被风投和IT业界寄予厚望的“战略新兴板”短期内或将无法开启。一批欲回流的中概股，不得不寻找新的路径。

　　人工智能公司“小i机器人(55.180, -0.58, -1.04%)”去年底已经登陆了新三板。该公司董事长兼CEO 袁辉对形势判断颇为理性，他在接受21世纪经济报道记者采访时表示，国家资本层面支持科技创新的决心是很明确的，新三板可能在以后是非常重要的资本体系的构成部分。“美股的投资者毕竟离我们比较远，对中国市场不一定很熟悉。新三板虽然不公开交易，但是一样可以做市融资。”

　　有着类似判断的还有百姓网。它并未像其竞争对手58同城一样挤破头去美股上市，而是选择了新三板。另一批已经私有化的中概股，如360、陌陌、酷6等，已是箭在弦上，它们或将只能选择借壳的方式谋求A股上市。

　　但是，这一愿景实现起来并不容易。依据《证券法》规定，要在主板挂牌上市，必须在近三年净利润均为正数且累计超过人民币3000万元。同时，近三年经营现金流量净额累计超过人民币5000万元，或者营业收入累计超过人民币3亿元。

　　因此，对于中概股公司来说，短期内除了提高业绩排队主板市场，最快的方式也只能选择挂牌新三板或港股市场。

　　漫漫借壳路

　　在2015年宣布回归的中概股中，有六家公司已经宣布借壳：如家借壳首旅酒店、学大教育借壳银润投资(50.60, -1.40, -2.69%)、盛大游戏借壳中银绒业(8.22, 0.00, 0.00%)、分众传媒借壳七喜控股(30.85, -1.27, -3.95%)、巨人网络借壳世纪游轮(125.12, -2.08, -1.64%)、搜房网借壳万里股份(33.090, 0.00, 0.00%)。

　　不过，这些公司的回归也颇为波折。分众传媒最先借壳对象为宏达新材(10.54, 0.00, 0.00%)，但是在宣布借壳对象不到一个月时间，宏达新材却因涉嫌信披违规在去年6月17日遭到证监会的立案调查，这起合作最终流产。

　　而盛大游戏借壳的中银绒业，不仅与投资机构发生诉讼纠纷，还陷入了与世纪华通(22.88, -1.10, -4.59%)的股权拉锯战。无论这两起纠纷最终结局如何，盛大游戏私有化的进程都将被拖累。

　　由此可见，借壳路并非坦途。由于注册制的推进速度放缓，战略新兴板暂时又看不到曙光，未来的筹码供应也会随之大大放缓。巨人网络、分众传媒等行业巨头回归后，其估值均有大幅增长，在“唐僧肉”的示范效应下，A股壳资源价格也会水涨船高。

　　据了解，中概股退市费用大约在300万-1000万美元。由于利息成本、兜底条款等因素，中概股一旦走上了私有化的路，基本也就没有退路，而且重新上市越快越好。

　　一名不愿具名的证券研究人士向21世纪经济报道记者透露，壳公司在当下的环境下，在谈判中具有相当大的话语权，甚至在对话之前会要求对方预先支付上亿的诚意金。

　　“这些中概股公司私有化的资金都是有成本的，还有的是通过基金或保险公司配资，或者银行贷款，对于他们来说，借壳是最快上市的方式。毕竟拖一年，资金成本就要加大，相应的利润空间就会减少。”

　　他认为，借壳还存在概率的问题，时间成本也难以把握。这并非一个理性的市场行为，只有具备真正实力和良好业绩的公司借壳后才有可能成功上市，并获得投资者的认可。那些业绩亏损、靠烧钱补贴获取市场的行为在A股市场行不通。

　　新三板重受青睐

　　记者粗略统计发现，2015年以来总共有38家中概股宣布拆除私有化。包括航美传媒、世纪互联、优酷土豆、艺龙、爱康国宾、酷6等。截至目前，完成私有化的中概股公司有4家，已经通过股东大会投票的有5家，11家达成最终的私有化协议，17家尚未达成协议，另有1家撤回了私有化要约。

　　但是，这些公司符合主板上市条件的并不多，优酷土豆、酷6和艺龙等目前都处于亏损中，且短期内盈利无望。此外，就算符合条件，按照现在主板市场的发行速度，700多家排队上市公司完全消化掉也需要两年左右时间。

　　因此，尚未盈利的初创型公司选择新三板或是不得已为之的选择。亿玛在线、小i机器人、百姓网等科创类公司，则是在风口上极速转向了新三板。

　　袁辉表示，作为国内人工智能的龙头企业，会根据自身情况考虑哪个板块更适合自己。

　　他透露，之所以选择新三板，主要是这个市场有明确的价值评估，虽然它不是一个全流动的市场，但是已经是一个公开市场，所有流程要接受严格监管才能挂牌，对公司的品牌和管理都是无形的提升。另外，它还具备了我们最需要的融资功能。“不好的公司在哪融钱都是很困难，我们现在就已经开使用协议竞争的方式进行融资。”

　　不过，新三板的低流动性也是其最大的硬伤。或许，对于初创公司来说，可以先到新三板挂牌，实施注册制后，材料申报3个月就能通过，等待合适时机转板也未尝不可。

　　携程旅行网董事局主席兼CEO梁建章也认为，在国内上市的理想并不遥远，但是要实现也并不容易。“如果以盈利为前提，没有太大损失，上哪个板不是太重要的选择。”

　　尽管如此，去哪儿、艺龙等携程所投企业目前仍处于亏损状态，携程未来会将这些公司的盈利作为重要目标去完成。毕竟，主板市场的热门程度远非新三板所能媲美。