九泰基金宏观策略周评(20160501-0508)

　　一、市场表现：上周A股和外盘均下跌，国债收益率小幅上涨，大宗商品下跌，汇率贬值。

　　1.A股和外盘均下跌。上证综指下跌0.85%，创业板下跌0.45%。

　　分行业看，交运、食品饮料和电子涨幅居前，煤炭、钢铁和石油石化跌幅最大。

　　外盘普遍下跌，标普500下跌0.4%。

　　2.国债收益率小幅上涨。10Y期国债上涨1bp，1Y期国债上涨3bp。

　　美国10Y期国债收益率下跌4bp。

　　3.大宗商品下跌。布油下跌4.22%，伦铜和铝分别下跌5.26%和3.95%，国内螺纹钢和焦炭下跌9.86%和8.44%。

　　黄金价格小幅上涨0.27%，白银价格下跌1.64%。

　　4.人民币贬值。CNY和CNH分别贬值0.25%和0.46%。

　　美元指数上涨0.86%。

　　二、宏观经济数据与事件

　　1. 4月末外汇储备余额从32125.79亿美元上升至32196.68亿美元，增加70.89亿美元，创3个月新高。

　　2.中国4月进口同比(按美元计)-10.9%，预期-4%，前值-7.6%。中国4月出口同比(按美元计)-1.8%，预期-0.5%，前值11.5%。中国4月贸易顺差(按美元计)455.6亿，预期400亿，前值298.6亿。1至4月贸易顺差1712亿美元。

　　3. 大商所对焦炭等品种实行差异化手续费收取。自5月10日起焦炭、焦煤、铁矿石和聚丙烯品种非日内交易手续费标准恢复至原成交金额的万分之0.6，但同一合约当日先开仓后平仓交易手续费标准继续维持不变。

　　4. 美国4月季调后非农就业人口增16万，创2015年9月以来最疲弱增速，远不及预期的增20.2万，前值增21.5万。数据公布后，美国联邦基金利率期货显示美联储6月加息概率降至9%。

　　5. 证监会新闻发言人张晓军在周五例行发布会上表示，重视壳资源炒作问题，中概股回归正在深入分析研究。

　　三、流动性状况

　　1.公开市场操作：-2200亿元(本周共回笼货币2200亿元)

　　2.两融余额：+48亿(两融余额8717亿元，比上周四增加48亿元)

　　3.解禁市值：+208亿(本周解禁市值350亿元，比上周增加208亿元)

　　四、市场观点：对四月信贷数据担忧的上升以及金融政策走向预期的变动，是周五市场大跌的重要背景；考虑到这一大跌的背后实际上并无明显利空，且近期上行无量、下跌放量，我们倾向于认为这些均反映了市场情绪面的极端脆弱，考虑到资金面依旧没有改善，信用债风险仍较高以及五六月份较为明显的解禁压力，预计近期市场仍将延续疲弱态势。

　　1.整体市场风险偏好依旧不足。两融余额环比继续下降，换手率维持低位，上证综指波动率降至去年年末水平，资金入市意愿微弱，整体市场情绪偏向谨慎。

　　2.流动性的边际变化仍需留意，后续货币当局的操作仍是关键变量。债券市场违约状况加剧，信用利差的扩大，以及期货市场异常波动，这些均可能通过增加风险溢价这一渠道带来流动性压力，叠加市场对货币政策转向的担忧仍在，仍需留意流动性的边际变化。实际上，市场对于16年全年的货币信贷投放的预期已经出现调整，尤其是将于下周公布的4月份信贷数据可能会让这一预期有所强化。尽管我们认为整体货币政策难以转向，但不排除这其中事件性和预期性的冲击会带来一定的流动性收紧压力。近期高频数据显示房地产投资出现降温，土地成交增速的分化明显(一二线城市明显回落)，一季度房地产投资6%的同比增速大概率难以延续，在官方固定资产投资力度近期有所下降的情况下，二季度经济基本面压力相对上升，政策当局既要稳增长，又要引导和调控货币信贷投放节奏，其具体操作尤其是货币当局的政策操作仍是影响市场的关键变量。

　　3.定增解禁压力也不容忽视。5月份是今年上半年解禁压力最大的一个月，规模在1100亿元左右，余今年1月份持平。定增解禁叠加潜在的大股东减持，股市供需面的天平更加偏向供给面，而这无疑将会对当前本已疲弱的市场形成更多的压力。

　　4.好的方面在于，人民币汇率短期压力趋于下行。4月份外汇储备继续上升，美国4月份非农就业数据大幅低于预期，短期内中国资本流出压力明显缓解，美联储6月加息预期进一步下降，人民币面临的波动风险下降。

　　五、配置建议：存量格局之下，市场机会更多的仍是结构性机会，注重政策面、行业基本面(景气度等)以及盈利状况。建议均衡配置，兼顾周期与成长。

　　行业方面，建议围绕三条主线来展开配置：一是建筑建材、家电，核心逻辑在于受益房地产销售继续好转带来的高确定性的盈利改善持续性以及估值优势；二是具备政策面利好的行业，推荐血制品(国家放开最高价格管制)、非银金融；三是一季报表现靓丽且盈利趋势较好、景气度较高的行业，推荐食品饮料(白酒)、新能源汽车。

　　主题方面，由于市场仍偏弱，主题热度和持续性明显偏弱，参与的收益风险比偏低。建议关注互联网彩票和土壤修复。互联网彩票有望受益于重启预期的抬升。“土十条”即将公布，资金瓶颈也有望边际改善。