上周，A股市场出现一个值得重视的信号：国家队资金投资结构正在出现调整。一方面，在上市公司年报的密集披露下，证金公司在部分个股的持股比例变动被公布，这符合“一些临时性的措施将逐步退出”的表态；另一方面，市场出现一股神秘力量，对部分代表性个股上压下托，成为股指稳定运行的重要影响因素。笔者认为，国家队资金操盘思路改变是为了逐步根治暴涨暴跌的A股顽症，将对A股产生深远影响。而短期看，市场又来到一个阶段性高位敏感期。

　　第一，题材股轮番炒作后，活跃资金陷入短暂迷茫期。从3月中旬至今的反弹中，题材股一直是人气焦点。虚拟现实、无人驾驶、智能制造、互联网金融等概念股遭到轮番炒作，股价高企，在整体人气依旧不足和场外资金不愿进场的情况下，场内活跃资金产生畏高情绪。上周，市场以券商、有色、煤炭为突破口攻击3100点未果，第二天有色煤炭等个股即大幅回落。随后，次新股再度吸引主流资金进驻，以名家汇为代表的次新股上周四大范围涨停后进入阶段性炒作尾声。上周五，无人驾驶概念集体拉升无力，仅万安科技一只涨停，而近期热门的“网红”概念股，也仅有游资造势的华联股份一家独强，巴士在线、顺网科技等前期强势股表现乏力。市场依然缺乏明显的持续性热点，资金陷入短暂迷茫。因此，本周可谓一个相对关键的时间窗口，如果继续横盘，将大概率复制上周后两个交易日的盘面状态，难以出现有号召力的板块；如果市场选择某一两个热点向上突破，也仅有周期性超跌的传统板块更为低估，资金也更有攻击的底气，但这一板块又向来为活跃资金所不喜。具体如何，仍需要市场给出答案。不过，笔者认为，鉴于热门题材股股价高企，有色煤炭股会否反复活跃，前期调整充分的国企改革概念股会否接力上涨，值得密切留意。

　　第二，国家队资金持股结构的调整，将深刻改变市场生态。笔者注意到，近期国家队资金在释放明显的信号：希望A股慢涨慢跌。暴涨暴跌，一直是A股顽症，尤其是从2015年开始，动辄千股跌停或者涨停，令股民心惊胆战。不过，从4月份开始，国家队资金的操盘不再限于拉升两桶油等大盘股，而是改打精细化套路，A股盘面便有了一个有意思的现象，如果当天大盘过于萎靡，急速跳水时，总能感觉有一股力量在托市；如果当天大盘过于亢奋，又能感觉到一种力量在打压。这些现象在一些指标股上表现明显，如贵州茅台、中国平安、伊利股份等。国家队资金一直是A股市场上的核心力量，从近期股市的相对平稳向上来看，其对市场的调控思路或许在起变化，即通过更精细的操盘，通过持股结构的改善，来帮助构建健康的市场生态，逐步根治暴涨暴跌的顽症。从上市公司年报看，国家队资金的主体证金公司的持股结构有了一些变化，这应该可以视作在“暂不退出”前提下的动态调控，目的则很可能是慢涨慢跌。据此，蓝筹股或中小板创业板指标股等有望受到国家队资金青睐，尤其有了供给侧结构性改革的推动，一些去产能较好的行业，或许更能吸引国家队资金。从煤炭、钢铁、水泥等前期滞涨板块看，公募机构资金已经明显介入；从有色金属的近期涨价推动板块大涨观察，今年最大的超预期可能是有色金属的超预期上涨，概率不大，但一旦成真，将又是一波赚钱效应巨大的结构性行情，值得持续观察。

　　第三，目前的整体市场数据不支持大幅上涨。4月上旬，A股交易投资者占比为35%左右，相比2月初26%的大幅增长，显示局部的赚钱效应令市场人气回暖；同时，新增投资者数量曲线在4月份则有一个幅度较大的向下转折，表明场外新增资金在市场反弹后依然畏高，不敢贸然入市。这或许表明两点：结构性行情令场内资金感到振奋，但新增资金推动欲望不强，中期的牛市很可能是一种奢望。此外，A股持仓账户从去年8月至今依然在稍多于5000万个的位置徘徊，并未随市场起落而有明显变化。从2015年的牛市前4000万个左右的持仓账户看，是否存在一种可能，即持仓账户更加趋近4000万个时，才是新牛市的起点？这一点不得而知，不过，单从这个数据看，阶段性看反弹可以，但不应该对中长期行情抱过于乐观的态度。