场外期权助力天胶产业稳价保供 ——申银万国期货服务云胶集团案例

　　一、项目背景

　　天然橡胶是国家重要战略资源和重要农产品，也是云南传统优势特色重点产业。申银万国期货有限公司(以下简称“申银万国期货”)自2017至2022年连续六年在原国家级贫困县开展天然橡胶“保险+期货”试点项目及场外期权项目。受新冠疫情影响，2022年天然橡胶经过年初的大幅下跌后，价格长期在相对低位维持宽幅波动行情，给胶农和胶企的经营带来巨大的不确定性。针对农产品价格波动、农产品企业存在个性化的风险管理需求等现状， 申银万国期货及其风险管理子公司——申银万国智富投资有限公司(以下简称“申万智富”)的场外衍生品团队，深入研究天然橡胶的基本面，联合云胶集团在云南省多个植胶区合作开展天然橡胶场外期权项目——“期权稳产行动”。

　　二、服务方案与开展过程

　　(一)项目参与主体

　　云胶集团是云南省橡胶产业集团，负责推进西双版纳植胶区、红河市植胶区和普洱市植胶区的原料资源整合规划的实施，本项目惠及的农户为西双版纳、红河市以及普洱市的胶农。

　　(二)项目模式

　　本项目由云胶集团通过从申万智富购买场外期权，将天然橡胶价格风险转移给申万智富，申万智富再通过期货市场对冲风险。结合橡胶实际市场状况调研和对期权结构设计研究，申万智富场外团队选择了三个月期的看涨价差期权结构，挂钩天然橡胶标的RU2301。

　　本模式主要有以下三个亮点：(1)以价差期权为主体，可以尽可能地降低期权价格，节约风险管理成本；(2)在价差设置上，根据对未来行情的预判把握价差的大小和参与率的高低，结合行情给到最合适的参数设置；(3)入场前、中、后积极研判行情，建立会商机制同客户保持沟通联系，依据他们的实际需求进行方案参数调整或提前平仓等操作。

　　(三)项目操作流程及风控

　　申万智富场外团队全程在场外期权专用账户内操作，采用不同时间间隔进行Delta对冲。期货端操作完全在场外期权专户内。项目运行期间，场外团队参考近三年的橡胶波动率分位统计图及橡胶80日历史波动率分位统计图(见表1、图1)情况，在持仓期间，关注市场变化，在出现极端行情时，结合市场波动率情况，在前期项目对冲经验的基础上，动态调整对冲波动率，优化对冲策略，降低对冲风险，最大限度地为客户提供更多风险保护。

　　表1 波动率分位统计图

　　数据来源：WIND数据库

　　可以看出，80日波动率整体范围在15%- 40%之间。考虑到短期内波动性较大，采用38%作为项目运行波动率。结合近期研判以及本结构的希腊字母特性，本方案的波动率风险可以得到很好的保护。

　　图1 橡胶80日历史波动率分位统计图

　　三、项目总结

　　申银万国期货联合申万智富从“期权稳产行动”合约规则出发，积极培育引导云南地区胶企、胶农等的风险管理理念及对期权工具的认识。以前期已完结项目经验为基础，联合地方政府，持续推进服务项目。

　　在该项目中，申银万国期货代上海期货交易所垫付全额权利金183.6万元，解决了胶企资金压力，胶企无需缴纳期权费却规避了橡胶的价格风险。项目最终赔付200.69万元，赔付率109%，促进了胶农增产增收和当地天然橡胶产业持续健康发展，彰显了期货服务国家乡村振兴的担当与作为。