上市险企的2016年一季报披露大幕正在徐徐拉开。在中国人寿发布一季度净利润同比减少55%至60%的预减公告后，中国平安昨晚宣告一季度净利同比增长3.7%。

　　身处同一大环境下，仅有四个标的的保险板块为何会出现泾渭分明的业绩分化？隐遁于数据背后的故事，值得挖掘。

　　公司业务结构走向分化

　　眼下，保险行业正处于复杂的大环境中，资本市场波动、利率下行、费率改革渐进式推进等多重因素叠加。所有保险公司都难以回避利差收窄的趋势，上市险企也难独善其身。去年同期险企在股市赚得盆满钵满，高基数下今年一季度投资收益率出现下滑几乎是必然。

　　大环境虽然相同，但不同个体所表现出的“承受力”却大相径庭。剖析上市险企各自的业务结构，便可窥利润增速分化背后的玄机。

　　投资者习惯将已上市的中国人寿、中国平安、中国太保和新华保险视为保险四巨头，但这四家上市险企实际上循着不同的战略路径发展，其业务结构早已分化。

　　中国人寿、新华保险的上市业务主要以寿险为主。中国太保、中国平安则是集团整体上市，其中中国太保是寿险、财险“两条腿”走路，中国平安则已成为一家以保险业务为核心的多元化金融集团，且非保险业务的利润贡献比在逐年加码。

　　不同的业务结构，决定了四家上市险企对利率、投资收益的敏感性也有所不同，并最终影响到它们各自的利润调节能力。若将时间周期拉长，不难发现这种分化在资本市场或行业大环境并不理想的年度内尤为明显：即综合类保险公司的利润稳定性，往往比纯寿险公司更突出。

　　“准备金魔盒”效应显现

　　“上市险企的利润稳定性之所以存在差异，主要是因为纯寿险类保险公司的业绩对投资收益率更敏感。尤其是传统险业务占比较大的纯寿险公司，将面临更大的准备金计提压力，税前利润相应会减少。”多位保险公司财务方面负责人向记者抛出了“准备金魔盒”的理论。

　　“准备金魔盒”其实不难理解。根据新会计准则要求，在基准利率下行的过程中，寿险公司须对传统险准备金折现率假设进行调减。这一指标的下调，会带动准备金成本项的上升，从而对寿险公司的利润增速产生一定影响。

　　而当寿险业务存在一定准备金计提压力的情况下，综合类上市险企因为有财险或其他业务的利润贡献，业绩调节空间相对更大。

　　值得一提的是，虽然权益投资收益率目前来看并不乐观，不过上市险企正在通过多种方式应对利差收窄的影响。寿险业的盈利模式有望逐渐由“高利差”转向“以量补价”，即通过保费收入的强劲增长带动投资资产规模的提升，从而弥补收益率不够理想的问题。

　　在政策效应持续释放和民众主动投保意识加强的大环境下，2016年保费收入预计仍能维持较高增速。根据上市险企一季度的个险新单保费数据，多家主流券商研究机构判断，上市险企产品价值率将与2015年基本持平，预计衡量保险公司利润水平和发展能力的重要指标——新业务价值也有望实现高速增长。