11月30日，北京朝歌数码科技股份有限公司（以下简称朝歌数码）公布了新三板挂牌转让说明书。此时，距离朝歌数码冲刺A股IPO终止审查已经过去了1年4个月。

　　记者注意到，朝歌数码的资本市场之路走得颇为曲折。早在2011年，公司就递交了在创业板上市的申请，但发审委却否了该申请；6个月后，2012年3月，朝歌数码再度递交了IPO申请，但在经历长达2年的等待之后，证监会最终还是终止了朝歌数码的IPO审查。

　　客户集中度高尚未完全改观

　　朝歌数码第二次IPO被终止审查的内情暂不为外界所知，但第一次IPO被否的原因则十分明确：发审会认为，2010年、2009年和2008年朝歌数码委托百一股份及其全资子公司加维通讯加工产品的外包金额占当年该公司外包总额的98.94%、99.68%、98.83%；2010年、2009年和2008年对华为公司销售收入分别为25725.66万元、16886.13万元、13332.81万元，占朝歌数码当年全部销售收入的比例分别为88.10%、79.42%、66.94%；这些情形可能对未来的持续盈利能力构成重大不利影响。

　　4年前，朝歌数码的客户资源单一，过度依赖大客户的情况，曾成为市场的一个关注点。4年后，朝歌数码变了“一半”：变了的一半来自上游——2013年至2015年前10月，虽然百一股份（加维通讯、东莞百一、百一股份合并作为一个供应商计算）依旧是朝歌数码合作量最大的加工商，但其加工费用所占总加工费的比例已分别下降至42.18%、33.53%、35.42%；没变的一半来自下游——2013至2015年10月，朝歌数码对华为的销售收入分别占相应期间销售收入总额的79.05%、81.36%、80.89%，依赖程度仍很高。

　　在此次《公开转让说明书》的重大事项提示中，朝歌数码也主动将客户集中度高列为第一个风险。这样的风险自然不可小觑：2014年，朝歌数码净利润亏损2033.89万元，当年公司对华为的销售收入为2.8亿元，较2013年下降了整整1亿元；2015年前10月，朝歌数码对华为的销售金额增加到3.6亿元，同期公司净利润为1868.37万元。由此可以看出，单就华为一个客户的销售额就足以左右朝歌数码的利润了。

　　记者注意到，和首次IPO时披露的财务数据相比，朝歌数码的经营效率还有所下滑。2008年~ 2010年，朝歌数码的营业收入分别为1.99亿元、2.13亿元和2.92亿元，同期净利润为2331.63万元、2229.55万元，2823.61万元，远高于近几年的水平。2010年，朝歌数码毛利率为23.18%，而今年前10个月已下降至16.08%。

　　实控人短线操作获利千万

　　尽管朝歌数码盈利情况不够稳定，但估值却在提高。

　　今年6月，中比基金等股东将各自持有的朝歌数码股份转让给文和投资，文和投资由此获得871.45万股股份；7月，中瑞基金将其持有的公司621.59万股股份转让给郑永吉，转让价格为4531.36万元，郑永吉旋即将这些股份以成本价转让给新股东冯瑶。这几笔股权转让的单价均为7.29元/股。

　　但到今年9月，新股东文和投资和冯瑶就将手上的股权进行了转让（冯瑶出售了一部分），转让价均为10元/股，较上次股权转让增值37%，较2007年时的估值增值135%，总估值4亿元，相当于动态P/E（市盈率）17.73倍。文和投资和冯瑶分别获益2361.62万元和1327.9万元。而文和投资转让的840万股，被上市公司卓翼科技（002369，收盘价14.35元）接走，总计耗资8400万元。

　　另据资料显示，文和投资是朝歌数码实际控制人蒋文持股80%的企业，即文和投资上述交易最大的受益者是蒋文。冯瑶的身份不详。

　　由于错失IPO，缺乏变现渠道，在2006年以及2007年入股朝歌数码的两家基金直到今年才得以全身而退。2006~2007年期间，中瑞基金曾经以3000万元的总代价，获得了朝歌数码15.54%的股份，中比基金则以3200万元获得18.81%的股份；今年，两家基金悉数卖出了所持股份，分别获利1531万元、1842.54万元——这与文和投资、冯瑶短短几个月即获利千万元形成了鲜明的对比。

　　根据朝歌数码此前公告披露的信息，中比基金和中瑞基金股东阵容十分豪华。中比基金由中方和比利时的富通银行、比利时政府合资组建，中方股东包括财政部、国开行、社保基金、印钞总公司等；中瑞基金有两位股东，国开行及瑞士经济事务秘书处（持股70%）。