新华医疗并购落败：扣非三年累亏2.5亿 批量卖子减压债务仍达39亿

　　新华医疗(600587.SH)疯狂并购的短暂高光时刻已成过去当前的黯然与落寞正如影随形。

　　今年前九个月，营业收入63.15亿元，扣非净利润仅0.23亿元，频频处置资产也难解财务压力陡增，并购标的业绩承诺爽约拉低公司净利润。

　　新华医疗是A股市场唯一一家医疗器械领域国有控股公司，于2002年登陆A股市场。

　　2010年以前，新华医疗生产的产品主要为感染控制、放射系列等，大约从2010年开始，公司走上了疯狂并购扩张之路。

　　据长江商报记者不完全统计，2010年至2017年，新华医疗合计发动了31次并购，其主营业务随着并购也不断拓展，医疗器械商贸、医疗服务(含医院)等均成为其主要业务。

　　借助并购，新华医疗的营业收入不断上窜，2018年超过百亿元，较2008年增逾10倍，净利润在2014年达到巅峰，为2.91亿元。二级市场上，其股价在2015年后复权价高达353.88元/股，活脱脱一个五年十倍股。

　　然而，高光时刻很快成为历史。2016年开始，新华医疗扣除非经常新损益的净利润(简称扣非净利润)连续三年亏损。

　　于是，一场“卖子减债增利”行动开始。今年前三季度，公司依靠卖子等产生的投资收益高达9.34亿元，直接导致净利润达到8.02亿元，同比暴增4倍。

　　然而，虽然不断处置资产降低负债及商誉，但截至今年9月底，公司债务依旧高达38.61亿元，相较9.34亿元货币资金，财务压力可想而知。

　　资产处置、整合还在进行，股价已较巅峰下跌近八成。未来，新华医疗还会带给投资者什么？

　　靠卖子撑起的8亿净利

　　虽然暴赚8亿元，但新华医疗的真实盈利能力依旧低下，令人市场担忧。

　　三季报显示，今年前9个月，新华医疗实现营业收入63.15亿元，去年同期为72.52亿元，同比减少9.37亿元，下降幅度为12.92%。与两位数下降的营业收入相比，净利润数据则是三位数的增长，似乎异常亮丽。其净利润为8.02亿元，去年同期为1.54亿元，同比增加6.48亿元，增长幅度高达422.08%。

　　然而，这并非新华医疗主营业务真实盈利能力，因为其扣非净利润仅为0.23亿元，较去年同期的1.02亿元大降77.05%。

　　是什么导致非经常性损益如此之高？三季报利润表显示，新华医疗投资净收益达9.34亿元，去年同期仅为0.03亿元。

　　投资收益中，主要是非流动资产处置损益，今年前9个月合计为8.82亿元，其中三季度为2.40亿元 。

　　由于三季报未详尽披露具体处置资产情况，从今年半年报披露的信息看，上半年，公司非流动资产处置损益为6.42亿元。具体为，今年5月，公司公开挂牌出售了长光华医8.2041%股权，收到股权转让款1.13亿元，产生投资收益0.89亿元。今年初，全资子公司华佗国际将其所持威士达60%股权作价12.34亿元转让给华检医疗，转让价格为12.34亿元，其中，8.23亿元以华检医疗向华佗国际发行华检股份对价支付，4.11亿元由华检医疗以现金支付。借此，新华医疗对华检医疗持股比由9.92%升至44.37%。

　　今年7月11日，华检医疗在香港上市。此笔交易，为公司带来5.48亿元投资收益。

　　此外，全资子公司烟台医院以增资方式公开征集战略投资者，出让控股权。今年9月28日，增资事项完成。威海市国有资本出资2亿元持股40%、力钰实业持股20%，新华医疗以债转股形势增资5300万元，持股比为40%。从三季报开始，烟台医院不再并表，而是按权益法核算。本次交易，不仅解决了烟台医院建设发展所需资金问题，公司此前出借给烟台医院的1.48亿元资金也将收回近亿元。

　　其实，从2017年开始，新华医疗就密集处置资产。据长江商报记者不完全梳理，2017年、2018年，公司还相继处置了淄博众康60%股权、长沙弘成55%股权、上海方承58%股权等，产生投资收益过亿元。

　　31次疯狂并购后净利润不增反降

　　与如今披露处置资金相对的是，新华医疗曾在长达5年内疯狂购买资产。

　　新华医疗成立于1943年，是一家老牌国有企业。2002年，公司跻身A股市场。上市之后，直到2009年，其经营业绩一直不温不火。虽然其营业收入从2002年的2.50亿元增长至2009年的8.86亿元，增长2.5倍，但净利润要逊色不少，到2009年，其净利润为0.41亿元，较2008年的0.21亿元尚未增长一倍，其中2004年还曾亏损。

　　2010年，无疑是新华医疗的转折之年。从这一年开始，公司走上了并购大扩张之路。

　　据长江商报记者多方梳理，2011年，新华医疗收购了淄博众生医药、天青生物、中德牙科等5家公司，此后又收购了长沙弘成、博讯生物、淄博众康等5家公司。收购最多的年度是2015年，当年将7家公司纳入麾下。2011年至2017年，公司共计收购了31家公司，其中规模较大的收购有博讯生物、威士达、英德生物等，交易金额均超过3亿元。

　　通过陆陆续续收购，新华医疗的经营业绩随之不断增长。2010年，公司营业收入13.42亿元，到2017年，达到99.83亿元，次年超过百亿达102.84亿元，其净利润也从2010年的0.60亿元增长至2014年的巅峰2.91亿元。

　　二级市场，股价闻收购而起舞，2014年2月17日，A股牛市行情尚未启动，其股价已达94.28元/股。考虑到送转股因素，后复权之后，股价巅峰出现在2015年5月21日，股价最高达353.88元/股，A股牛市行情下，股价更是大涨，是2009年30多元/股的10倍。

　　疯狂并购的后遗症很快显现。2015年底，因为溢价收购，公司商誉一度达9.90亿元，与之相对的是，负债快速攀升。

　　备受关注的还是标的公司爽约。典型案例为成都英德，2014年收购时，作价3.70亿元，交易对方承诺2014年至2017年，标的净利润分别不低于3800万元、4280万元、4580万元、4680万元，实际为3163.35万元、3252.24万元、-5057.83万元、-4593.45万元，连续4年未达标。截至目前，业绩补偿尚未兑现。

　　这样的结局是，2014年之后，公司净利润不增反降。其中，2016年、2018年分别下降87.67%、65.23%，而2016年至2018年，扣非净利润分别为亏损0.48亿元、1.36亿元、0.65亿元。

　　财务压力不堪重负联

　　疯狂并购后遗症，不仅表现在标的业绩爽约，还使得新华医疗财务压力陡增。

　　长江商报记者发现，新华医疗并购主要通过发行股份及支付现金进行，其中，现金是通过定增及举债来筹集。2012年至2016年，公司实施了一次配股、五次定增，还发行了规模为10亿元超短融债。

　　随着并购不断，公司资产负债也不断上升，2017年底，其资产负债率为66.80%，较2010年底的47.88%上升了18.92个百分点。

　　从2017年，新华医疗频频“卖子减债增利”，到今年三季度末，虽然资产负债率降至63.68%，但仍属于高位。

　　从债务端看，截至今年9月底，公司短期借款30.42亿元、一年内到期的非流动负债1.72亿元、长期借款6.47亿元，债务合计为38.61亿元，其中短期债务32.14亿元。同期，公司货币资金仅为9.34亿元(含受限资金)。对比发现，公司曾在较大偿债压力。

　　巨额债务产生的财务费用不少。2017年至今年前三季度，其财务费用分别为1.80亿元、1.91亿元、1.30亿元。

　　二级市场上，截至11月15日下午收盘，公司股价13.70元/股，较2014年最高点下降85.47%，以后复权价计算，跌幅也高达78.19%。

　　不可否认，处置资产一方面可以降低负债回收资金，大幅减轻财务压力，另一方面还可带来投资收益，可谓是一箭双雕之举。此情此景，新华医疗的出路，名曰资产整合的处置资产之路，或许还要走下去，才能缓解目前财务压力及业绩下滑危机。