太阳纸业募资20亿发展老挝项目:资金承压 业务短板

　　继2015年非公开发行股票募得9.9亿元、2017年公开发行可转换债券募得12亿元后，2019年，太阳纸业再次拟募资为其项目融资输血

　　日前，太阳纸业(002078.SZ)发布公告称，拟募资不超过20亿元，非公开发行A股股票不超过本次发行前公司总股本的20%，用于老挝120万吨造纸项目和补充流动资金。太阳纸业表示，此番拟募得的20亿元，将有18亿元用于老挝120万吨造纸项目的建设，剩余的2亿元则用于缓解资金压力。

　　然而太阳纸业此次用来扩大产业规模及增厚现金流的定增议案，却引发投资者焦虑，如“定增是否会导致股价大幅降低”、“股价走低但定增失败后何解”等。对此，太阳纸业回应《投资者网》称，公司目前处于上升发展期，项目需要资金来运作，用定增的方式来筹措资金，对公司及股价的影响是正面的。

　　另外，从业务上看，产业用纸是太阳纸业营收占比最大的业务版块，但公司近几年推行“四三三”发展战略，开始在快消品上积蓄力量，如研发出行业首款无任何化学添加剂的生活用纸，但在市场上似乎反响平平。《投资者网》发现，太阳纸业品牌天猫旗舰店销量最好的产品月销量仅为500余件，而其他生活用纸品牌如维达、清风、心心相印等品牌的平均月销量均超过一万。

　　增资越南项目

　　据太阳纸业公告，本次非公开发行股票的募资总额不超过20亿元，发行价格不低于定价基准日前二十个交易日股票均价交易的90%。发行数量不超过总股本的20%，即5.18亿股。发行对象为包括公司控股股东山东太阳控股集团有限公司(下称“太阳控股”)在内的不超过10名特定投资者，包括符合中国证监会规定的证券投资基金管理公司、证券公司、信托投资公司、财务公司、保险机构投资者、合格境外机构投资者及其他合格投资者。其中，太阳控股将以现金认购不低于新发行股票数量的10%。

　　太阳纸业此番拟募得的20亿元，将有18亿元用于老挝120万吨造纸项目的建设。据太阳纸业公告，老挝120万吨造纸项目包含一条40万吨再生纤维浆板生产线及两条40万吨造纸生产线，该项目是太阳纸业继建设年产30万吨化学浆工程后，再度在老挝投产的项目。值得关注的是，此前太阳纸业公开发行可转换债券募得的12亿元，便用于建设年产30万吨化学浆项目，该项目已于2018年6月投产。

　　老挝120万吨造纸及年产30万吨化学浆项目均为太阳纸业在老挝实施“林浆纸一体化”战略布局的一部分，即依托老挝当地的林地资源、区位优势及税收优惠，在林、浆糊、纸三块业务上合理布局，在较短时间内实现规模扩张。老挝120万吨造纸将在年产30万吨化学浆项目的基础上，进一步扩大投资建设。

　　太阳纸业亦预测了老挝120万吨造纸项目带来的收益。据太阳纸业公告，该项目总投资6.36亿美元，项目实施后公司预计年营收新增6.4亿美元，年均新增利润1亿美元。

　　增加偿债能力

　　在太阳纸业扩大产业规模的同时，亦面临资金承压。该项财务指标虽然近几年来有好转迹象，但仍处于较高水平。截至2019年3月31日，公司合并报表的资产负债率为56%。

　　此次太阳纸业定增募资的20亿元，投资老挝120万吨造纸项目后，剩余的2亿元则用于缓解资金压力。太阳纸业在公告中亦称，“本次发行完成后，公司的总资产及净资产将有所增加，资产负债率将有所下降，公司的偿债能力及抗风险能力将得到有效提升。”

　　值得关注的是，造纸行业的负债率普遍较高，如晨鸣纸业(00048.SZ)2016年-2018年的资产负债率分别为72%、71%、75%，山鹰纸业(600567.SH)同期则为62%、61%、57%，相比之下，太阳纸业的负债率相对良好，且该财务指标亦在逐年下滑。太阳纸业对《投资者网》称，近年来公司响应国家号召去杠杆，尽可能地在降低负债率，确保公司资产情况良好。

　　虽然从长远来看，太阳纸业此次实施的20亿元定增议案能让公司在国外实现创收及规模扩张，同时改善资产负债率，但短期内则面临风险。太阳纸业在公告中提示，称“募集资金投资项目建设需要一定时间，短期内可能会导致公司净资产收益率、每股收益等财务指标下降。”

　　业务短板待提升

　　太阳纸业在发展过程中，为实现规模扩张、提升抗风险能力，除了实施“林浆纸一体化”项目，还实施了“四三三”发展战略来稳定公司资产结构。据太阳纸业公告，“四三三”发展战略是公司在2012年提出，在巩固原有造纸主业的同时，发展生物质新材料及快消品。太阳纸业对“四三三”发展战略的期许为纸产品、新材料、快消品三项业务能齐头并进。在收益结构上，公司拟定纸产品、新材料、快消品的收益占比分别为40%、30%、30%。在“四三三”发展战略的推动下，太阳纸业目前的业务范围已完成了对纸产品新材料及快消品的覆盖。

　　公开资料显示，太阳纸业纸产品主要包括文化用纸、办公用纸、食品用纸、包装用纸及工业用纸。新材料包含天然纤维素(溶解浆)、低克重高档牛皮箱纸板等。快消品则包含生活用纸及儿童纸尿裤等。

　　然而截至目前，这三项业务的发展似乎并未达到期望值。以太阳纸业快消品为例，公司生活用纸产品是该业务板块的重要组成部分，公司亦在加强对该产品的研发投入，如在2015年研发出行业首款不添加荧光增白剂、干强剂、湿强剂、柔软剂等任何化学添加剂的无添加生活用纸。但即便在无添加背书的加持下，太阳纸业的生活用纸营收占比不增反降，据财报，生活用纸产品在2015年-2018年的收入占比则分别5.6%、5.0%、3.8%、3.7%。对此，太阳纸业回应《投资者网》称，公司会为符合市场需求而快速地做一些决策，是动态且可调整的，而后期亦会在大方向不变的前提下，作局部调整。

　　在太阳纸业发布首款无添加生活用纸时，太阳纸业生活用纸公司总经理刘兴功曾公开对媒体披露，太阳纸业无添加系列生活用纸将采用线上、线下同步走的销售模式。在线上，太阳纸业已经布局了京东、天猫、苏宁、1号店等电商，力争将线上销售占比达到30%。

　　但《投资者网》从太阳纸业生活用纸品牌天猫旗舰店获悉，公司销量最好的产品为单价为46.9元、规格为3层130抽20包的幸福阳光无添加抽纸，该产品月销量仅为500余件，而其他生活用纸品牌如维达、清风、心心相印等品牌的平均月销量均超过一万。