作者：诺亚财富研究与发展中心 金海年 王玲 齐雯

　　6.7%！2016一季度GDP数据今日正式公布。经济数据整体向好，呈现“六升”态势：投资增速回升、价格水平回升、企业利润由降转升、房地产市场交易量明显回升，财政收入增速回升、市场预期有所回升。同时产业结构持续优化，第三产业增加值占国内生产总值的比重为56.9%，比上年同期提高2.0个百分点，高于第二产业19.4个百分点。 这么好的数据，诺亚研究怎么看？

　　政策催生一季度开门红

　　一季度GDP同比增长6.7%，符合诺亚研究在《2016年上半年投策报告》中提出的6.5-6.8的预测区间。诺亚研究认为，经济在一季度出现好转，主要有如下因素推动：

　　外部暂稳：一季度美日欧经济转暖，美联储不加息，美元在第一季度趋稳，大宗价格回升，全球贸易转暖（波罗的海干散货运指数恢复性上扬）；3月我国出口短暂回升（18.7%），对美、日、欧盟、中国香港出口均出现好转。

　　国内钱多：3月首次降准，社会融资规模新增6.59万亿，其中新增信贷资金创历史新高（4.67万亿）；M2同比增速13.4%；不仅推高楼市：一季度政策（降低首付比例、放松限购限贷、降准）催生房地产出现小阳春，销售旺盛（量价齐升）带动前段土地和投资开发市场企稳（住宅新开工面积增长14.8%），楼市泡沫显现；还推升物价：一季度居民消费价格同比上涨2.1%，其中猪肉价格上涨24.1%，鲜菜价格上涨27.3%。工业生产者出厂价格降幅收窄，同比下降4.8%。

　　未来地产政策收紧，重回基建：随着建设基金（2016年第一批4000亿资金已经下发，全年接近2万亿）到位，PPP项目（注：即公私合作模式，是公共基础设施中的一种项目融资模式）陆续落地（财政部的项目库金额约8万亿），一批“十三五”规划重大项目将逐步启动，一季度新开工项目呈现爆发式增长。新开工项目是判断投资非常重要的先行指标，一般来说，新开工项目加快增长意味着未来一段时间投资增长也将提速。

　　触底反转年内恐难出现，回暖是短期波动

　　虽然数据有所回暖，诺亚研究认为是短期波动，大概率不能构成触底反转：

　　原因一：中国改革开放30多年呈现明显的朱格拉周期，今年处于第四个10年周期的后半段，经济处于第二产业让位于第三产业的结构调整转型期，增速放缓是中国经济新常态的基本特征，经济增速放缓预计到2018-2019年才会真正触底；

　　市场经济存在三大周期：一是基钦周期（短周期），大约三年左右；二是朱格拉周期（中周期），大约10年左右；三是康德拉季耶夫周期（长周期），大约60年左右。宏观经济增长往往以这个周期为规律波动。

　　原因二：产能与库存过剩意味着第二产业的需求已接近饱和，第二产业数据反弹不见得是好事，也是不可持续的。过度依赖于工业投资和房地产等基层设施建设投资的增长将让位于智力等软性投资的新经济创新增长，罗斯托的发展阶段理论表明，随着经济的腾飞，投资驱动经济增长的边际效应将明显减弱，投资比重将进入到倒U曲线的后半阶段；

　　原因三：物价水平有所增长，一方面CPI尤其是食品价格的上涨对人们有负面影响，但食品价格往往是季节性的，不是恶性和持续的，PPI的持续负值表明第二产业的饱和。持续的货币投放需要通过融资体系的多层次建设引导到创新和新经济领域，同时应继续开放，允许海外兼并收购，积极顺应中国经济全球化的大趋势；

　　原因四：而且经济真正的触底反弹，在数据统计上需要4-6个季度的稳定，目前仅看一季度或者3月份的数据，不足以形成趋势；

　　数据推升风险偏好，资本市场持谨慎乐观

　　一季度经济数据企稳利于市场情绪转暖，供给侧改革受益的行业俨然成为市场热点。但中期而言，需验证供给侧改革成效及对经济转型的推动效应。目前Ａ股市场仍处于后救市阶段（救市措施退出前、注册制等多层次资本体系改革和市场再均衡三个阶段），近期我们对于后市总体保持谨慎乐观预期。但长期而言，市场仍然存在不确定性，如地产泡沫，传统行业去产能等。

　　综合而言，国际经验和统计规律表明，经济腾飞后半阶段的经济增速放缓，并不一定带来人们生活水平的下降，反而有利能耗效率的提升。虽然整体经济数据放缓，但经济结构在优化过程中。目前经济及政策方面应该保持定力，积极推进供给侧改革，进一步解放生产力、解除对供给侧尤其是私有经济的约束，建设规范的商业信用环境，同时注意环保和生态保护的经济金融手段，推进地方财政的去土地依赖化转型，避免需求刺激，避免陷入投资依赖陷阱。