上证指数用不到半年的时间完成了逾1000点的暴涨轨迹，12月9日更是站上3000点关口之上，创2011年4月来新高，万亿成交量更是一破再破。

　　与此同时，市场上融资融券余额也一骑绝尘。自7月下旬以来，融资余额每突破1000亿元所用时间都在25个交易日左右，而今年上半年，这一时间还需要40多个交易日。截至12月15日，融资融券余额为9560.75亿元。

　　市场主基调认为两融是此轮牛市的“大功臣”，至少是重要砝码。这个论调在12月9日A股行情出现恐慌性抛盘时也可见一斑，多数券商股从涨停瞬间向跌停变脸。

　　“12月8日晚中证登关于债市新规的突袭是导火线，融资做多盘翻倍增长，短期套利出逃风险骤增也是主因。”多位机构人士向记者分析12月9日大盘暴跌时表示。随后市场传出证监会将窗口指导券商两融业务，而官媒如新华社更是撰文警示：股市不能靠杠杆资金来创造“神话”。

　　9500亿元两融被戴上“紧箍咒”。记者调查了解到，包括中信证券在内的数家券商成为首批接受证监会针对融资融券等创新业务检查的券商，检查时间为期一周。

　　证监会问诊两融

　　12月9日-11日，券商股乐极生悲，经历直线式下跌行情，市场谣言四起，“券商可能要出事了，大家注意风险。”几乎各大资深投资群都发出了类似的警示，再配合新华社“中国股市不能靠‘杠杆’创造神话”的警示，大家一致将矛头对准融资融券，“证监会窗口指导两融业务”的报道铺天盖地。

　　一时间，以券商股等金融权重股发起的牛市到底还能否延续成为横亘在各位投资者心中最沉重的问号，这意味着融资融券已经成为影响中国股市重要的砝码。

　　12月12日，针对“证监会近期对证券公司融资类业务进行窗口指导”的报道，证监会公开澄清称，未做窗口指导。但证监会确认，将启动第四季度现场检查工作，对部分证券公司的融资类业务进行检查，原因是今年以来证券公司融资融券、股票质押回购交易、约定购回式证券交易等融资类业务快速发展，规模较大。

　　“监管层这个时候对两融业务进行检查，应该是意有所指。”当时华南一家大型基金公司股票型基金经理对记者分析称，这也是很多机构人士对此的解读。

　　两融检查引起了市场的高度关注，而事件的当事人证监会、被检查的券商却对此事三缄其口。

　　记者调查到的情况是，包括中信证券在内有4家券商成为此次证监会抽查的首批对象，北京一家，上海一家，华南两家。

　　“我部决定组织证监局，上海、深圳证券交易所、中国证券金融公司、中国证券业协会等单位，于2014年12月15日-21日，对你公司2014年1月1日-2014年11月30日期间融资融券、股票质押回购、约定购回式证券交易、具有融资功能的柜台市场收益互换等融资类业务开展情况和股票期权业务准备情况进行现场检查，请公司做好准备工作。” 记者从南方一家被抽查的券商处获得的证监会下达的检查通知文件显示。

　　“从15号开始，就有10多个人来到公司进行检查了。”前述被抽查的南方券商内部人士向记者透露，“现在是第二天，要检查7天，主要的检查情况就是融资融券开展情况和合规风控，对额度、杠杆等比较关心。”

　　而南方另外一家被抽查的上市券商融资融券部负责人则告诉记者：“我们是被抽查的对象，但是被抽查的内容不能外传，属于秘密，会里也不会同意泄露。”

　　“目前掌握到的情况是，暂时还没发现有哪家券商的两融业务出现违规。”前述上市券商融资融券部负责人对记者称。

　　广发证券相关人士则对记者回应称，广发证券是以中小散户为主的客户结构，机构大客户占比较小。“融资融券业务规则中没有开户的资金门槛，只有开户交易时间门槛，重要的是做好客户适当性管理。”

　　券商回应：例行检查

　　此次两融检查之所以引起市场高度关注，并带动A股狂坐过山车，是基于市场将其解读为可以透视监管层对A股杠杆牛市的态度，如果两融收紧或许意味着杠杆拉来的牛市将告一段落，反之则说明A股有钱仍可继续任性下去。

　　“这就是一次常规检查，每年都会有的例行检查，是市场对此进行过分解读了。”前述某上市券商融资融券部负责人向记者分析称，“尽管我们不能透露被抽查的内容主要有哪些，但确实也是常规的那些检查项目，比如规模情况、合规风控等。”

　　而上述南方被抽查的券商内部人士也向记者强调，“这真的是一次常规检查，检查组从12月15日开始进驻我们公司，所检查的也是常规层面，并没有任何特别警示和指示。我们也早就准备好材料了。至于传闻说有券商不顾风险放大融资杠杆，根据我的经验，很少有券商愿意去冒这个险，至少不会在两融上冒这个风险。券商还是有很多正规途径提高资金流的。”

　　不过尽管券商一再强调此次两融抽查是常规检查，但还是对两融业务带来一定的影响，部分券商对两融资金门槛、保证金比例进行了调整。广发证券、中信建投 、华泰证券 、中信证券等大型券商均通过不同形式提高了融资保证金比例。

　　“我认为此次两融抽查对券商两融等类贷款业务发展影响不大，后续等融资融券新规出台，或许有更大的发展空间。”前述上市券商融资融券部负责人分析称。

　　两融风控核心指数

　　成也杠杆，败也杠杆！市场担忧由杠杆资金触发的牛市或许很容易因杠杆资金套利出场而轰然倒塌，甚至有观点认为杠杆资金会成为未来阻碍大牛市的绊脚石。

　　而记者了解到的数据情况或许可以暂缓此类担忧。

　　以融资担保比例来看，这也是券商两融风控体系的核心指标，一般而言，投资者的维持担保比例下降到150%时，券商将发出风险警示，当维持担保比例下降到130%时，券商将要求投资者在两个交易日内增加保证金，否则就将强制平仓。而从公开资料查询到，目前，沪深两市维持担保比例为244.12%， 比11月11日(牛市暴涨日启动)的234%都更为安全。

　　而从融资融券新增用户数据记录来看，目前A股共有两融投资者约279万名，7月以来，新增91万名两融投资者，其中63万名投资者是11月11日前，即沪指首次触及2500点之前新增的，这意味着大牛暴涨的有钱任性并不依赖于融资户的进入。

　　此前有媒体报道称数家券商融资融券额度告急，招商证券融资额度更是枯竭以至于券商营业部通过渠道去融钱，而记者从招商证券总部相关负责人处了解到，招商证券融资额度一切正常，各营业部的融资额度计划更是从总部统一安排，不可能会出现营业部自筹钱的现象。

　　“融资融券业务更多的客户是散户，券商对小散户的杠杆比例还是比较严格的，一般控制在1∶1，对于信用良好的可以给到1∶1.5，甚至1∶2。目前没有数据说明两融资产业务出现风险。”深圳某券商股票交易部负责人告诉记者，“我主要是负责机构客户，接触到的机构客户两融业务还是很稳健的。”

　　而广发证券也回复记者称，公司在风控上有一套严谨的体系，“对于两融客户的风险管理，公司有三个方面的措施，一就是完整的客户适当性管理体系和投资者教育体系；二是客户账户跟踪分析、服务系统；三是标的证券分析研究及咨询体系，并配备专业的咨询和服务人员。”