尽管*ST水井(600779)今年第一季度业绩出现了回暖迹象，但并不能掩盖其面临的真实困境。

　　6月10日，*ST水井公告称，公司2013年7月决定暂缓成都邛崃“中国名酒工业园”内投资实施公司新产品开发基地及技术改造项目(下称邛崃项目)，公司决定终止投资，不再按原计划继续投资建设。

　　整个白酒行业进入深度调整期，连帝亚吉欧庇护下的水井坊也显得力不从心，虽然经过多次改革，但始终难以找回昔日辉煌的业绩。年初业绩短暂的繁荣并不能令其生产和经营双困境得到实质的缓解，终止邛崃项目是否为断臂求生？水井坊到底有哪些难以言说的发展困局？

　　终止项目“止血”

　　在2011年整个白酒业处于高速发展时期时，水井坊希望通过新产品技术开发和改革做大“中国白酒第一坊”，然而谁也没想到，这个曾经让其荣耀的项目如今却成了拖累。

　　6月10日，*ST水井对于终止邛崃项目的原因解释称，目前，白酒行业环境未有根本好转，公司生产、经营依然面临较大困难。鉴于此，公司决定终止邛崃项目，不再按原计划继续投资建设。

　　记者了解到，邛崃项目公告于2011年2月15日，预计总投资22.83亿元，当时预计建设工期为5年。然而令业内没想到的是，2013年7月，因宏观形势及市场情况发生较大变化，水井坊决定暂缓成都邛崃项目。

　　根据当时的资料显示，该项目主要是建设年产2.8万吨的基酒酿造设施、10万吨的储酒设施和年包装2万吨酒类产品的包装设施等。

　　对于近23亿巨额资金的来源，水井坊曾公告称固定资产投资(含土地)总额为20.09亿元，铺底流动资金为2.74亿元，所需资金由公司自筹及借款解决。

　　对此，一位长期关注水井坊的业内人士对记者表示，水井坊此次之所以决绝地停止此前布局多年的战略性项目，一方面跟公司目前面临生产和经营的压力有关，希望通过终止项目缓解公司面临的发展压力；而另一方面是水井坊保壳的压力，在面临退市的压力下，再多的发展项目都显得无力。

　　众所周知，2011年是白酒行业发展的黄金年，当时水井坊布局该项目也是企业发展的需要。

　　一位接近水井坊的业内人士分析称，当时公司现有产能已不能满足销售市场未来的战略发展需求。因此，邛崃项目的投资将弥补公司未来产能缺口，为公司中长期健康、快速、可持续发展提供有力保障。

　　然而让水井坊没有想到的是，白酒行业飞跃发展黄金十年已经见底，特别是2012年“八项规定”的出台，延续至今的反腐让白酒行业进入“隆冬”。虽然水井坊在帝亚吉欧庇护下发展，但业绩下滑的事实难以掩盖。

　　据水井坊相关财报显示，2012-2014年*ST水井的营收分别为16.36亿元、4.86亿元和3.65亿元，净利润分别为3.38亿元、-1.54亿元和-4.18亿元。不过可喜的是，*ST水井今年一季度发展出现了短暂的业绩井喷。难道水井坊此次终止邛崃项目是乘胜追击？

　　上述接近水井坊的业内人士直言，水井坊在关键时刻决议终止该项目是明智之举，水井坊不但能在业绩恢复的趋势下乘胜追击，而且耗资巨大的邛崃项目的终止还能为该公司提供更多的现金流，为其业绩增长保航。

　　水井坊的扭亏“死线”

　　其实，经历十年发展黄金期，水井坊早已处于悬崖的边缘，若再不采取措施或将面临退市的风险。

　　另一位资深人士对记者分析说，水井坊已经连续亏损两年，目前被交易所实行退市风险警示，股票简称变更为“*ST水井”，而被退市风险警示之后，留给水井坊的时间也就只有今年一年，若仍不能扭亏，水井坊将面临被暂停上市的命运。

　　受此影响，水井坊多位高管此前均在接受记者采访时多次表态，2015年即使仅赚一块钱，也要扭亏。或许是水井坊通过积极进行营销网络、产品线、销售渠道、团队架构等方面的调整和搭建新的发展平台的原因，2015年第一季度业绩出现了大幅上升。

　　据2015年第一季度财报显示，水井坊实现营业收入26361.77万元，同比增长254.73%；实现归属于上市公司股东的净利润为4812.69万元，同比增长156.3%。

　　面对两年来的首次盈利，水井坊总经理大米(James Michael Rice)也欣慰地表示，如果能够按照这个趋势(一季度业绩)发展下去，公司2015年全年扭亏摘掉ST的帽子肯定没有问题。

　　不过，有研究人士认为水井坊的利润“暴涨”，只是因为连续两年业绩下滑之后，集中清理库存产生的必然反应。后期营收如何，还需继续观望。

　　近两年水井坊从销售渠道上频频发力，开始采用总代模式和扁平化直销的模式相结合运作。另一方面则是电商和海外市场的开拓。水井坊分别与京东、天猫、酒仙、苏宁、亚马逊等合作，在2014年“双十一”当日，电商平台销售量比2013年同期增长了两倍。而在海外市场上，水井坊已进入洛杉矶、拉斯维加斯、澳大利亚和新西兰等全球10个国家和地区进行销售。

　　但有行业人士指出，这场调整至少还要两年时间，经过前两年的尝试与准备，2015年或许是酒企自救的至关重要的一年，行业竞争也将更为激烈。

　　此外，水井坊也遭遇了频繁的人事变动。自2013年开始，先后有总经理、副总经理、董事长等多个岗位被调换、离职。同时，水井坊在销售渠道方面也遇到问题，北京、广州、湖北等地的总代理陆续撤出，水井坊不得不接盘，采取直接销售的方式应对可能因此出现的“空白”。

　　水井坊终止邛崃项目断臂保壳，是否能挽救水井坊的困局，目前尚未可知。