没有只涨不跌的市场，反之亦然。

　　连续十几个交易日，反倒是大跌的昨日笔者心中最为安定，有轻舒一口气之感，更有一种再度触摸到真实世界的感觉。

　　冷静之后的市场，或许会更讲点道理。券商股，不会是永远唯一的主题。思考一下新的方向，挣点钱过年，挺好。

　　12月9日，在各路资金入市推动股指短期暴涨后，当天A股市场出现大幅杀跌，两市成交超12000亿，沪指暴跌5.43%，一举创下5年多来的单日最大跌幅。

　　对此，大成基金有分析人士称，当天，A股市场出现巨大振幅或与融资资金盘中触发断崖式下跌而被动不断平仓有关。

　　该人士表示，此轮市场行情有别于历史上出现的类似行情，主要特点在于此轮上涨有杠杆撬动，很多投资者选择向券商融资来买股票，资金效用被放大。

　　然而，在市场水涨船高的过程中高位买入股票的融资资金的风险更加放大，一旦风向转变，融资资金蜂拥而出，导致被动平仓，利用融资杠杆的投资者可能面临很大损失。由此，融资买入助涨助跌的本性已显露无遗。

　　另据统计数据显示，截至市场大跌前的12月8日，沪深两市融资融券余额已高达9160亿元，环比增长3.2%，为近一个月来增幅最大的一天。

　　其中，融资买入余额9080.22亿元，两融余额差值高达9000.41亿元，融资余额占比高达99.13%，而融券余额仅为79.80万元。融资融券交易占A股成交的比例已达到19.05%。

　　无疑，一旦踩踏行情出现，两融余额占比高的标的公司将首当其冲。据记者统计发现，截至8日，融资余额占标的公司流通市值比例超过10%以上的个股多达172家。

　　十大“黑天鹅”标的隐现

　　记者调查发现，在上述172家融资余额占比位居前列的标的公司中，

　　十大“黑天鹅”标的公司已昭然若现。

　　截至12月8日，融资余额占其流通市值比例位居沪深两市前十大的两融标的公司分别为燃控科技、一拖股份、电广传媒、华平股份、荣之联、蒙草抗旱、鹏欣资源、海岛建设、鸿博股份、国民技术。

　　其融资余额分别为81434.4932万元、36018.8812万元、265484.7219万元、61829.0998万元、56060.2306万元、64583.5562万元、209677.4007万元、49404.4468万元、59662.4423万元、135769.9768万元，当天融资余额占比分别高达23.75%、20.81%、20.69%、19.62%、19.49%、19.32%、19.06%、18.72%、18.33%、18.10%。

　　值得一提的是，上述十大两融标的中，来自中小企业板和创业板的小盘股融资标的多达7家，占比达七成，而主板仅有3家，占比三成。

　　截至12月9日收盘，前述十大融资标的股终盘分别报收13.36、10.68、17.22、13.72、31.02、15.45、12.44、8.69、16.92、28.61元，分别较前收盘跌7.42%、7.45%、6.00%、6.73%、10.00%、4.86%、4.82%、2.69%、3.75%、3.80%。

　　此外，将统计范围进一步放宽的话，截至12月8日，172家两融标的期末融资余额合计达1694.88亿元，占全部两融标的融资余额占比近两成，达18.67%，对应期末流通市值合计为1.37万亿。

　　其中，以TMT行业融资买入标的的数量居首，共计有33家。仅软件开发及服务就有11家。

　　债市去杠杆引发踩踏

　　2014年12月8日晚中证登记公司发布企业债质新规。根据规定，不符合债项评级为AAA级且主体评级AA 级及以上(不含AA展望负面)双条件的企业债券将被取消回购资格。

　　对此，前述大成基金分析人士称，“债市黑天鹅”引发了债市避险情绪，无论股市还是债市都出现激烈的多空搏杀。但从资金面的角度说，在整个权益类资产走好的逻辑没改变之前，市场的波动会不断加大。

　　而华泰证券有策略分析师亦认为，推动本轮上涨的资金是带杠杆的，对下跌具有自循环的加速效应，债市调整带动股市资金开始撤出导致踩踏，以致股指急跌。由于中证登记公司新规逼迫债市去杠杆，固收类产品面临大额赎回压力，直接效应是流动性较好的资产面临变现压力。三季度末公募基金(非货币)债券资产5500亿，其中企业债3300亿，面临大额赎回。由于单边预期强烈，债市流动性可能枯竭，流动性更好的股票资产可能被变现。交易所企业债可能难以找到对手盘，那么流动性更好的国债、可转债、股票都会成为变现的对象，参考去年情况，正是银行间资金面的紧张最后引发了股市的大跌。

　　“我们判断推动11月21日以来股市大涨的增量资金来自于银行理财的间接入市，通过与信托产品(背后可能是产业资本或者私募)的配资、与券商两融的收益互换等方式加杠杆入市。” 该策略分析师表示。“除了散户入市之外，银行理财资金通过与信托产品的配资、与券商两融的收益互换等方式的入市是这波上涨主要的推动力，一方面此类资金的投资期限较短，所以选择流动性较强的金融；另一方面资金量足够大，可以推动大象起舞。”

　　与此同时，由于理财等产品本身也通过债券质押放了杠杆，那么一旦开始去杠杆，各类交易(包括通过伞形信托进行的配资等加杠杆的途径)面临逆转，股市资金面临流出风险。

　　实际上，早在中证登记公司新规发布之前，已有部分券商先知先觉，开始上调融资保证金，同时部分券商采取了调整折算率的做法。

　　“很显然，券商调整保证金比例对融资客户的交易杠杆影响较大，调整折算率则影响较为温和、对个股超涨的风险提示效果也更为直接。券商主动降低杠杆，已表明了其对市场风险的谨慎态度。” 光大证券分析师戚海鹏如是说