随着甘肃电投、仙琚制药两家公司的定向增发于8月7日获证监会发审委审核通过，暂停了近一个月的上市公司再融资又拉开了序幕。对于有着再融资需求的众多上市公司来说，这无疑是一个大利好。

　　但“甜蜜的烦恼”也因此而至。因为经过了6月15日以来的股市暴跌之后，目前上市公司的股价与暴跌前的股价已不可同日而语。许多上市公司的股票价格较之于暴跌前的价格几乎被腰斩，有的跌得更多。如此一来，那些在暴跌前推出再融资方案的公司，其定向增发价格大都处于倒挂状态。所以，面对再融资的开启，近期一些公司纷纷对定向增发方案进行修改。

　　比如，8月13日，申万宏源发布公告，对6月13日公告的非公开发行A股股票预案进行相应修订。根据修订的方案，发行价格由原来的每股不低于16.92元下调至不低于12.3元每股。而同样是在这一天，富煌钢构也对定增预案进行了修改，拟以不低于24.62元每股的价格定向发行不超过4650万股。而就在一个多月前，该公司宣布拟以不低于34.60元每股发行不超过3300万股。

　　当然，毕竟上市公司定向增发股票的一般流程包括了董事会审议、股东大会审议、监管层审核下发批文、核准发行后六个月内发行证券，这期间的时间快则三五个月，慢则一年半载，这期间市场行情的变化是一定会出现的。为此，出现调整定向增发价格是很常见的事情。作为上市公司来说，为了达到再融资的目的，在股价大幅下跌的情况下，随行就市地对定向增发的价格进行调整，可以说是无可厚非。

　　但这种做法其实存在很大的弊端。那就是对投资者的误导。

　　因为，在上市公司公布了定向增发价格之后，定向增发价格所在的位置，往往会被很多投资者误认为是公司股票的价值所在位置，一些投资者会认为这个价格是上市公司及其有关机构会坚守的价格，投资者会因此认为在这一价格附近位置买进股票是安全的。但上市公司将定向增发的价格下移，投资者之前买进股票的依据也就不存在了，投资者不得不面对由此引发的投资损失。

　　由于定增价格的调整，又牵连到投资者决策的对错，而且，同样更关乎定增对象的选择，因此，这种对定向增发价格的调整还是应该尽量避免。而如果要做到这一点，这就要求上市公司在制定定向增发方案时应当更多地选择“发行期首日”为基准日。

　　根据《上市公司证券发行管理办法》，上市公司定向发行股票，发行价不低于“定价基准日”前二十个交易日公司股票均价的百分之九十。而“定价基准日”则有三个选择，即“本次非公开发行股票的董事会决议公告日”、“股东大会决议公告日”、“发行期的首日”。

　　目前上市公司定向增发更多选择的是“董事会决议公告日”。其好处就是发行价格确定，之后，上市公司可以通过各种利好来刺激股价上涨，以保证定向增发的实施。

　　如此一来，参与定向增发的特定对象实际上是拿到了一笔福利，特别是在行情向好的情况下，这几乎是一种利益输送。但问题是一旦行情逆转，再融资方案的修改也就不可避免，有的公司甚至只能被迫放弃再融资计划。

　　但如果选择“发行期首日”为定价基准日基本可以实现随行就市，不存在发行价格倒挂的问题，至少发生倒挂的可能性较小，这样就不会因为发行价格的问题而延误上市公司的再融资。而且也能够避免股价操纵与利益输送。

　　皮海洲(财经评论人)