央行4000亿元流动性投放到账 后续操作值得期待

　　机构刚过两天“紧日子”，央行4000亿元流动性投放就到账了。央行15日发布公告称，为对冲税期高峰、现金投放等因素的影响，维护春节前银行体系流动性合理充裕，当日开展3000亿元中期借贷便利（MLF）操作和1000亿元14天期逆回购操作。不过，此前市场预期的利率下调并没有到来。根据公告，MLF中标利率为3.25%，与上次持平；14天期逆回购中标利率为2.65%，也与上次持平。

　　长短钱结合稳定资金面

　　“前两天‘央妈’没动静，又有税期叠加，机构手头就有些紧了。”某大型银行交易员说，“释放流动性后，资金面算是松了点，不过还是有一点点‘缺’。”从13日开始，资金利率持续高企，14日隔夜利率大幅跳升48个基点，DR001升至2.53%。

　　兴业研究宏观分析师郭于玮表示，13日以来，非银端流动性显著收紧。这既反映出受税期扰动的影响，也是部分机构杠杆率上升、隔夜融资需求增加的结果，“1000亿元14天逆回购满足跨税期和春节流动性需求；3000亿元中长期资金满足地方债投资的流动性需求。”

　　郭于玮认为，前期降准资金并不够用。“1月是缴税大月，从2017年至2019年的情况看，每年1月税期前后央行的投放规模都在7000亿至8000亿元左右。”她表示，由此看来，1月初降准释放流动性，不足以同时满足缴税和地方债发行上升的需求。

　　MLF与逆回购的组合，长短期结合稳定市场资金面。“MLF配合逆回购，一方面释放跨春节流动性，另一方面稳定市场对长期流动性平稳的预期，考虑到以后每个月都要做LPR，MLF操作可能会成为常态。”某券商资管部研究部主管表示。

　　方正证券首席经济学家颜色认为，LPR改革之后，MLF操作趋向常态化，每月月中会进行MLF操作，主要是因为每月中旬是税收上缴国库时间，需要货币政策对冲流动性。同时，月中新做MLF可以为LPR和逆回购利率提供参考基准。

　　央行后续操作值得期待

　　实际上，1月份流动性缺口较大。据上述研究部主管测算，春节资金缺口规模至少2万亿元，与此同时，1月信贷投放和专项债发行也较多，信贷规模至少2万亿元，专项债目前的计划发行规模已超过7000亿元。

　　“之前对于下调MLF利率，市场有高度预期，但此次操作利率并没有下调，市场预期慢慢落空，交易情绪也没有那么高了。”中银国际证券研究部总监、固定收益首席分析师杨为敩表示。

　　续作定向中期借贷便利（TMLF）也成为可选项。颜色认为，本次开展的3000亿元MLF操作略低于市场预期。由于1月份的流动性需求较大，预计接下来央行还会续作TMLF，并开展多次14天以上的逆回购操作，以满足跨春节的流动性需求。

　　多数市场人士认为，此次释放流动性，部分满足了市场流动性需求，但操作利率仍然保持不变，有些略低于预期。杨为敩表示，在目前来看，3000亿元MLF规模可能还不够，由于存在春节的特殊效应，预计后续还会投放4000亿元左右。