平安证券2015年年度系列报告

　　□研究员 魏 伟 投资咨询资格编号S1060513060001

　　■ 施常文

　　中国经济：

　　增长通胀略向下 结构调整显端倪

　　2013-2015年中国经济增长整体依然维持在原有轨迹，在反周期政策的支撑下，预计2015年全年经济增长7.1%，通货膨胀1.8%。重点领域的改革仍然处于试点推进阶段，改革的全面落地尚不会发生。2015年中国经济结构的趋势将更加明显：收入分配向居民和企业倾斜；产业领域服务业占比持续上升；以并购重组为代表的经济的存量资源重新配置越发明显，并将逐渐从民营企业扩散至国有企业。

　　货币政策和流动性：

　　流动性中性偏松 利率仍将下行

　　2015年，我们预计短期流动性的环境依然会维持中性偏松，央行继续沿用2014年新创设的众多货币政策新工具，无风险利率的下行仍将持续。央行将维持货币政策中性态度，市场期盼的货币政策全面宽松难以到来，调降存款准备金要根据同业存款纳入存贷比考核后如何确定同业存款缴纳存款准备金的比例和外汇占款的变动情况而定。2015年的降息空间不大，预计可能有1-2次，降息的空间预计在50个BP左右。2015年信用总量增长速度将有所放缓，结构变化逐渐发生，资产证券化提速可能成为未来的看点。2015年无风险利率仍将处于下行重估的过程当中，中长期利率将有所下行。2015年人民币汇率仍将保持平稳，维持双向波动的格局。

　　改革主战场：

　　逐步推进中 从点到面的预期变化

　　逐渐产生

　　2015年重点领域的改革依然是在缓慢推进之中，财税体制改革能够有所进展的应是金融机构“营改增”，预算法修订之后财政赤字有望增加至1.65-1.9万亿。混合所有制则推动地方国有企业混合所有制改革试点；土地改革推动农村集体建设用地流转试点和城镇工业用地集约化利用；金融改革随着利率市场化接近完成，注册制和多层次资本市场有望进一步推进。改革的推动正在带动以点到面的预期变化。整体来看，改革朝着经济体制更为市场化的方向在进行，无论道路如何艰辛，方向的正确、局部的突破都可能给中国经济和中国资本市场注入动力。

　　海外经济与大宗商品：

　　分化的经济基本面与低油价

　　2015年美国经济增长同比增长上升至2.5%－3.0%；欧洲经济也会轻微加速增长；日本则由于长期增长潜力不足，经济短多长空的轨迹很难改变。我们预计2015年美国将首次加息。国际油价由于供需面的宽松以及美俄之间的政治博弈，将可能长期在80美元以下徘徊。而低油价将带来利益的重新分配，其中中国、美国、印度、欧日等国家和地区将受益于低油价，俄罗斯与OPEC国家则面临财政预算平衡问题；原油下游定价能力强，消费需求刚性的行业也将受益于低油价。此外，由于全球与中国能源消费结构的调整，我们仍然看好长期天然气价格。

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