足球本身并不是一盘好生意，所有者和投资者的利益并不对等。

　　恒大淘宝近日公布了2015年度财务报告，9.53亿元的亏损额触目惊心，2014年和2013年也是严重亏损，分别亏损4.83亿元和5.76亿元。

　　投资恒大淘宝是不是一笔好买卖？也许站在不同位置的人会有不同答案。

　　第一，现代足球在英国诞生之初并不是以盈利为目的，而是为了娱乐与交流。即便到了今天，足球运动依然不是以赚钱为首要目的。

　　包括皇马、巴萨在内的不少西班牙足球俱乐部都属于会员制的非盈利机构，不用担心赚钱也不用担心破产，亏损部分可以通过收取会员费来弥补。

　　即使是股份制俱乐部或已经上市的俱乐部，盈利也不是最重要的。作为球队的重要组成部分，球迷支持一支球队并不是因为它有多富有，而是其竞技实力或情 感认同，例如争冠热门球队会获得更多球迷，地区球队更容易获得当地球迷的支持。足球俱乐部如果想赚更多钱必须先取悦球迷，而手段只能是提升球队成绩，盈利 是成绩优秀的副产品。

　　虽然也存在曼联这种成绩一般的印钞机器，但这是建立在辉煌的历史战绩之上，如果比赛成绩持续滑落，难免会走上利物浦的旧路。

　　第二，足球俱乐部的运作是投资回报非常不稳定的项目。

　　如今早已进入金元足球时代，但巨额的投入并不代表实力和成绩的提升，远有皇马的“齐达内+帕文”政策，却年年“欧冠十六郎”(即止步于16强)，近有曼联近两年砸2.28亿英镑，却年年苦苦追求欧冠资格。

　　恒大淘宝的风险提示也表示，球队的比赛成绩是公司业务的核心，如果成绩不佳，可能导致门票收入下滑、周边产品销售减少以及球迷关注度下降，甚至失去赞助商。

　　从恒大淘宝的年报可以看出，球员和教练的薪酬增加大大提升了营业成本。恒大淘宝在2015年引进了高拉特(1500万欧元)、保利尼奥(1400万 欧元)和阿兰(1100万欧元)，这三名球员转会费就接近3亿人民币。另外，一线队球员的平均年薪高达105.7万美元，亚冠夺冠奖金为1.256亿人民 币，中超奖金7900万元。

　　引援是保证球队成绩的基础，中超球队已进入军备竞赛，不进则退，如想稳定及提高成绩，这项支出难以压缩。

　　就算老板肯花大钱投资球队，但在比赛中，人员配置、球员情绪、战术执行、临场发挥等都具有非常强的不确定性，因此比分也常常出现意外的结果，这正是足球的乐趣之一，但却是企业运营的噩梦。

　　恒大淘宝在连续多年巨额亏损后依然能坚持前进，这主要归功于财大气粗的老板许家印的持续投入，然而他并不是把足球当慈善事业来做，失之东隅收之桑榆。

　　第三，随着足球赛事进入职业化和商业化阶段，越来越多的外来资本涌入其中，但这些热钱的目的并不是简单的靠足球赚钱。

　　比如俄罗斯土豪阿布拉莫维奇买下切尔西，其最大的收获是逃避政治打击和转移资产；意大利传媒大亨贝卢斯科尼通过收购AC米兰进行政治投机，成功当上了意大利总理。

　　许家印当然也是项庄舞剑意在沛公。

　　2013年亚冠决赛，恒大将胸前广告临时换成“恒大冰泉”；2014年亚冠八分之一决赛，恒大突然将胸前广告从东风日产换成“恒大粮油”，尽管事前 达成了协议；2015年亚冠决赛，恒大这次是霸王硬上弓，将“恒大人寿”强行插入胸前广告，东风日产启动法律程序，为此恒大计提了3141万元；今年3 月，恒大再次在亚冠比赛中穿上印着“恒大金服”的球衣。以上史称“卖胸事件”。

　　可见恒大淘宝已经成为恒大集团手中的宣传和营销工具，通过重金打造恒大淘宝来塑造巨大的品牌影响力，以此为杠杆撬动其他业务，除了营销成本低廉外，更有利于赋予新业务以品牌价值以及打造品牌统一性。这部分的价值难以估量，想必许老板已尝到甜头，马云也难抵诱惑。

　　此外，政策对足球产业的倾向明显，国务院发布文件推进足球发展改革，发改委发布中国足球史上第一部有明确时间表的发展规划。凭借恒大淘宝，许老板在政治资源和社会资源上也将获得额外的无形收益，例如声誉与信用的提高，融资能力增强等。

　　第四，足球俱乐部的估值难以衡量。恒大淘宝顶着“足球第一股”的光环，但这个“第一”究竟值多少钱？

　　中银国际证券曾采取两种方式对恒大淘宝进行估值。一种是参考跨市场的同类型公司，即选取曼联、阿森纳等10-12家欧洲代表性公司，计算球迷的价值 量，以twitter上的粉丝数衡量，百万球迷的价值量是31.88亿，对应恒大微博粉丝810万，6折后大概是160亿市值。

　　一种是同市场下的不同公司比较，即对比传媒、互联网等行业，采用市销率，A股传媒互联网市销率平均30倍，2016年可盈利近10亿，30倍就是300亿估值，恒大2014-2016三年营业收入复合增长率70%，以此计算大概240亿市值。

　　可以看出这两种估值方法都有明显缺陷。就算恒大微博粉丝数都计入球迷，但为什么估值相比国外公司打6折，而不是5折或7折？足球和传媒、互联网的行业跨度过大，根本没有可比性。

　　另外，球员是球队重要的资产，但受到转会市场泡沫、球员的战术适应性，以及球员状态、伤病、年龄增长等因素影响，球员的价值波动强烈，而且无法做出合理减值。

　　恒大淘宝的190亿市值(截至4月22日，下同)并非其价值中枢，因为股票未经过市场化的充分换手。今年1月恒大淘宝定向增发了2173.4万股， 定增价40元/股，累计募资86936万元。随后恒大淘宝在48-55元之间发生过数次成交。预计40元将成为恒大淘宝的交易底线，这意味着的恒大淘宝市 值不会低于158.8亿元。

　　目前曼联市值约合156亿人民币，曼联去年盈利1.9亿美元，是去年世界上赚钱最多的足球俱乐部。恒大淘宝是泡沫还是花火就见仁见智了。

　　因此，要回答标题的问题只需一句话：足球本身并不是一盘好生意，所有者和投资者的利益并不对等。