日前，江苏成功发行首批522亿元地方债。发行利率低于预期，发行结果好于预期——这是市场普遍对江苏省地方债发行的看法。

　　业内人士表示，在债券市场利率处于下行通道情况下，银行配置地方债并不能算是赔本生意，还有舍近利谋远利的考虑。

　　发行结果好于预期

　　此次江苏省政府一般债券发行总额为522亿元，其中置换一般债券308亿元，新增一般债券214亿元。招标结果显示，江苏地方债3年、5年、7年、10年期中标利率分别为2.94%、3.12%、3.41%、3.41%，与前5日国债利差均值只有2个基点，全场投标倍数分别为1.72倍、1.68倍、1.82倍、1.93倍。

　　发行利率远低于“国债利率上浮15%”的招标上限，却获得普遍超1.6倍的认购倍数，海通证券分析将江苏债发行结果较好的主因归结为：定向发行政策出台缓解公开发行部分配置压力；银行通过地方债获取低成本资金、维持与地方政府关系；降息后贷款配置价值下降为地方债吸引力带来的提升。

　　“这个发行利率和发行结果在我们预料之中。”一家承销行投行部负责人对证券时报记者表示，“在发行利率方面，在央行未将地方债纳入货币工具质押品范围前，承销行所要求的发行利率更高，而央行为地方债增加流动性和地方债票息免税使得低息成为可接受。”

　　在发行结果上，普遍超1.6倍的认购倍数也显示市场确有主动性需求。上述承销行投行部负责人表示，银行的参与动力来自于自主投资的需要和负债方面的考虑，“虽然财政部并没有明确表示地方债挂钩地方财政存款，但银行是有这个想法的，所以在政府部门召集承销行摸底时，基于江苏省良好地经济运行情况，国有大行、地方银行都比较踊跃。”

　　银行为长远

　　考虑配置地方债

　　低息的地方债如何让银行有认购动力？对于该问题，中金公司研报表示，地方债如果考虑票息免税，节约资本金以及流动性好于贷款等优势，加上挂钩地方财政存款，综合收益不见得比贷款差，银行是有动力购买的。

　　华泰证券银行业分析师林博程则称，“银行以低利率配置地方债一方面是出于银行资产配置的需求，另一方面也是利率市场化的下行趋势所促动的。”从目前的货币政策宽松预期来看，债券市场收益率下行的趋势仍将持续。

　　东莞银行金融市场部分析师陈龙也持有同样看法，“在降息周期启动、债券市场收益的下降通道愈加明显情况下，银行提前配置看上去利率并不高的地方债，也是谋求长远利益。”

　　要寻求更长远的利益，或将触动现有收益，“银行认购地方债，短期来看是被动配置，但对银行来说，配置地方债关键在于地方债务资产质量状况的提升，理论上还将节约资本金，释放贷款空间。”林博程对记者说。

　　从目前的情况看，银行配置地方债也不是一笔赔本生意，上述承销行投行部负责人说，“就我们银行来看，是不亏的，这是基于现有息差得出的结论。”

　　该负责人解释，首先是资金来源方面，用以购买地方债的资金不会来自于高成本的理财资金，而是通过市场化主动负债，譬如同业存单、发债、回购等市场化工具来匹配。从收益上看，地方债收益虽然只有贷款的一半不到，但地方债票息免税，加上地方债再融资所带来的低成本资金，就足以弥补并盈余。