募投管退全链条优化 促进创投行业高质量发展

　　日前，国务院办公厅印发《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》，措施共十七条细则，围绕创业投资募、投、管、退全链条，进一步完善政策环境和管理制度。《政策措施》作为创投行业的纲领性文件，系统性、针对性地打通了创业投资募投管退各个环节的堵点，有利于促进创投行业高质量发展，为培育发展新质生产力、塑造发展新动能新优势提供有力支撑。

　　优化国资考核与容错机制

　　《政策措施》一方面提到了加快培育高质量创业投资机构，鼓励行业骨干企业、科研机构、创新创业平台机构等参与创业投资，以及支持专业性创业投资机构发展，加大高新技术细分领域专业性创业投资机构培育力度，引导带动发展一批专精特新“小巨人”企业。

　　另一方面，《政策措施》提出，优化政府出资的创业投资基金管理，改革完善基金考核、容错免责机制，健全绩效评价制度，系统研究解决政府出资的创业投资基金集中到期退出问题。

　　此外，《政策措施》还强调了对国资机构这一创投市场中的重要角色的支持。

　　绿动资本合伙人兼首席财务官杨惠星认为，从募资端来看，现在私募股权投资市场上的主要资金来源于国资机构，国资的风险管控在一定程度上影响了投资机构的风险容忍程度。如果未来对国资资金考核层面进行优化，投资机构就可以把更多精力投入到强科技创新属性的企业上，投资阶段也可以扩大至更早期。

　　紫荆资本法务总监汪澍认为，本次政策特意提出了探索按照整个基金生命周期进行考核的要求，这是非常重要的内容，若这一要求科学落地，将极大地提升国有银行、保险等金融机构及大型国有企业投资创业投资的热情。

　　对症下药化解募资难

　　《政策措施》提出，鼓励长期资金投向创业投资，支持保险机构按照市场化原则做好对创业投资基金的投资，保险资金投资创业投资基金穿透后底层资产为战略性新兴产业未上市公司股权的，底层资产风险因子适用保险公司偿付能力监管规则相关要求。

　　汪澍表示，此条政策内容非常关键，保险资金是支持创业投资的“长期资金”“耐心资本”的代表，但受制于“偿二代”规则，保险公司一直对如何投资创投心有顾虑。本次政策明确了若穿透后底层资产为战略性新兴产业未上市公司股权，在“偿二代”规则下的底层资产风险因子计提上可以适用相关要求，这一方案落地后，将基本上扫除保险资金和创投合作的规则障碍。

　　国科创投董事长吴乐斌认为，耐心资本的特点在于坚持长期投资、价值投资、责任投资，引导推动包括险资在内的长期资本更多地转化为耐心资本参与进来，不仅符合其“规模大、周期长、来源稳”的基本特性，也与“超前布局建设未来产业、运用先进技术赋能传统产业转型升级”的发展规划天然契合。

　　纾解退出难现状

　　除募资政策外，最受创投市场关注的当属退出相关政策。《政策措施》提出，拓宽创业投资退出渠道，优化创业投资基金退出政策。包括充分发挥沪深交易所主板、科创板、创业板和全国中小企业股份转让系统(北交所)、区域性股权市场及其“专精特新”专板功能，拓宽并购重组退出渠道。

　　杨惠星表示，《政策措施》多条内容都有助于纾解退出难的现状，健全顺畅的退出机制将有效提高投资活跃度，对存量基金项目退出提供了更多机会，同时也帮助优质创业企业解决了因为投资人有退出顾虑而不敢投资的问题，保证了资本运作的良性循环。

　　此外，新政对创投基金投后管理方面也有重大利好。杨惠星表示，在优化创投市场环境方面，细则特别指出应防止出台影响创投特别是民间投资积极性的政策措施，支持科技创新的良好金融生态，有助于修复市场信心，创业企业将得到更多元化的资金支持，融资活跃度增加，企业更有机会做大做强，可能带来创投基金投资风险显著下降的同时收益提高。而更多耐心资本加入，也会对创业企业健康可持续发展有所帮助。