近日，完美环球宣布与美国环球影业(Universal Pictures)达成片单投资和战略合作协议，成为国内第一家直接与好莱坞六大制片公司之一签订长期合作协议公司。而在此前，完美环球于今年1月宣布以120亿元交易对价收购完美世界游戏业务，这家影视与游戏业务交相辉映的泛娱乐产业集团，再度吸引了市场的高度关注。

    端游巨头华丽转身，手游、电竞、电视游戏占据半壁江山

　　众所周知，完美世界从端游起家，在端游领域为玩家奉献了诸多经典之作，完美世界也藉此实现了骄人的财务业绩。在端游增速放缓、手游迅猛发展的市场环境下，与网易、盛大、巨人等其他端游起家的游戏巨头一样，完美世界面临着业务转型的压力。经过近三年的努力，完美世界实现了业务的成功转型。2015年1-9月，手游、电竞游戏、主机游戏加起来在完美世界的收入中几乎占到半壁江山。也正是由于业务的成功转型，近年来完美世界的营业收入一直保持上升趋势。正如申万宏源在其研究报告中概括的，完美世界实现了“端游+页游+手游+主机游戏+电竞的全产业链精品化布局”。

　　手游方面，完美世界早在2013年就开始布局手游业务，2013年开始自主研发并运营了《神雕侠侣》、《神鬼幻想》、《神魔大陆》、《魔力宝贝》、《圣斗士星矢》等12款移动网络游戏，同时代理了《美姬爱作战》、《全民爱祖玛》等近14款手游，并将《魔力宝贝》、《神雕侠侣》等8款游戏向海外出口发行。细看完美世界的手游，精品化的特点非常明显，《神雕侠侣》等4款明星游戏先后在IOS平台上荣登游戏类产品榜首。《神雕侠侣》、《魔力宝贝》上线都已2年左右，仍在产生不菲的流水，相对手游1年左右的生命周期而言，这些游戏生命周期更长、表现更稳定。随着完美世界在手游领域的发力，手游收入在公司业务中的占比持续提升。至2015年，完美世界的收入近1/3的份额来自手游，并且完美世界储备的游戏中也不乏《火炬之光》、《大主宰》、《最终幻想》、《射雕英雄传》等手游力作。基于完美世界在手游市场的布局和表现，方正证券在其研究报告中评价，完美世界是“国内大型游戏公司中手游业务发展较好的公司之一”。

　　对于未来的手游市场，业内人士普遍认为产品会趋于精品化和重度化，RPG类游戏在手游市场中的份额将不断扩大。近期雄踞IOS游戏排行榜前列的《梦幻西游》、《大话西游》无一不是端游IP的手游，充分证明了MMORPG类端游在手游市场上具有强大的号召力。华泰证券在其研究报告中指出，“随着用户注意力从PC端向手机等移动设备迁徙，未来著名的MMORPG类端游改手游将会是行业的大趋势”。作为端游龙头，完美世界储备了大量端游IP未进行手游化开发，其爆款端游《诛仙》、《完美国际》都未改编为手游。申万宏源在其研究报告中分析，完美世界“有望复制网易如《大话西游》等端游IP向手游转型产生的流水奇迹”。

　　除了手游领域的不俗表现之外，完美世界在电视游戏领域的布局也格外亮眼。完美世界是国内第一家研发电视游戏的公司，2015年推出的电视游戏《无冬OL》Xbox 版为Xbox One正式入华后首发游戏中唯一一款第三方产品。该游戏在欧美市场首创道具收费模式新模式，游戏得到广泛认可，欧美地区的累计充值已经超过3,000万美元。基于此，方正证券在其研究报告中提出，“完美环球是国内少有的在主机/电视游戏有研发经验积累的大型游戏公司，具备先发优势。有咨询机构数据显示，未来 5-10 年，我国电视游戏市场将达到千亿元规模。完美世界作为国内最具实力研发商之一，必将由此受益“。

　　完美世界的业务转型还体现在电竞游戏方面。电竞类游戏是近期游戏行业的一大热点，发展势头强劲。完美世界取得了国际大牌电竞游戏《DOTA2》在中国大陆地区的独家运营代理权，举办的多项赛事异常火爆。《DOTA2》不仅为完美世界带来了丰厚的流水，还帮助其积累了丰富的电竞游戏运营经验。

　　“影游联动”的典范

　　收购完美世界后，完美环球将成为一家融合影视与游戏全产业链布局的公司，“影游联动”成为业内提到完美环球时常说的一个话题。

　　“影游联动”是近年来文化娱乐行业的热点，业内人士普遍认为，成功的影游联动会产生良好的共振效应。最直接的联动体现在推广层面：影视和游戏互相导流，相对单一形式的作品，推广费用有望大幅下降；影视热度与游戏影响力互相带动，可以有效延长IP及影视、游戏产品的生命周期及热度；而影视演员为游戏代言，则可以打造明星效应。更深入、更成功的联动则体现在产品层面：影视剧在拍摄时即考虑有利于游戏的改编，如何使游戏玩家更有代入感。

　　这次完美世界与完美影视合体，使得“影游联动”不再是两家公司业务层面的合作，而是一家公司内在的、源头上的协同。华泰证券认为，“完美环球是市场上最纯正的影游联动标的”。华泰证券认为，完美具有“重产品，强运营”的特点，公司对游戏和影视两种类型的产品都有优秀的掌控力；同时，完美在泛娱乐领域有着多年的积淀，公司在影视、游戏方面都具备着持续的IP资源创作能力；另外，完美已有影视作品成功游戏化改编的经验。基于同名电视剧推出的端游热门游戏《武林外传》，证明完美具有成功打造影游联动的能力。

　　近期，完美马不停蹄地启动了影游互动计划，完美环球联合华策影视打造电视剧《射雕英雄传》，电视剧由著名导演郭靖宇监制，同名手游则由完美世界研发并同步推出。

　　全球化视野下的发展

　　“全球化”是完美一直力行的发展战略，也是完美的核心竞争优势之一。游戏方面，完美世界的全球化一直走在行业的前列，其在20多个国家和地区设立了分子公司，游戏产品在全球100多个国家和地区运营，全球化布局清晰可见。影视方面，完美环球与美国环球影业的合作，实现了国内影视公司与好莱坞顶级制片公司的资源共享，完美环球可以借此加深对欧美顶级导演、演员、制片人的了解，为未来更进一步开拓海外市场打下坚固的基础。在完美环球与完美世界合并的背景下，完美环球可共享完美世界深耕多年的游戏开发和国际化运营能力，实现强强联合的规模效应。海通证券在研究报告中评论，“无论是游戏还是影视业务，作为一家真正具有全球视野的公司，完美全内容全球化的进程都在加快”。

　　“412倍溢价”引发热议

　　根据完美环球公告的草案，完美世界游戏业务的估值为120亿，相对账面价值溢价达到412倍。412倍的溢价倍数引起了市场的广泛关注，深交所也对估值的合理性提出了问询，完美对此做出了回应。部分人士认为，412倍的溢价过高，完美世界的价值被高估；而更多的业内人士认为，高溢价是轻资产行业的特点，企业价值的高低与历史沉淀形成的账面资产关系不大，企业价值更关乎未来的业绩。持这一观点的人士认为，相对完美世界承诺的2016-2018年净利润分别不低于7.55亿、9.88亿、11.98亿，120亿估值对应的市盈率仅16倍、12倍、10倍，完美世界的价值未被高估。

　　有业内人士进行了一项分析，认为降低溢价倍数轻而易举。配合此次收购，完美环球计划以非公开发行股份方式募集配套资金50亿，而其中41.5亿由完美系的实际控制人池宇峰认购。分析认为，池宇峰只需调整一下交易的顺序，先把少量配套资金投入完美世界，之后再由完美环球发行股份购买，即可提高完美世界的账面净资产，从而大幅降低溢价倍数。该分析认为，池宇峰没有选择如上操作，间接佐证了公司对估值合理性的信心。

　　游戏和影视业务，都是典型的反经济周期产业。在经济下行期，文化娱乐行业的抗跌性、防御性更强。借助游戏业务的收购，完美环球将形成电视剧、电影、综艺栏目、游戏的泛内容生态，具备基于IP互动打造全产业链的优势；与环球影业的合作，加上完美世界已有的国际化运营经验，完美环球全面启动全球化发展进程。业内人士评价，一艘具有全球化视野的影游航母完美启航！