6月11日，由中国基金报和华润深国投联合主办的新三板论坛在深圳召开。来自宝盈基金、九泰基金、国信证券等机构的新三板业务负责人，以及中科招商、海格物流等挂牌公司高管，出席会议并发表了主题演讲。

　　国信证券场外市场总部

　　总经理鲁先德：

　　新三板的创新和机会

　　宝盈基金创新业务部

　　总监张新元：

　　截至6月5日，新三板挂牌公司共计2512家，总股本是1169.74亿，总市值是8583.76亿元。做市企业约401家，今年以来完成定向增发次数399次，总融资金额是172.82亿元。新三板各项指标从2014年到今年应该是一个爆发式的增长，新三板成分指数和做市指数的涨幅也非常可观。

　　新三板和主板的区别包括以下几个方面：一是新三板的风险包容度比较高，新三板的企业没有财务指标的要求；二是投资者门槛较高，新三板市场目前仍以机构投资者为主；三是交易制度比较多元，不只是做市、协议转让，还有未来的竞价交易；四是融资制度比较多元。

　　新三板有别于我们大家所熟悉的交易所市场，其开放度、包容度强，几乎所有中小企业都有可能在新三板挂牌，其次投资者门槛相对比较高。在制度方面，新三板实现了小额快速融资，引入做市商制度，并购流程也有别于上市公司。新三板带来投融资新机会，解决了中小企业的融资难、融资贵的问题。新三板市场信息相对公开、透明、准确，投资人的判断更容易，同时股权的流动性使得投资风险降低。另外，新三板解决了流通和定价两个问题。

　　从股权支付来讲，新三板以股权为对价来进行并购、做股权激励，为企业打开了发展空间。从做市来讲，做市商制度激发潜力，通过券商报价、市场成交及报价调整来实现股票价格发现的功能，双向报价提升流动性。从股权直接融资上来讲，与上市公司相比，新三板的机制更加便捷。

　　在并购重组方面，新三板更加市场化，不强制性要约收购，在审核方面大大简化了流程。另外，中小企业的规范和公开运营，为实体经济发展打下了良好基础。新三板就是中国的纳斯达克。从投资人的角度，我们应该积极地参与其中。

　　宝盈基金创新业务部

　　总监张新元：

　　现实的迷雾飘进梦想

　　新三板在2014年以前的时候是默默无闻的，2015年春节之后大家都在谈论新三板。宝盈基金在2014年4月30号发行成立了行业首只新三板资管产品——中铁宝盈中证资讯新三板资管计划。宝盈新三板团队除了我一人是在二级市场工作将近二十年外，其他成员都是从事资产评估、VC/PE、投行、银行实操出身的，他们都具有丰富的实践经验。

　　现在市场上关于新三板的传闻很多，包括市场自我修正、查处违规、估值过高、外部竞争等，但这一切都是表面现象。黑格尔讲“存在即合理”，市场是社会的市场，不是教科书上的市场。所谓的估值过高问题我并不认同。美国纳斯达克有些企业估值很低，但却融不到资金，得不到市场的认可。

　　我们要用发展的眼光来看待新三板的变化，要认识到：第一，新三板不仅是完善中国多层次资本市场的重要一环，更是被赋予了推进经济转型和金融改革的重要抓手和试验田的责任，从战略角度上讲，只能成功，不能失败。第二，新三板的行政干预最小化、包容创新最大化的优势，给予了每个中国屌丝阶层信心，承载着每一个进取的普通中国人的梦想，因此它将充满活力也布满希望。第三，流动性是每一个市场的命脉，希望所在、梦想所在，流动性肯定没有问题，尽管道路有点曲折。

　　九泰基金产业投资部

　　总监张驰：

　　新三板的价值及未来

　　对新三板的认识，我分五点说明。

　　第一，对于新三板的定位及价值，很多人都看到了新三板赚钱的机会，我们也在思考新三板为什么能赚钱，为什么新三板会在2015年火，而不在2013年、2014年、2016年火。个人认为，关于国务院提出的发展中国多层次资本市场架构，解读过来就是发展新三板，因为主板一板二板已经发展得很好了，四板是区域股权市场很难发展起来，发展多层次资本市场的环节上重点只有新三板市场。后来陆续出台政策，包括2014年5月的金融新国九条，第一条就是全力发展新三板。

　　第二，现在场外和场内市场的问题。有人说新三板叫非上市公共公司，是不是意味着它的地位更次一层，属于从属地位？我认为，非上市和上市没有从属地位，美国纳斯达克也是非上市公司。非上市和上市的关于交易席位的区别，对于实际交易便利性没有任何影响。

　　第三，新三板是中国改革开放三十年来中小民营企业第一次股权融资的平台。新三板的出现第一次彻底解决了中小企业股权融资的难题，使得资本市场同时服务于利润超过2000万的成熟企业以及利润500万甚至亏损的成长期企业。

　　新三板从一开始就实现注册制，会倒逼A股改革，倒逼A股整个审核过程的阳光化、速度的提升，会拉动A股和新三板两个市场估值的差异趋于平衡。

　　第四，新三板为什么会在2015年火爆？我个人的解读还有几点原因：因为GDP下行趋势明显，房地产疲软，出口不振，人民币升值，这时候应该依靠1400万中小民营企业拉动经济增长，通过松绑实现金融反哺实体经济。

　　第五， 新三板市场股权融资的便利性：人数不得超过35人；无限售期限制，定向增发后即可对外销售；发行价协议完成，更加灵活；发行审核做到小额融资豁免，做到随用随发。市场选择的结果是高新技术企业选择上新三板。这里聚集了或者正在聚集一批中国顶级的高新技术中小民营企业。

　　对于新三板的未来，我认为有几个确定的趋势，主要有四点。

　　其一，拟登陆新三板的排队企业数量不会增加，挂牌速度不会减缓。其二，公募基金公户产品进入新三板。其三，协议交易中的定向交易将做调整。其四，分层制度年内会推出。

　　国信证券新三板研究

　　首席分析师程成：

　　把握大机遇 掘金新三板

　　投资新三板最终落实的核心是到最后怎样选择标的。很多人认为新三板公司的利润比较少，但利润超过一亿的公司已有几十家。

　　新三板市场现在流动性较弱，万一选错了，你就要为自己的行为负责。所以千万不要以二级市场的博弈或交易思维来投资新三板，而一定要长线投资，至少要持有半年或一年。

　　下面讲主要的投资策略。首先，要转变投资理念和盈利模式。新三板投资介于股权投资和权益投资之间，不同于A股二级市场传统的盈利模式和投资理念。新三板投资需要引入投行思维和PE/VC思维。

　　其次，要牢牢盯住盈利和风险。其中，我个人认为最核心的因素是成长，看公司的收入、利润、市场规模、渗透率的变化等。而最核心的是管理层的能力及诚信魄力。新三板大部分公司利润在一到两千万的规模，有的可能仅在五百万左右，那这个管理层的老板有没有持续的动力，或者是能够让公司持续增长的潜力，这很关键。如果一家企业增长极快，其他指标不特别优秀，这样的企业也值得大家重点关注。

　　再者，要跟上PE/VC的步伐。决定成长性的关键因素是商业模式，因为新三板市场是一个很细分的市场，商业模式很关键，一般处于特别细分领域的公司会获得比较高的溢价。再结合一下他有没有土豪朋友、有没有A股或者美股上市公司作为他的大股东收购，或者是制度红利上未来有没有可能进入分层竞价转板，根据这四个方面自上而下进行筛选。

　　具体到公司类型，可以关注以下特征：股本适中或较大，流动性好的公司，其一般是投资者最先考虑的标的；业绩增长高，运营主线明确，最好有国家政策作为支撑的公司；公司管理团队积极向上，背景深厚，以领袖文化引领的公司；对口上市公司外延需求，两板之间能形成联动的公司。

　　（本版稿件均摘自今日出版的《中国基金报》）