博时基金兰乔：军工板块估值仍相对便宜 未来5-10年行业增长确定性较高

　　最近军工板块持续升温，让很多人都把目光聚集在了这个方向上。今天，博时军工主题股票(004698)基金经理兰乔向投资者分享了他的观点。兰乔认为，军工行业的估值目前仍处在历史相对较低位置，仍有提升空间，从长期投资的维度看，预计未来5-10年行业内不少核心标的可以展望确定性较高的复合业绩增速，或会出现较多投资机会。

　　最近军工板块的表现为什么会这么好？支撑逻辑是什么？

　　兰乔：

　　军工板块最近表现非常抢眼，板块有较大幅度上涨，我们分析主要是以下三点理由：

　　1)预计“十四五”期间行业增长加速

　　军工是和平发展的前提，底线思维意味着我国必须强军形成战备能力。我国在十三五之前是武器装备能力建设期，十四五正式跨越进入装备放量建设期，以形成军工作战能力体系。这其中消耗类的装备将迎来大幅增长，景气度较高的子行业有导弹、飞机、电子元器件、复合材料等细分领域。

　　2)板块估值处于2014年以来底部，相对估值便宜

　　经过近两周的上涨后，军工板块相当一批核心标的PE估值水平仍处在相对较低区间，预计未来5-10年又可以展望确定性较高的复合业绩增速。从成长、估值、催化三个维度看，当前一批军工板块的核心标的值得配置。从板块PE、PB估值纵向对比看，处于2014年以来及过去10年中的较低位置。从持仓结构看，公募基金2020年一季度的军工板块配置比例与2019年四季度相当，处于历史较低位。

　　从产业发展角度，科技一直是国防军工的天然属性。同时，军事科技也是人类科技发展的最前沿，航空航天领域大量的先进技术转为民用，带动经济发展。从科技属性角度看，军工与半导体等科技板块类似，但军工板块此前一直是科技成长板块中估值较低的，从板块估值横向比较看，军工板块估值有提升空间。

　　3)国防军工是大国博弈主战场、武器装备消耗属性增强

　　大国博弈，落实在细分科技领域上是国产化的不断推进，而国防军工是所有科技战的最高阵地，是大国博弈主战场。从国家意志自上而下看，军工行业的投入增长确定性高，从产业链反馈看，一些企业已经出现订单显著增长的迹象。从形成战备能力角度看，消耗性装备、高频使用装备的大幅放量增长势在必行，行业成长空间、估值体系会迎来双击。

　　我国军工行业目前处于什么样的发展水平？

　　兰乔：

　　我国军工行业一直在封锁中发展，一直强调自主可控。十九大报告中提到“力争到2035年基本实现国防和军队现代化，到本世纪中叶把人民军队全面建成世界一流军队”的目标。我国目前一些先进武器已经接近或达到世界先进水平，在各领域快速追赶。我国在十三五之前是武器装备能力建设期，十四五正式跨越进入装备放量建设期，军工板块的成长确定性高。

　　军工企业整体自主可控程度高，对国外产业链依赖性较小，因此受外部经济波动的影响较小，韧性更强。同时军品近年来愈发强调进口替代，使得部分军工企业自研产品出现“转正”的情况。

　　最近三年，军工上市公司的资产质量也有了明显提升。军工板块增加了更多研究所性质的公司或科技属性非常强的公司，资产质量大大提升。特别是部分军工电子公司，经过多年潜心研发与规模扩张，已经在技术上对标龙头，在民用推广成本上具备市场竞争力，有望迎来军品利润增长与民品估值提升的戴维斯双击。

　　短期来看投资者可抓住军工行业的哪些机会？长期角度看军工行业未来的发展如何？

　　兰乔：

　　军工板块受外部事件驱动的影响较大，确实具有较强的主题投资色彩。但从更长期的维度看，军工企业的股价还是由基本面因素决定的，包括行业发展前景、生产经营状况、经营业绩等。在未来5-10年军工行业确定性增长的背景下，我们认为军工行业会出现很多投资机会。

　　其实，优秀的行业和公司都是时代的产物。伴随着中国的大国崛起，国家安全基石显得格外重要，我国军工企业整体面对的用户需求和时代背景是非常有利的。与此同时，军民融合成为不可逆转的必然选择，在军民融合的时代大潮中，一定会有一批优秀的军工企业成长起来。

　　优秀的军工上市公司，第一要拥有核心技术，以独特的产品优势带动劳动生产率的提升，增进全社会福利；第二要着眼于解决用户实实在在的问题、满足用户真正的需求，既不能压制，更不能透支；第三最好还能够实现国际接轨，国际同步，有潜力面向全球客户。具备这样基础和条件的公司才能够拥有比较大的潜力，可以在长跑中胜出。

　　军工行业中哪些细分方向值得关注？投资主线在哪？

　　兰乔：

　　军工产品的研发周期较长，包括前期的预研、立项、设计、研发、定型和量产等。从预研到定型的周期较长，且需要投入巨额资金；只有从定型到量产才能够真正看到订单落地和业绩释放。目前军工行业大部分主战装备已进入定型周期，正在走小批量生产或批量生产，这就是我们此前谈到的“我国在十三五之前是武器装备能力建设期，十四五正式跨越进入装备放量建设期”的具体表现。

　　具体来说，十四五期间增长快、消耗属性最强、确定性高的军工装备子领域将是我们的投资主线，其中主要有导弹产业链、先进战机产业链、先进材料产业链、电子元器件等细分领域。

　　博时军工主题股票基金的投资逻辑和投资理念是怎样的？

　　兰乔：

　　博时军工主题股票基金(004698)是市场上不多的军工主题主动股票型基金，该基金股票资产占基金资产的80%-95%，其中投资于基金所界定的军工主题证券的比例不低于非现金产的80%。年初以来已实现收益48.64%，自2017年7月4日成立以来年化收益13.63%。(数据来源：银河证券，20200720)

　　在基金的投资逻辑上，从宏观层面来看，我国国家战略从韬光养晦转向积极应对，预计未来5-10年我国国防投入维持比GDP增速略高的持续增长，其中武器装备采购费用增速更快，同时考虑我国武器装备出口带来的增量，军工行业未来10年增长可期在这样一个高确定性增长的行业中将出现很多的投资机会。

　　依据基本面分析，在军工行业未来10年大发展的背景下，精选其中确定性高、弹性高的个股进行投资。主要考量行业景气度、公司成长性及经营能力、估值水平三个维度，自下而上精选个股，为投资者创造收益。

　　行业景气度方面，顺应军队发展战略的海空军装备、制导武器、军工电子等行业领域拥有高景气度且持续性强。我们通过产业链、公司及专家调研，结合公开信息、国内外对比等，对我国国防和武器装备的发展进行前瞻性分析，寻找其中的短板及符合未来战争形势的领域进行投资布局。

　　公司方面，装备批产、实战化训练装备需求拉动企业业绩持续增长；科研院所改制、军品定价机制改革、国企员工激励为最大的改革红利；现阶段军民融合也成为我国的战略政策，民营企业也有望诞生大市值的军工企业。

　　估值方面，综合考量市盈率(P/E)、市盈率增长比率(PEG)、市净率(P/B)、市销率(P/S)等一系列估值指标，进行行业横向比较及纵向比较，优选个股投资。