原油高位回落 产业链企业几家欢喜几家愁

　　由于库存增加和对供应紧张担忧消退，9月底高点以来，国际原油期货价格大幅下跌。本轮油价回落过程中，下游企业因自身所处产业链位置及产业供需状况的差别，所受影响也不一样。如PTA价格跟跌情况一般反而跟涨步伐较为坚定，而沥青价格则不堪一击。

　　业内人士表示，从投资角度看，部分库存较低、基本面供需预期相对较好的化工品种，通常能够从油价变动中得到利润调整，不管是期货品种，还是相关产业链企业，都仍具备配置价值。

　　下游企业感受不一

　　近期原油价格大跌，下游化工企业有人欢喜有人愁。

　　一位业内人士对中国证券报记者表示：“以PTA为例，由于自身库存不高，利润在前期被上游挤压导致装置降负检修不断，下游开工尚可，此轮在多头资金的增持下，不但跟跌情况一般，反而迎来一波小涨行情。”

　　对沥青企业来说，近期供应增加、库存走高，且进入到需求淡季，冬储未完全开始，在原油成本支撑走弱后，沥青盘面情绪明显受打击，即便是在前期原油价格反弹过程中其都未能明显跟随。

　　“对于大部分下游的化工品种来说，油价下跌都会产生利润让渡的情况，且近期原油需求弱势，炼厂开工下行，化工原料供给紧缩，导致石脑油裂解明显增长，对于下游化工品种反而是利好支撑，所以也就出现了不少下游能化品种价格未等幅度跟跌原油价格的情况。”东海期货能化分析师王亦路对记者表示。

　　不过原油“近亲”品种仍受到了一定程度的影响。对此，王亦路认为，原油价格下跌对上游能化品种，如燃料油、沥青等来说，由于关联性较强，且短期需求不佳，在失去为数不多的成本支撑利多下，这些品种价格跟跌和弱化明显。“原油价格大跌之后，能化产业链品种将更多计价自身基本面情况，上游受影响可能更大，但归根到底，库存、利润情况、供需预期等品种自身基本面因素将更多地成为计价逻辑的关键。”王亦路说。

　　“对于下游化工企业而言，原油的影响主要体现在成本传导上。一方面，原油价格大幅波动，相应地代表化工企业成本端的剧烈波动；另一方面，原油价格波动往往也会导致下游化工品价格跟随波动，但由于化工品与原油价格之间并不完全是同向同幅度变化，这就造成了成本与成品之间价格会出现价差波动。所以，原油价格大幅波动对于化工企业而言，并不一定是价格大跌利好、价格大涨利空的关系，具体情况还得对比原油和化工品价格的相关性来看。”山东齐盛期货原油研究员高健对记者分析道。

　　面临利润波动风险

　　对于本轮油价大幅回落的原因，王亦路认为，除供应预期显著增加、市场重新审视美联储加息结束预期和当下需求情况等因素外，地缘政治局势影响退散是近期油价回落的主要推手。

　　“目前看地缘局势对原油实际生产带来的影响微乎其微，中东多个产油国目前并没有介入冲突的明确表态和意愿，盘面前期的地缘影响溢价也因此逐渐褪去。”王亦路说。

　　原油向化工传导，主要是原油-石脑油-化工的传导逻辑。原油价格大幅波动，对下游企业来说，其面临的利润波动风险也随之增加。企业应如何应对这类风险？

　　“目前不同的主体对冲原油的手段不一样。对于上游开采企业来说，在原油价格高位的时候，直接锁定远期价格来锁定原油的远期利润；对于原油贸易商来说，基本上以上下游点价的方式，来规避原油价格波动风险，进而实现稳定的利润；对于炼厂来说，一方面通过锁定原油价格，另一方面卖出远期现货，进而锁定稳定的加工利润。”南华期货能化分析师胡紫阳对记者表示。

　　高健表示：“目前国内企业应对原油价格波动的手段还是以期货期权套保对冲为主，具体情况还要分买入套保和卖出套保，而且对冲头寸也未必一定与现货头寸相等，毕竟不同品种之间的价格波动不是线性的。除参与期货期权套保之外，也可以用现货来实现风险对冲，例如，原油价格高位时，超卖现货对冲原油价格下跌风险；原油价格低位时，超买现货对冲原油价格上涨风险。具体情况还要结合企业实际情况来看。”

　　产业链资产配置价值不一

　　原油作为现代工业的“血液”，其价格波动不仅对中下游企业经营层面产生影响，若原油价格长期宽幅波动，则将对其他大类资产也带来相应影响。

　　展望后期油价走势，王亦路认为，OPEC+的表态仍然十分重要，作为目前能够调节原油价格的最有力工具，OPEC+的减产仍是油价最有力的承托。

　　“若原油价格大跌，会导致成品存货贬值，进而产生资产短期价格下跌，例如油企、炼厂、化工厂股票等，同时原油价格下跌也会影响煤炭、天然气等产品价格。”胡紫阳分析道。

　　“严格来说，当前看，9月以来原油价格跌幅不算大，对大类资产来讲影响也相对有限。”高健表示，以原油和美股为例，走势反而是相反的。如果从长周期来看，原油与美股之间还是有一定的正相关性，毕竟两者在宏观逻辑层面有重叠。

　　从投资角度看，王亦路表示，部分库存较低，基本面供需预期相对较好的化工品种，通常能够从油价变动中得到利润调整，不管是期货品种，还是相关产业链企业，都仍具备配置价值。自身库存明显累积、短期过剩担忧严重的能化相关产业，会放大原油价格波动的不利影响，所以短期不管是商品还是股票，其配置价值都可能相对有限。