统计发现，1989年-1995年间美国私募基金的每年消亡率为20%，同时有50%的基金存续时间不超过5.5年。我国私募基金行业起步晚、时间短，但是竞争的激烈程度不亚于海外，行业生存门槛已经自然形成。据中国基金业协会统计，目前3.48万亿元的私募基金规模在私募基金管理人中呈“长尾分布”。管理规模在5亿元以上的私募基金管理人有1053家，占比不到9%，但却管理了整个行业90%以上的基金规模，构成了行业的高峰。管理规模在5亿元以下的私募基金管理人有11232家，占比超过90%，但管理规模不足10%；其中，有7635家“开门没开张”，没有备案任何基金，形成行业的长尾。5亿元的管理规模已成为行业高峰与长尾之间的一道“断崖”，是私募基金管理人必须迈过去的生存门槛。

　　私募基金行业的生存成本

　　5亿元之所以成为行业的生存门槛，源于行业的三大成本。

　　首先是募集成本。现阶段，我国的高净值客户资源主要掌握在银行、券商、信托等传统金融机构手中。通过银行、券商、信托等渠道募集是现阶段私募基金发展壮大的必经之路。在此过程中，难免会出现“渠道为王”的现象，私募基金的固定管理费和业绩报酬有相当大的比重要分配给渠道。

　　其次是运营成本。各家各户、各行各业都有自己的“开门几件事”，私募基金行业也不例外。投研交易、市场营销、行政后勤等等都是私募基金运营的必备开支。据测算，一个小型私募证券基金的年度运营成本不少于400万元。

　　最后，也是极为关键的，就是合规成本。私募基金行业以自律为主，实行适度监管、底线监管。这意味着私募基金管理人需要承担更大的合规责任，必须在合规上加大投入。美国证监会要求私募基金管理人必须配备一名首席合规官，香港证监会要求私募基金管理人必须配备两名持牌代表，国外多数监管部门要求私募基金管理人报送的文件由专业律师把关。我国私募基金的监管法规体系还在建设之中，但加大合规投入刻不容缓。最近，一些已经登记的私募基金管理人就因为合规意识淡薄，合规投入不足，闯入法律禁区，最终被红牌罚下，甚至一些高级管理人员还被追究了刑事责任，给行业敲响了警钟。

　　私募基金的发展要量力而行

　　借助资本市场的“强风口”，“奔私潮”、“产品秒杀”、“业绩神话”成为私募基金行业的热门词汇。部分私募基金管理人借势连续发行多只基金，管理的基金规模骤然增加。很多登记为股权、创投的私募基金管理人纷纷改行从事证券投资。“山越高越难爬，车越快越难开。”私募基金的规模越大，管理难度也越大。据中国基金业协会统计，管理规模在100亿元以上的私募基金管理人有56家，50亿元-100亿元的有73家，5亿元-50亿元的有919家。结合历史数据来看，我国具有长期管理50亿元以上规模经验的私募基金管理人不到百家。业内有一个共识：管理规模每上升50亿元都是一个巨大的台阶。每上一个台阶，投研、合规、销售、运营等各项能力建设都需要及时跟上，这是不可省略的步骤。“有志矣，然力不足者，亦不能至也。”一些私募基金管理人对此缺乏清醒认识，不切实际地急于扩大规模，这不仅为自身发展埋下隐患，也是对客户的不负责任，背离了信托义务。强风之后的暴雨总会不期而至。市场预期逆转之后，投资热情会迅速转化为赎回压力，最大回撤条款会进而压低持仓比例。“今天匆忙增加一分规模，明天逃生就会多十分负重。”残酷的市场不会给清盘者第二次机会。令人欣喜的是，私募基金行业已经出现了一批能够主动评估、清醒认识自身管理能力极限的私募基金管理人。他们在自身管理能力建设还未到位的情况下，不为诱惑所动，留足安全边际，主动控制规模或停发新基金。相信这些量力而行的私募基金管理人一定会活得更久、行得更远。

　　探寻私募基金基业长青之道

　　相对于作为“市场压舱石”的公募基金行业而言，私募基金行业面向合格投资者，集合高净值客户财富，投资运作更加灵活，是时代的弄潮儿。私募基金作为有效配置资源的一种金融形态，在推动人类社会生活进步方面发挥着重要作用。对冲基金推动了国际金融秩序的重构，私募股权投资基金作为“门口的野蛮人”改写了华尔街的行业格局，风险投资基金催生了互联网时代。我国私募基金行业虽然起步晚，但具有后发优势，面临黄金机遇。我们需要更多的创业投资基金，延伸资本链条，挖掘和培育中国经济新常态中的新亮点，助力大众创业、万众创新；我们需要更多的私募股权投资基金，推动产业结构优化升级，促进混合所有制改革，为打造中国经济升级版增添新动力；我们需要更多的私募证券投资基金，培育壮大机构投资者队伍，践行多元化投资策略，弘扬理性投资文化，促进资本市场长期健康发展。总结经验、冷静思考、深化认识，是为了更好地循着规律发展，发挥后发优势，实现弯道超车。

　　在这个千载难逢的伟大时代，私募基金行业只要始终以服务实体经济、增进人民财富为己任，决不突破诚信道德“底线”，决不踩踏行规行约“黄线”，决不触碰法律“红线”，忠实履行信托责任，始终强化风险意识，不断追求专业精进，一定会有更大作为，实现基业长青！