分众传媒激进扩张扣非净利半年锐减24亿 损失增3亿江南春财富一年缩水150亿

　　借壳完成A股上市第四年，江南春掌控的分众传媒(002027.SZ)已深陷经营困境。

　　今年上半年，分众传媒的经营数据用糟糕来形容毫不为过。公司实现的营业收为57.17亿元，同比下降19.60%，对应的净利润(归属于上市公司股东的净利润，下同)为7.78亿元，同比下降76.76%，扣除非经常性损益的净利润更是剧降近9成。

　　去年以来，分众传媒大肆产业扩张布局。按照江南春曾经的规划，至年底，自营电梯媒体资源点位要扩张到300万个，今年底达到500万终端。今年半年报披露，公司正在超覆盖500城、500万终端和日均到达5亿城市新中产的中期目标。

　　然而，在今年上半年，无论是楼宇媒体还是影院媒体，无论是营业收入还是毛利率，均出现不同程度的下降。

　　不仅如此，或受宏观经济及行业经营环境影响，分众传媒的应收账款回款速度放缓，账龄结构恶化。今年上半年，公司计提的坏账准备较上年同期增加5.70亿元，由此形成的信用减值损失增加3.16亿元。

　　二级市场上，分众传媒走势较弱。分众传媒昨日收盘价与年初股价相差无几。而近一年来，公司市值蒸发了587亿元，实控人江南春财富也因此缩水了近150亿元。

　　营收降两成净利降八成

　　营业收入和净利润双双大幅下降，让分众传媒交出了借壳A股上市以来的最难看经营业绩。

　　半年报显示，今年上半年，分众传媒实现营业收入57.17亿元，去年同期为71.10亿元，减少136.93亿元，同比下降19.60%。其净利润为7.78亿元，去年上半年为33.47亿元，减少了25.69亿元，降幅高达76.76%。对应的扣非净利润只有3.82亿元，去年上半年为28.18亿元，减少了24.36亿元，同比大降86.45%。其中，非经常性损益3.96亿元，而公司领受取的政府补助为4.59亿元。

　　分众传媒私有化后，于2015年借壳七喜控股，当时，其私优化的价格高达457亿元，借壳之举备受市场关注。

　　前几年，分众传媒确实表现出不错的盈利能力。2015年至2017年，其实现的营业收入分别为86.27亿元、102.13亿元、120.14亿元，同比分别增长15.07%、18.38%、17.63%，净利润为33.89亿元、44.51亿元、60.05亿元，同比增幅为40.35%、31.34%、34.90%。扣非净利润增长势头与净利润相当，2015年为30.69亿元，2018年达到48.52亿元。

　　去年，随着广告市场发生变化，分众传媒经营业绩走势开始转变。当年实现营业收入145.51亿元，增幅21.12%，依旧保持了两位数增长，但净利润微降3.03%，为58.23亿元。

　　纵览分众传媒A股上市以来财报，今年半年报是其经营业绩最为惨淡的。

　　分众传媒主要从事生活圈媒体的开发和运营，主要有楼宇媒体和影院媒体两大板块。今年上半年，两大板块均出现滑坡。其中，楼宇媒体实现营收46.98亿元，同比下降19.93%，占收入比重82.18%，影院媒体营收同比下降17.92%至9.82亿元，占收入比重17.18%。

　　分众传媒在半年报中称，受宏观经济影响，今年上半年中国广告市场需求疲软，叠加公司自身客户结构影响，导致营业收入下滑。

　　值得关注的是客户结构。以往，分众传媒客户结构中互联网和新经济占比较高。其营业收入主要来自日用品消费、互联网、交通、通讯、房产家居、娱乐及休闲、商业及服务等行业，其中互联网客户去年占比40.99%。但在去年，资本市场上融资环境不佳，创投类企业受到较大冲击。再加上汽车、地产等传统行业广告主自身也遭遇经营困境。今年上半年，分众传媒收入中来自互联网客户的收入同比大降56.56%，在营收中的占比降减至22.15%，来自通讯、地产家居、交通等行业收入均在下降。

　　坏账准备激增5.7亿

　　分众传媒业绩欠佳，与行业经营环境、自身激进扩张密切相关。

　　从数据看， 近几年，分众传媒资产规模增长较快。2015年底，其总资产为125.02亿元，今年6月末达到183.55亿元，增加58.53亿元。而在2017年底，其总资产为155.55亿元，近一年内，总资产增加28亿元，接近前两年增加的规模。

　　备受关注的是去年以来，分众传媒大肆进行线下布局，那就是电梯类媒体资源。江南春曾表示，到2018年年底，自营电梯媒体资源点位要扩张到300万个，终端日覆盖超过3亿主流人群。2019年的目标是达到500万终端，日覆盖5亿的主流人群。

　　今年半年报显示，至7月末，公司生活圈媒体网络除了覆盖国内超过300个城市外，还覆盖了韩国、新加坡和印度尼西亚等国近20个主要城市。具体为，电梯电视媒体中自营设备约78.5万台，加盟电梯电视媒体设备约2.2万台。电梯海报媒体中自营媒体约195.4万个，覆盖国内超过230个城市。影院媒体的合作院线37家，签约影院数量约1870个，签约银幕超过12500块，覆盖国内约310个城市的观影人群。

　　去年年报披露，公司自营电梯电视媒体全年增幅达134.6%，其中二线城市、三线及以下城市增幅均超过185%；自营电梯海报媒体全年增幅达60.2%，其中三线及以下城市增幅接近177%。

　　线下扩张、资产规模扩大，随之而来的是营业成本大幅上升。今年上半年，分众传媒的营业成本为33.15亿元，去年上半年为20.04亿元，同比增长65.43%。其中楼宇媒体营业成本为26.37亿元，增幅达93.6%。这主要是因媒体资源租金、设备折旧、人工成本及运营维护成本等都在增增长。

　　扩张的后遗症还体现在应收账款回收难度加大，账龄结构恶化，按账龄组合计提坏账的应收账款中，截至今年6月末，账龄超过210天的应收账款占整个组合的27.6%，去年为18%。今年上半年，分众传媒计提的坏账准备较去年同比增加5.70亿元，由此形成的信用减值损失为3.79亿元，较去年同期增加3.16亿元。

　　市值一年蒸发逾600亿

　　经营业绩大幅下滑，分众传媒的应对措施似乎力有不逮。

　　年报信息显示，早从去年开始，分众传媒就开始主动调整客户结构，以应对客户经营环境变化带来的风险。其中，公司发力的最主要行业是日用消费品，努力提高其在公司整体客户结构中的比重，该行业抗经济周期性能力较强。

　　实践表明，客户调整有一定成效，今年上半年，日用消费品已取代互联网成为分众传媒营收中占比最高的行业。只不过，虽然该行业收入占比达到30.66%，但收入同比仅增加0.50亿元。来自商业服务行业的收入增长82.14%，但收入只有5.85亿元。这些调整，并不能弥补互联网等行业的收入下滑。

　　分众传媒扭转乾坤的计划是，引入阿里巴巴，与其积极合作，通过数字化改造，赋能分众协助品牌达成更为精准有效的投放，并与天猫品效协同，助力品牌在数字时代提升销售转化率。

　　数字化赋能否带来蝶变尚有待观察，二级市场上，分众传媒股价走势较弱，似乎已被投资者者抛弃。

　　借壳上市之初，分众传媒的市值一度高达2723亿元，股价最高达62.34元/股。半年后，其股价跌至34.38元/股，市值也缩水至1502亿元。此后，其股价一直处于震荡下行状态中。

　　今年以来，分众传媒在二级市场上也曾有过微弱表现，但在昨日，其股价收报5.03元/股，跟今年初的5.02元/股相比，已经回到了起点。

　　市值方面，截至昨日收盘，分钟传媒总市值738亿元，去年同期为1375亿元，一年之间蒸发了约600亿元。作为实控人江南春，其持股市值为172亿元，较去年同期缩水约150亿元。

　　值得一提的是，去年7月，阿里巴巴出资150亿元入股。如今，其已经浮亏近80亿元。