收益率下行方向明确，但未来一个月收益率下行存在一定阻力，或将进入一段盘整期。一方面，尽管当前经济仍然疲软，但在极低的基数上，9、10月份数据的确可能企稳回升。收益率进一步下行主要依赖于货币政策的放松，过程将更为一波三折。另一方面，市场普遍认为房地产是当期债市的最大风险，而即将公布的10月销售同比转正、开工和投资增速全面回升应是大概率事件。尽管这不代表未来的方向，但在目前市场预期分歧较大、信心不强的时期，数据扰动的确很可能造成收益率的波动。建议投资者维持前期仓位，多看少动，待10月数据逐渐趋于明朗后，将迎来更有利的加仓时机。

　　短债空间大于中长债

　　利率产品的空间取决于降息以及机构的风险偏好，由于2014年处于“严监管”状态，机构对债市偏好度上升，这一状况短期难以改变。尽管基准利率并未调整，但央行已经开始下调公开市场正回购发行利率，由于中国利率的二元化，其实质效果在一定程度上相当于降息。未来利率产品的空间很大程度上取决于正回购利率下行的空间，短期来看这种空间并不大，因此利率债的交易性机会存在但空间不大。根据我们对于四季度7天质押式回购利率3-3.2%的预判，1年期国债收益率区间可能在3-3.3%，10年期国债收益率可能在3.8-4%。就目前收益率水平来看，短债空间大于中长债。

　　信用产品

　　利差仍将维持低位

　　首先，信用风险仍难成为市场主要矛盾。基本面数据边际企稳有助于稳定信用基本面预期，而改善力度偏弱则支撑利率环境，加上流动性宽松，利差通常难以拉大。其次，超日债超预期兑付强化风险偏好。破产重整方案通过体现了上市壳资源价值对债权人的隐性保护，对债券持有人的特殊“照顾”强化债券市场刚性兑付预期。第三，财政部地方政府性存量债务处置框架影响深远。大方向利好推高市场情绪，当然存量认定口径可能过小的问题值得密切关注，未来城投债分化的逻辑也待思考。另外，中债登调整主体评级认定标准有短期局部冲击，但类似调整的负面影响在衰减。总体上，短期仍然可以继续持有信用债获取票息相对价值。

　　维持杠杆息差策略

　　最近一段时间公布的一系列重要数据，显示经济回升动力依然较弱。央行通过降息维持资金面总体宽松的格局，从8月份开始，央行持续引导资金利率逐步缓慢下行，但就目前的情况看，后续资金利率进一步下行的空间已经不大。不过，资金面在四季度将维持稳中偏松格局，利好信用债，维持杠杆息差策略。

　　可转债

　　短期看好大盘转债

　　股市反复震荡，没有基本面支撑的估值提升不会太久，但市场底部有望逐步抬升，毕竟无风险利率与风险溢价在下行，建议投资者等待下一次调整之后的反弹机会。在经济低位企稳、债市上行、股市震荡回调的大环境下，当前转债市场相对乐观，未来转债走势将取决于市场对政策的预期。短期内看好平安、工行、民生等大盘转债品种，原因是债市走强，债基净申购增加，申购资金优先配转债，利好流动性较好的大盘转债品众。中长期仍看好重工、齐峰、冠城等军工板块和同仁、东方等国企改革板块。

　　风险继续增加

　　目前转债指数的走强依赖于A股大盘。A股市场短期上行空间不大，对转债而言高溢价率水平意味着风险继续增加。从上周披露的经济数据来看，外需有起色，内需仍萎靡，未来一个月国内经济增长应该会继续偏弱。比较正面的因素是政策稳增长意图明显，货币政策未来仍会较为宽松。策略方面，维持推荐转债组合(按照推荐顺序排序)如下：题材型中盘转债组合：隧道、东方、歌华。仍可持有或逢低加仓的中期小盘转债组合：齐峰、通鼎、久立、齐翔、长青、深燃。正在调整即将迎来加仓机会的大盘转债组合：平安、石化。重工、泰尔转债已经发出强制赎回公告，建议及时转股。