过去3年的美元强势，是结合欧洲与日本大幅量宽、中国经济放缓、原材料与基本金属价格下跌与美国结束量宽等因素造成。但从基本面来看，美国要以金融资产再度大举吸纳环球资金并不容易。

　　美元是当下的热点，它的强势能继续吗？已成为业内外普遍关心的焦点。

　　先回顾一下美元最近几年的走势，或许能找到其运行的轨迹。

　　2011年8月，标准普尔调低美国主权评级，从最高的AAA调至AA+，美国国债从此不再算是无风险资产，当时曾经有预测，美国债券孳息率将会大幅飙升，美汇价格进一步走低，但事实是10年期美国国债孳息率因欧债危机爆发，再跌至历史低位的1.39%，美元贸易加权指数(USTW$)则从当时低位的69.5，反弹27.5%至今日的88.58 。这个市场反应，是典型的预期时买进，实现时卖出（Buy on rumor， sell on fact）。自从2013年5月份伯南克预示美国退市开始，美元贸易加权指数至今已上升15%，美国加息的预期时冷时热，但给予美汇的支持不容否认。

　　笔者想指出，预期时买进，实现时卖出的反应，在1994年与2004年两次的美国加息期中都曾出现。美元贸易加权指数在这两次的加息期前3至6个月，分别上升5%与10%，但却在联储局正式宣布加息后渐次回落，至加息期完毕时，美汇指数分别跌11%与7%。美息上升，美汇下跌，看似不合逻辑，但细看美债价格水平，可知其原因。美国加息，如果是因为经济增长稳固与通胀猛烈，则债息会于短期内大幅攀升，债券价格很快到了富有吸引力的水平，如果加息是象征式，是循序渐进式，则投资者应当等到加息期接近终结才投入美国债市。

　　过去3年的美元强势，是结合欧洲与日本大幅量宽、中国经济放缓、原材料与基本金属价格下跌，与美国结束量宽等因素造成。但从基本面来看，美国要以金融资产再度大举吸纳环球资金并不容易，毕竟自从2011年8月至今，美国股市(标普500指数)已上升97.7%，与1995年至2001年的美国金融资产全盛期比较，美国股、债吸引力都大不如前。

　　现在，美股美债吸引力大不如前。

　　上世纪90年代中，新兴市场金融危机接踵而来，1995年墨西哥、1997年亚洲及1998年俄罗斯的金融危机造就了美元强势。当时过剩的杠杆引发金融危机，触发避险美元强大需求，美国10年期国库债券孳息率从1995年的7.8厘，下跌至2000年的5厘，美债需求强劲。1995年至2001年，美国GDP增长平均为3.7%，最高达5.4%，道指该6年内升1.8倍，日经平均指数却下跌30%。美国甚至从财政赤字步入盈余，当时不买美股与美债，等于没有投资金融工具，因此该6年内，美汇指数大升50%。

　　不过自从2002年4月美国回复双赤字后，美汇贸易加权指数从当时的112.93水平开始下跌，至金融海啸前低见70，由1995年至今，美汇指数的平均为86.3，比现在水平低。但美国现今的GDP平均增长却趋向于低水平的2.5%；美国失业率虽改善，但现今5.4%的水平却与上世纪90年代末的3.7%有一段距离，现在的就业参与率仍徘徊于36年的低位62.8%附近，比起2008年金融海啸前低3%；美国通胀指标(个人消费支出平减物价核心指数)则只比历史低位的0.95%高出0.4%。以美国的基本面作参考，美汇指数不应该长期停留在过去30年的平均汇价之上。