国内经济疲弱的状况仍将延续，政策面继续托底经济基本面，货币政策仍以宽松为主，一季度债市机会总体大于风险。对于稳健性投资者，建议采取“提高等级+放杠杆”的选基策略，优选中高等级信用债持仓较大且有一定杠杆倍率、历史业绩良好、固定收益团队投研实力雄厚的债券基金，对于风险偏好型投资者，可适度参与可转债基金的投资机会。

　　“中高等级+放杠杆”策略

　　我们判断一季度债市机会总体大于风险。房地产投资边际改善缓慢，地方政府债务清理短期对基建投融资构成制约，一季度经济下行压力不减，同时，需求疲弱和国际大宗商品价格低迷抑制通胀走高，低增长加低通胀的基本面格局仍将对债市构成支撑。政策方面，在稳增长和促改革并举的政策目标下，预计货币政策将维持稳中偏松的基调。资金方面，春节之后流动性将显著释放，加上一季度通常是银行资金配置旺季，流动性和配置盘的释放也为债市提供动力。但政策放松预期的不确定性、春节前的流动性扰动、经济数据超预期回暖、信用风险事件等不确定性因素难免给市场带来摩擦。总体维持一季度债市震荡上行的判断。落实到基金策略上：

　　首先，考虑到经济下行背景下信用风险事件将持续呈点状爆发，以及地方政府债务甄别结果对城投债个券的不确定冲击等因素，低等级债券投资难度增大，对于稳健性投资者，我们建议采取“提高等级+放杠杆”的选基策略，优选中高等级信用债持仓较大且有一定杠杆倍率、历史业绩良好、固定收益团队投研实力雄厚的债券基金，一方面“高等级”可抵御信用风险事件不定时爆发带来的冲击；另一方面“放杠杆”也可在债市上行过程中放大票息和资本利得收益。

　　其次，在行业风险和个券风险加剧分化的背景下，基金管理者的信用分析能力以及对个券的把握能力是决定基金业绩的重要指标，投资者也可以从收益性与安全性兼顾的角度筛选出善于精选高收益债券且下行风险控制能力较强，具备一定业绩稳定性的债券基金。

　　第三，对于风险偏好型投资者，可适度参与可转债基金的投资机会。可转债的“股性”和“杠杆”是把双刃剑，在股市上涨时可分享甚至放大正股收益，在股市下跌时风险也被放大。就2015年股市而言，改革驱动下的系统性机会和主题机会仍在，但市场的波动性也在显著放大，因此2015年股市和可转债均是机会与风险并存的一年。对于可转债基金的挑选，可以考察基金的业绩表现、杠杆水平、可转债仓位水平等指标，结合基金所持可转债品种的转股溢价率、到期收益率、纯债溢价率等指标判断持仓的券种的投资价值，选择业绩稳定、下行风险控制良好、管理人和基金经理投资管理能力较强的可转债基金。

　　发挥货基流动性管理功能

　　货币市场基金是一类比较好的现金管理工具，活期存款的替代产品，特别是在过去一年货币型基金创新不断、各种宝类产品及保证金货币等产品不断推出、货币基金流动性不断提高的情况下，对于有暂时闲置资金的投资者而言，挑选合适的货币基金还是可以发挥短期流动性管理的功能。

　　传统货币品种选择方面，建议投资者选择历史业绩居前且稳定性较好、资产规模较大能够抵御浮盈摊薄及赎回冲击风险的基金品种。目前市场的宝类货币基金各具特点。对于此类产品的投资，一方面要结合投资者的实际需求匹配具有相应功能的产品；一方面，宝类货币产品的投资业绩最终还是要落实到对管理人的实际管理能力的考察上。

　　分级基金A端具投资价值

　　2015年国内经济疲弱的状况仍将延续，政策面将继续托底经济基本面，货币政策仍以宽松为主，债市走强的基础不变。从信用特征来看，股票分级A端无信用风险，类似于利率债，在宽松的货币政策背景下，具有投资价值。

　　股票分级A端的价值体现在两个方面，一方面，股票分级A端在2014年下半年市场风险偏好长期较高造成的分级基金整体溢价的打压下，隐含收益率一直处于较高的水平，尽管近期有所回调，但隐含收益率仍有较大的下行空间。另一方面，基于我们对2015年股票市场宽幅震荡上行的判断，市场分歧将会逐渐出现，很难再出现2014年下半年单边急剧上升的情况，股票型分级基金的整体溢价对分级A端的持续打压很难再出现，股票分级A端未来涨势可期。因此，我们认为，未来一段时间股票分级A端的投资价值很大。

　　配置股票分级A端的原则是选择隐含收益率较高、流动性较好的投资品种。而近期股市的宽幅震荡行情使分级基金发生向下不定期折算的概率增大，此时投资者配置跟踪指数波动较大且折价较大的股票分级A端，一旦发生向下不定期折算，投资者可以获取可观的看跌期权价值。

　　□国金证券 孙昭杨 尹浩