日前，证监会宣布重启IPO，于今年6月份过会的江苏井神盐化股份有限公司(以下简称“井神股份”)将在今年年底登陆上交所。此次井神股份发行不超过9，000 万股募集60，890万元。但井神股份却存在诸多问题。据报道，该公司此前曾数次因环保问题屡登黑榜，但招股书中江苏省环保厅并未针对井神股份2012年9月底至今的环境污染情况出具相关证明材料。其业绩更是连续三年下滑，井神股份则推说为行业不景气。同时，井神股份还意图通过“化妆术”掩盖其业绩状况，表示公司主营业务突出，盈利能力强。此外，对于此次IPO募投项目，井神股份预测，项目建成达产后，首年可实现销售收入49074万元，第二年至第十五年每年可实现销售收入51657万元。但此项目生产的三大产品中，至少两个产品的实际销售价格远低于预期，分析表示，该公司募投项目有“画饼”、“吹牛”嫌疑。

　　井神股份“秀”财技 财报“浓妆艳抹”？

　　据证券市场周刊报道，井神股份前身为江苏省井神盐业有限公司，盐产品年生产能力372万吨、元明粉41.8万吨、纯碱30万吨。井神股份还拥有7座盐矿的采矿权，所有采矿权的许可生产规模合计894万吨/年。在“财务状况和盈利能力的未来趋势分析”中，井神股份表示，“(公司)主营业务突出，盈利能力强。”逻辑是“占营业收入近60%的盐产品毛利率稳定在30%以上，显示了较强的盈利能力。”

　　但考察一家公司的盈利能力不仅看毛利率高低，其营业利润、净利润指标也很重要。《证券市场周刊》记者发现，井神股份2014年虽然营业收入较2013年增长了5.47%至24.58亿元，但仍不及2012年的24.98亿元，而营业利润、净利润更是连续三年下滑，且下滑程度有恶化趋势。

　　2012-2014年，井神股份的营业收入分别为24.98亿元、23.31亿元和24.58亿元，同比分别增长14.32%、-6.72%、5.47%；营业利润分别为2.03亿元、1.72亿元、1.12亿元，分别同比增长-9.72%、-15.08%、-34.83%；净利润分别为1.61亿元、1.34亿元、0.98亿元，分别同比增长-8.16%、-16.69%、-27.04%。

　　对此，井神股份解释称，利润下跌的主要原因为，受宏观经济增速放缓，行业不景气影响，公司两碱用盐、元明粉等盐化工产品的平均售价呈下降趋势，其中两碱用盐的平均售价由2012年的331.24元/吨下降至2014年的232元/吨，小工业盐由2012年的330.03元/吨下降至2014年的271.84元/吨，元明粉由2012年的399.54元/吨下降至2014年的331.56元/吨，导致以上产品的毛利率逐年下降，从而使得公司近三年营业利润、净利润不断下滑。未来如果宏观经济继续不景气、盐及盐化工产品的售价继续下降，公司业绩存在继续下滑的风险。

　　颇受市场质疑的是，井神股份一边说“宏观经济增速放缓，行业不景气”，一边存货却连创新高；而且，在产品价格急跌之际，井神股份计提跌价准备比例也明显较低。

　　井神股份隐匿屡上污染"黑榜"等敏感信息

　　据经济参考报报道，井神股份在其招股书中称，公司所属行业为化工行业，属于重污染行业。但报告期内公司有关污染处理设施均正常运转，“三废”排放符合国家及地方的环保排放标准。

　　但经济参考报记者发现，井神股份母公司及下属子公司屡次登上环境污染黑榜。2012年6月，江苏省环境保护委员会向全省13个省辖市通报了24家在2011年度污染减排工作中存在突出问题的企业，井神股份的前身江苏井神盐业有限公司位列其中。江苏省环境保护委员会指出，被通报企业大部分治污设施运行效率低下，要求这些企业在15个工作日内编制完成整改方案并报送当地环保部门备案且于当年9月底前完成整改。

　　2014年10月15日，江苏省环境监测中心发布的《2014年第3季度国控重点污染源超标企业名单》中，井神股份第二分公司(此次上市募集资金重点投向公司)也因废气中的氮氧化物超标0.4倍而“荣登”此次黑榜。

　　记者注意到，井神股份并未提及上述多起污染事件及其处理情况。但招股书表示，2012年9月28日，江苏省环保厅出具《关于江苏井神盐化股份有限公司申请上市环保核查情况的函》［苏环函(2012)436号］，通过井神股份上市环保核查。2015年2月，淮安市淮安区环境保护局出具《环保证明》，自2012年以来，井神股份在其生产经营过程中能够自觉遵守国家和地方有关环境保护法律、法规和规章，未发生污染事故等违反国家和地方环境保护法律、法规的行为，亦未因此受到过相关行政处罚。

　　值得注意的是，招股书中江苏省环保厅并未针对井神股份2012年9月底至今的环境污染情况出具相关证明材料。另外，耐人寻味的是，仅2012年，井神股份就获得了洪泽县污染防治专项资金105万元、淮安市节能减排专项引导资金20万元、淮安市节能与发展循环经济专项资金15万元、淮安市环保部门奖励资金2万元、清浦区污染治理专项资金3万元等合计145万元的政府补助。此外，2013年又获得了清浦区环境污染治理及生态创建以奖代补资金6万元、2014年获得了洪泽县污染防治专项资金161万元和江苏省环境保护引导资金60万元。

　　井神股份募投项目疑“画饼”

　　据证券市场周刊报道，井神股份预测，项目建成达产后，首年可实现销售收入49074万元，第二年至第十五年每年可实现销售收入51657万元。达产后，年税后利润7116万元，项目投资回收期7.34年，内部收益率16.25%，总投资利润率为17.29%。

　　然而，《证券市场周刊》记者发现，此项目生产的三大产品中，至少两个产品的实际销售价格远低于预期，募投项目有“画饼”嫌疑。

　　根据募投项目产品销售预测，销售额排名前三的产品分别为500g袋装食用盐、两碱用盐、500g袋装海藻碘盐，销售收入分别为25487万元、9300万元、6903万元，合计41690万元，占销售总收入的80.71%。井神股份预计三者的销售单价分别为849.56元/吨、300元/吨、2300.88元/吨。

　　在“分产品毛利率变动原因”中，井神股份披露了主要销售产品的平均售价、平均成本及其变动情况，其中井神股份“食用盐”2012-2014年的平均售价分别为748.14元/吨、754.13元/吨、829.18元/吨，均远低于上述井神股份预计的“849.56元/吨”。

　　而且，井神股份“两碱用盐”的销售价格更是连续三年负增长，2012-2014年分别为311.24元/吨、265.53元/吨、232元/吨，增幅分别为-4.07%、-14.69%、-12.63%。2014年，“两碱用盐”销售价格较募投项目中所预计的“300元/吨”少了68元。

　　在“发行人的重大合同”中，井神股份称，2015年1月1日，井神股份与关联方苏盐集团、苏盐连锁签订了《食盐产品购销合同》，约定苏盐集团向井神股份采购海藻碘食用盐7万吨，单价1950元/吨，共计13650万元……所购产品由井神股份直接交付给苏盐连锁，供货期间为2015年1月1日至2015年12月31日，而这一价格较募投产品预测销售价格2300.88元低了350.88元。

　　据井神股份透漏，未来还将投入重金用于矿盐资源延伸加工60万吨/年的联碱(二期)技术改造项目、瑞丰60万吨/年蒸汽热泵制盐技改(一期)项目、集中供热节能减排技改项目、热电机组升级技改项目，项目总投资额分别为4.53亿元、1.46亿元、0.85亿元和0.6亿元。

　　井神股份IPO重启如履薄冰 独立性存疑

　　时代周报报道，井神股份向控股股东苏盐集团及其控制的其他企业、浙盐集团销售小工业盐，同时，井神股份按照市场价格向关联方销售两碱用盐、纯碱、元明粉等产品。因此，其与控股股东以及其他股东之间存在难以避免的同业竞争和过多的关联交易。

　　预披露材料显示，井神股份的股东全部为法人股东，包括苏盐集团、浙江省盐业集团有限公司(以下简称“浙盐集团”)、山西省盐业公司(以下简称“晋盐公司”)、莱州诚源盐化有限公司(以下简称“莱盐公司”)等19家企业。

　　而井神股份与上述关联方之间的关联交易占总营收的1/3左右。由于关联交易关系，井神股份前五名客户变化不大，报告期内，公司前五名客户中，苏盐集团为公司控股股东，浙江省盐业集团有限公司为公司股东，持股比例为3.85%，同时公司董事高建定先生兼任其董事、副总经理。

　　井神股份表示：“报告期内，公司关联交易占营业收入的比例逐年下降，但未来上述关联交易仍将继续进行，井神股份存在因该等关联交易继续进行可能引致的风险。”

　　“关联交易比重过大的拟上市公司，其收入和利润可能有一定水分，同时也说明该公司资金链比较脆弱，将来处理经济形势等突发问题能力较差，更甚者会出现利益输送，不利于广大投资者。”著名经济学家宋清辉对时代周报记者表示。

　　井神股份净利润连年下滑

　　据时代周报报道，根据井神股份招股说明书，其拟在上海证券交易所首发上市，保荐机构是西南证券。此次公开发行新股不超过 9000 万股，募集6.08亿元。不过，从公司披露的招股说明书不难看出，井神股份主营业务发展遭遇瓶颈。

　　2012年、2013年及2014年，井神股份主营业务收入占营业收入的比重分别为93.94%、93.60%及93.80%。2013年度及2014年度营业收入的同比增长率分别为-6.72%、5.4%。

　　除了营收遭遇瓶颈，近3年来，井神股份净利润和营业利润也保持着持续下滑的态势。财务数据显示，2012-2014年，井神股份分别实现营业利润2亿元、1.7亿元、1.1亿元，分别同比下降15%、35%。

　　受营业利润持续下降的影响，井神盐化的净利润近三年来也连续下滑。招股说明书显示，2012-2014年，井神盐化净利润分别为1.6亿元、1.3亿元、0.99亿元，平均下滑幅度超过20%。

　　不过，净利润下滑的态势并未就此结束。井神股份首次公开发行股份招股意向书摘要显示，2015年公司的经营业绩将发生较大程度的下滑。2015年1-5月，井神盐化营收相比去年同期下降13.42%，营业利润同比下滑50.34%，净利润同比下滑44.47%。

　　井神股份同时也预测，公司 2015年度的营业收入与去年同期相比波动幅度在 0%至-10%之间；2015 年度的净利润与去年同期相比波动幅度在-30%至-40%之间。