场外累计期权 助力蛋企锁利保供 ——浙商期货服务湖北鸡蛋养殖案例

　　一、项目背景

　　鸡蛋价格具有波动范围大、变化速度快、周期性波动明显等特点。湖北B企业主营蛋鸡养殖，现有生产加工单位12个，各类蛋鸡100万羽，年产鲜蛋1.3万吨、合作孵化鸡苗3000万羽。在鸡蛋现货流通方面，B企业日产鲜蛋约30吨，每日销售鸡蛋现货量约50吨左右(部分鸡蛋向本地农户收购，由B企业统销)，鸡蛋销售定价模式灵活，会根据市场情况及渠道需求，协调每日、每周或每月等方式的现货定价。

　　2022年初到春节前后，鸡蛋进入消费淡季，终端需求疲软，叠加猪价持续走低，抑制部分鸡蛋需求，鸡蛋价格震荡走跌，B企业因此希望借助衍生品工具保障现有库存销售利润，规避价格下跌风险。3月初受俄乌冲突及新冠疫情影响，饲料原料豆粕价格大幅上涨，养殖成本不断上升，产区养殖企业惜售、挺价心理明显，终端恐慌性补货，刺激鸡蛋期现货价格大幅上涨(见图1)，B企业因与下游企业签有定量保供合作协议，但自身每日产量难以满足供应，因此希望借助衍生品工具锁定现货采购成本，规避价格上涨风险。

　　图1 鸡蛋期现货市场行情

　　二、服务方案与开展过程

　　2022年初到春节前后，浙商期货有限公司风险管理子公司——浙江浙期实业有限公司(以下简称“浙期实业”)针对B企业签订的每日定量销售协议，为保护鸡蛋销售利润，为其设计买入累计看跌期权以规避现货价格下跌风险，进行利润保护。3月初，浙期实业团队针对B企业看涨后市行情而鸡蛋库存无法及时调整的情况，为降低鸡蛋采购成本，为其设计买入累计看涨期权以规避现货价格上涨风险，丰富企业产销模式。项目具体方案如下：

　　(一)累计看跌期权匹配每日定量协议，保护销售利润

　　元旦过后，为维护下游客户，B企业与下游鸡蛋消费企业签订每日定量销售协议，双方约定无论价格涨跌，B企业每天均需定量供应(25吨)鸡蛋现货，供应一个月。B企业判断协议期内鸡蛋价格存在震荡走低可能，因此考虑借助场外期权工具，保障销售利润。

　　当时JD2205期货价格为4140元(单位：元/500kg，后同)，鸡蛋现货价格为4756元，鸡蛋期货深度贴水现货，根据B企业套保需求，浙期实业场外衍生品团队为企业设计了买入一个月累计看跌期权，期权周期匹配现货合同，所需权利金171元。对比普通欧式看跌期权，该期权的优势在于通过每日观察JD2205合约收盘价，若收盘价落在累沽[ 累计看跌期权又可称“累沽期权”，累沽价格为每日期货空单建仓价格]区间(3940元-4340元)内，企业可以以相对较高的价格实现现货销售，保障当日销售利润，起到套保收益增强的作用。期权具体情况如下：

　　表1 JD2205累计看跌期权具体情况表

　　累计看跌期权每日损益如下图所示。

　　图2 JD2005累计看跌期权每日损益图

　　(二)累计看涨期权建立虚拟库存，丰富蛋企产销模式

　　蛋鸡养殖企业受鸡苗、养殖场、饲料成本等影响，企业日常鸡蛋库存无法进行动态调节，特别是随着温度升高，鲜蛋不易储存，养殖企业库存调节较为困难，期货和衍生品工具为蛋鸡养殖企业优化产销模式提供了解决方案。

　　春节过后，鸡蛋期现货价格经历约一个月低位震荡后，受饲料价格上涨、在产蛋鸡存栏偏低以及新冠疫情刺激采购需求等影响，鸡蛋价格上涨预期较强。B企业日产鲜蛋主要以定量合作协议方式向下游企业保供，饲料成本高企状态下，企业短期内难以继续扩大产能，希望利用期货市场建立虚拟库存。

　　2022年3月18日，JD2205期货价格4235元(单位：元/500kg，后同)，鸡蛋现货价格4600元，期货深度贴水现货情况下，企业希望能以更低的期货价格建仓虚拟库存。为此，浙期实业场外衍生品团队为B企业设计买入JD2205累计看涨期权，所需权利金180元。对比普通欧式看涨期权，该期权的优势在于通过每日观察JD2205收盘价，当收盘价落在累计区间内(4035元-4435元)，企业每日均可以累计价格4035元获得低于当前盘面价格的期货多单，建仓虚拟库存，保障其与下游客户签订的每日定量销售协议。期权具体情况如下：

　　表2 JD2205累计看涨期权具体情况表

　　图3 JD2005累计看涨期权每日损益图

　　三、项目总结

　　(一)累计看跌期权策略执行效果

　　2022年1月7日至2月10日合同执行期间，鸡蛋现货价格下跌到4178元，企业养殖利润不断压缩，现货端共亏损11.96万元；JD2205每日收盘价均落在累沽区间内，获得高价鸡蛋空单，期权端共获得赔付20.71万元，有效保障了B企业销售利润。

　　表3 买入累计看跌期权策略盈亏情况

　　根据行情回溯，场外期权套保效果整体好于单纯使用期货套保。从资金占用看，期货套保初始保证金至少需要74.52万元(表4)，而累计看跌期权保证金只需35.54万元，期权套保资金占用更少。从套保效果来看，期货套保下产生亏损14.9万元(表4)，而运用累计看跌期权企业套保盈利3.61万元，场外期权套保效果更好。

　　表4 套保情况比较(单位：元)

　　(二)累计看涨期权策略执行效果

　　B企业立足自身鸡蛋现货情况，通过JD2205累计看涨期权建立低价虚拟库存，运用累计看跌期权企业套保盈利10.86万元，保障了企业卖货收益，通过虚拟库存形式丰富了企业产销模式。累计看涨期权执行损益详见表5。

　　表5 买入累计看涨期权策略盈亏情况

　　(三)项目总结

　　场外期权以其灵活性、个性化定制优势，为产业企业开展精细化套期保值提供了更多选择。本案例中，浙期实业为B企业提供了买入累计看跌期权服务方案，以较低的权利金成本与套保风险，匹配现货每日保量销售协议，帮助企业规避蛋价下跌导致的利润缩水风险，在保护现货销售利润的同时，增强套保收益。在春节过后，鸡蛋价格上涨预期较强，企业短期内难以继续扩大产能，为降低货物采购成本与仓储成本，浙期实业为B企业设计买入累计看涨期权服务方案，以较低的权利金成本与套保风险，在养殖厂现货调节能力不足时，建立虚拟库存，进一步丰富蛋企产销模式，保障其与下游企业签订的每日定量保供协议。