□上海证券基金评价研究中心 李颖 闻嘉琦

　　分级基金上周成长板块居前、周期板块疲软，显示出市场板块的快速轮动。上周，权重股周初稳住市场后，创业板在周尾大幅拉升，上证综指、深证综指、中小板、创业板分别大涨5.15%、9.02%、8.00%和12.56%。股票分级的业绩分化情况与上周截然相反，周期板块相关的煤炭、有色分级基金表现相对疲软，创业板、新能源、信息技术分级基金表现强势。整体折溢价率方面，股票分级由之前小幅溢价转为上周末小幅折价0.19%。其中，富国中证移动互联网、华安创业板50、国投瑞银瑞泽中证创业成长等相对整体折价率较高，分别为3.66%、2.85%和2.57%。此次母基金整体折价率推升，主要来自于分级B价格涨停后无法交易造成的被动折价，折价套利策略实际上难以实施。

　　上周市场关注的焦点无疑是“十三五”规划正式发布，预计后市热点以及结构性机会也将围绕规划及其逐步落地展开，重点关注“供给侧改革”相关的波段性机会，大消费和大健康主题的长期趋势性机会，以及互联网和绿色环保相关的确定性成长机会。值得注意的是，当前仍处于震荡市，市场信心较脆弱，持续反弹的大环境支持并不充足。建议后市分级杠杆工具的投资仍宜以“快进快出”为主，重风险、短周期，及时获利了结。

　　大涨行情下分级B弱市高杠杆效应突出，部分分级B凭借濒临下折时的高杠杆，成为反弹神器。上周股票分级B价格全线大涨，剔除日均成交量不足100万份的个基，价格平均上涨18.43%，部分分级B周涨幅在35%以上且后市仍有补涨可能。如国投瑞银瑞泽中证创业成长B和富国中证移动互联网B，这两只产品本处于下折边缘，反弹前净值杠杆均在4倍左右。这两只基金上周区间净值分别上涨48.10%和50.15%，价格分别上涨36.61%和35.28%，若本周开盘首日市场情绪不发生逆转，仍有较大补涨空间。

　　大涨之后，多只分级B被动折价，杠杆下降，成交额小幅回升。折溢价率方面，分级B受被动折价影响，平均折溢价率较前期小幅溢价转至折价0.58%。同时受净值上扬的影响，分级B的杠杆倍数正在下降，截至18日，股票型分级B的平均价格杠杆从前周末的2.53倍降至上周末的2.32倍。成交方面，上周分级B市场成交份额335亿份，较前周有所回升，但回升幅度并不大。配合两融数据持续减少，显示市场使用杠杆的热情并不高，整体分级B仍趋于平价交易。

　　当前市场波动加大，下折点附近超高杠杆显著放大市场风险和收益，投资者在收获上周的高反弹回报同时仍应随时警惕反方向的伤害。即使股指大涨，分级B的下折风险并未完全解除，多只基金杠杆在3倍以上。在趋势性机会相对匮乏下，押注临近下折、杠杆率奇高的分级B博反弹是一种承担超高风险和预期收益的投资行为，需投资者根据自身的风险偏好理性对待。

　　分级A方面，总体成交不活跃，由于部分产品特殊事件和预期影响，出现差异较大的价格波动。分级A市场低成交额状态已维持数周，上周成交仅76.50亿份。或显示出目前市场对A份额的配置更倾向于长期持有A份额的票息价值，价格方面没有显著的交易性机会。其中申万菱信深成指A、富国创业板A、鹏华中证银行A成交靠前。从场内存量来看，截至上周五分级A市场规模为559.27亿份，较前周流出29.55亿份。价格方面，剔除日均成交量不足100万份的品种，上周分级A平均价格上涨0.29%，连续多周小幅微涨，但受产品设计差异以及利差、普遍交易不活跃等影响，分级Ａ价格涨跌差异较大。周涨幅最大的为申万菱信深成指A，涨幅为5.81%。该基金前期激进份额净值临近0.1元，根据基金契约稳健份额有可能变为同涨同跌，因此市场对其有所回避致使折价较大，上周市场大涨后市场预期同涨同跌的概率在降低，A份额深度折价的估值有所修复。