饲料需求萎缩净利亏损 正邦科技还能在猪周期风口上高飞多远？

　　饲料需求萎缩净利亏损，股价翻两番的正邦科技还能在猪周期风口上高飞多远？

　　“猪周期”高歌。

　　随着非洲猪瘟的发酵和猪周期的演进，3月至今猪价不断上行，一众猪肉概念股年内股价直飞冲天。8月以来，猪价更是“涨”声一片，冲破历史高点。

　　猪周期带来的结构性变化，也在近期披露的猪产业链个股中得以窥见。尤其是主营业务中同时包含饲料和生猪养殖的正邦科技(002157.SZ)。

　　8月21日晚间，正邦科技半年报揭晓。上半年，正邦科技共实现销售收入113.77亿元，较上年下降6.91%，归属于上市公司股东的净利润-2.75亿元，较上年下降43.98%，上年同期为亏损1.91亿元。

　　和差强人意的业绩表现相反，中报披露的次日，正邦科技大涨8.86%。而年初至今，正邦科技股价则翻倍两倍有余，在Wind猪产业概念股中涨幅也是高居榜首。

　　今年以来，卖方对正邦科技给出的目标价也一路从15.5元/股攀升至37元/股。

　　这背后，除了因下游生猪存栏下降及非洲猪瘟疫情影响，上半年生猪饲料价格较上年同期大幅下滑，饲料需求持续萎缩之外，还有着猪价上涨以及产能扩张而带来的生猪养殖业务“量利同升”预期。

　　饲料需求萎缩

　　非洲猪瘟的影响仍在持续。

　　国家统计局数据显示，2019年上半年，我国猪肉产量2470万吨，同比下降5.5%，生猪存栏量34,761万头，同比下降15.0%；生猪出栏量31,346万头，同比下降6.2%。

　　受生猪供给下降及非洲猪瘟疫情区域性发生等综合因素影响，我国生猪价格一季度持续低迷，3月中下旬开始上涨后，二季度呈震荡上涨走势。

　　受下游生猪存栏下降及非洲猪瘟疫情影响，上半年生猪饲料价格较上年同期大幅下滑，饲料需求持续萎缩，价格总体低迷。

　　正邦科技坦言，受非洲猪瘟疫情影响，上半年大量生猪养殖企业及中小养殖户减少存栏甚至退出市场，导致猪饲料市场需求疲软，竞争加剧。上半年，正邦科技猪料产品毛利率较上年同期提升0.47个百分点，但受市场低迷影响，猪料产品销量仍同比下降22.63%。此外，猪饲料销售收入同比下滑28.71%，毛利同比下滑26.02%。

　　超级猪周期，正邦科技股价高飞的翅膀

　　“肉价高——母猪存栏量大增——生猪供应增加——肉价下跌——大量淘汰母猪——生猪供应减少——肉价上涨。”这是猪周期一般而言的循环轨迹。

　　正邦科技的生产性生物资产包括公猪、母猪和种鸭，而生产性生物资产的改善，则显示出正邦科技产能扩张的推进。

　　中报显示，上半年正邦科技消耗性生物资产33.72亿，较18年底同比增长10.1%；生产性生物资产12.53亿，较18年底同比增长13.0%，较19年一季度环比增长24.18%。

　　“公司生猪及种猪存栏均有有所增长，公司出栏量有保障。同时公司积极推进出售正邦作物保护、大股东大额认购定增、发行可转债等均彰显公司专注于生猪养殖的决心。截止至2019年上半年，公司在建工程38.46亿，同比增长25.15%，公司产能扩张持续推进。”光大证券指出。

　　中信建投指出，国内非洲猪瘟疫情形势仍然严峻，目前国内北方、南方、中部、西部区域均已经历了非洲猪瘟疫情的感染，据农业农村部，6月下旬至7月上旬，贵州省、青海省、湖北省陆续发生非洲猪瘟疫情。国内母猪、生猪存栏数据环比继续下降，7月降幅扩大。根据农业农村部7月数据，2019年7月生猪存栏同比减少32.2%，环比降低9.4%；能繁母猪存栏同比减少31.9%，环比减少8.9%。

　　猪价方面，自3月份开始，国内生猪市场供给缺口逐渐显现，生猪价格逐步上涨，据Wind 数据，2019年上半年国内生猪均价约为14.33元/kg，其中一季度国内生猪均价为12.96元/kg，二季度国内生猪均价为15.69元/kg，3月以来价格上涨明显。“展望后市，预计下半年供给持续收缩，需求逐渐上扬，国内猪价已经进入快速上涨通道。”中信建投认为。

　　“我们预计8-9月间全国生猪供给将持续趋紧，从而推动猪价继续加速上涨，9月全国均价有望超过25元/公斤。且在产能深度去化之下，未来全国猪价有望持续超预期，2020年生猪出栏均价将超过25元/公斤，头均盈利有望达到1000-1500元。”天风证券指出。

　　国金证券指出，在目前疫情情况及供给紧缺情况下，后续涨势有望加速。“我们认为在疫情背景下规模企业在技术、资金、管理水平上具有明显的优势，整个生猪养殖行业的集中度有望加速提升，同时此轮周期生猪去化幅度十分大，价格景气高点与持续时间均会远超以往，对于具备较好疫情控制能力的规模化生猪养殖企业将迎来绝佳的发展时机。”

　　正是在超级猪周期的强烈刺激下，正邦科技股价年内翻了两番 。

　　猪周期风口下正邦科技还能飞多高？

　　中信建投预计，2019-2020年正邦科技营业收入分别为246.70亿元和367.15亿元，同比增长11.56%和48.82%；归母净利润分别为20.15亿元和81.65亿元，同比增长944.04%、305.21%；EPS分别为0.83元/股、3.35元/股， PE为20.3x 和5.0x，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

　　光大证券表示，持续看好公司，维持“买入”评级。其认为，量利同升，公司业绩迎拐点。生猪产能去化超预期，2020-2021年猪价将超预期。维持2019年盈利预测，上调2020-2021年盈利预测。预计公司2019-2021年净利为20.28/72.35/83.02亿(原值为20.28/59.12/71.28亿)；EPS为0.83/2.97/3.41元；当前股价对应PE为20X/6X/5X。近期公司股价大幅回调，已处于估值低位。看好公司，维持“买入”评级。

　　华创证券认为，8月以来猪价涨幅大超预期，长期看猪价或连续数年维持高位，中期看2020年春节前全国生猪价格或将突破30元/公斤，短期看生猪价格易涨难跌。判断，8月公司生猪养殖利润已较为丰厚，在“未考虑8月22日-31日期间猪价上涨，并假定上市企业与市场报价差价率不变”的前提下，8月公司出栏价格料将达到21元/公斤，随着猪价持续上涨，该数据有望上修。预计2019-2021年公司生猪出栏量650万头、813万头、975万头，对应收入224.02亿元、302.77亿元、349.41亿元，上调归母净利润预测至21.92亿元、90.01亿元、110.45亿元(此前预测值9.94亿元、89.7亿元、96.88亿元)，同比分别增长1033.3%、310.6%、22.7%，对应EPS0.9元、3.7元、4.54元。生猪板块在盈利高点PE超过10倍，给予公司2020年10倍PE，对应目标价37元，维持“强推”评级。

　　疫情影响下，上市公司同时面临巨大的风险和机遇。中泰证券指出，当前阶段认为公司后续成长性可期，核心原因有三：(1)公司战略清晰，持续聚焦生猪养殖业务。过去3年资本支出大幅提升(约100亿的资本支出)，对应养殖产能大幅提升；(2)行业困难期资金充裕，抗风险和底部扩张能力增强。2019年通过大股东定增和股权转让的方式，预计募集资金超过20亿，大幅增强公司抗风险和扩张能力。(3)成本改善明显，管理水平提升。公司过去两年养殖成本持续下降(测算2017/2018年完全成本分别为13.8/12.7元/公斤)，虽然受疫情影响，上半年成本有所提升，但上涨幅度有限，当前成本水平趋近行业龙头。

　　综上，其认为公司出栏量有望继续提升，19/20年公司生猪出栏量有望达到650/1100万头，对应公司净利润分别达到26.13/81.26亿元，对应当前估值仍有空间。