广发基金张东一：挖掘价值洼地 布局优质赛道

　　“疫情本身不会影响到中国经济的中长期增长中枢。”广发品质回报混合拟任基金经理张东一近日在接受记者采访时表示，估值合适情况下买入好公司是进行长周期投资的最优策略，A股和港股尤其是港股已成为全球市场价值洼地，中长期投资价值显著。

　　张东一有着12年的投研经验，在市场牛熊转换中实现了较好的投资回报。银河证券统计数据显示，截至2020年5月15日，其管理的广发估值优势自2018年9月21日成立以来收益率达80.68%；他管理期限较长的广发聚优混合，最近3年累计回报率为65.66%，在同类272只基金中排名前8%。

　　基金周刊：能否简单介绍一下您投资框架的形成过程？

　　张东一：我2008年毕业后加入广发基金，2008年2月至2013年9月，在研究部负责消费行业研究；2014年至2015年，主要负责专户投资，着重于挖掘基本面比较好、估值有安全边际的品种，注重衡量组合的风险收益比；2016年7月后，管理公募基金，主要聚焦大消费领域，精选好公司。

　　在投资风格上，第一，喜欢在大消费中精选成长性比较好的子行业，组合重点配置食品饮料、家电、医药等行业。第二，喜欢能看得长一点的公司，其共性特点是市场潜在空间较大、商业模式较好和壁垒比较高，这样能保证业绩增长的持续性，并且是基于高现金流回报的高ROE。

　　基金周刊：您是从哪些角度和思路来选择赛道的？

　　张东一：行业并没有高低贵贱之分，每个行业都有自己的周期，都有低迷调整的阶段。我国已进入人口红利逐渐减少但人均收入上升的阶段，因此我重点关注大消费行业。在这个大框架下，再从社会和经济变化的角度选择投资的大方向，然后根据ROE等指标和选股标准选出子行业和个股。在资产回报率上，我关注ROE、ROIC、ROA等指标及其之间的变化情况，同时关注资产负债表中的现金流等指标。

　　基金周刊：你特别强调要在合适的估值下选择好公司，这是为什么？

　　张东一：好公司需要符合三个标准：高ROE、制造现金流的能力、处于行业成长期或成熟期。但凡是好的公司，市场跟踪会比较多，信息更透明，很难依靠短期数据解读获得超额收益。因此，如何在大家耳熟能详的公司中找到好的价位买入，考验你的投资能力，检验你的研究深度。

　　基金周刊：广发品质回报将采取什么样的策略来构建组合？

　　张东一：广发品质回报将采用“核心+卫星”的策略来构建组合。核心策略是以合适的价格买入现金流回报比较高、长期能稳定增长的高ROE企业，卫星仓位则采用PB-ROE策略挑选中短期风险收益比较好的品种。

　　为什么要把两个策略结合在一起？首先，近些年大家都在强调要选择有护城河、高ROE的公司，拉长时间看，这是非常有效的方法，但这个策略也存在阶段性不足之处。例如，在A股市场高ROE公司往往集中在某些行业，统一按照这个标准构建组合，会使得组合的行业集中度比较高。一旦行业向下波动，基金净值会波动比较大。而PB-ROE策略的核心思想不是选最好的公司，而是从中期角度去寻找风险收益比较好的公司。这些公司往往不是明星股，带有一定的逆向策略，可以在一定程度上规避波动，使超额收益率分布更加均匀。