1月9日盘后，证监会新闻发言人邓舸在证监会例行新闻发布会上表示，日前已经批准上证所开展股票期权交易试点，批复品种为上证50ETF期权，该期权将于2月9日正式上市。

　　随着上证50ETF期权试点进入倒计时，A股也将迎来股票期权时代。在专业人士看来，相比于三年前谢幕的权证，股票期权时代的来临，期权的推出短期可能造成有限波动，长期而言是金融发展的必经之路，将使国内市场更加成熟。

　　从权证到期权

　　在多位市场人士看来，相比三年前的权证，股市已经硝烟弥漫，再给配权证这样既老式又不好使的武器，这仗可怎么打？权证为何不受待见，下述两个历史时刻可见一斑。

　　2007年6月22日，是盐湖钾肥认沽权证的最后交易日，权证行权价格15.1元，纸面上看认沽权证在手，卖股无忧：持有人如果选择行权，发行人就必须以15.1元买入盐湖钾肥的正股，不愿买也得买。

　　但是，盐湖钾肥前一交易日的收盘价为47元，由于涨跌幅的限制，盐湖钾肥不可能在一天之内跌到15.1元以下，权证实际上已是废纸一张。投资者如果买了权证，就需要把能卖40多元一股的股票以15.1元的价格卖给发行人，只能说是“有钱任性”了。

　　不差钱的投资者也的确造就了“废纸逆袭”的历史奇观：当日该认沽权证开盘价高达0.42元，盘中甚至最高涨至1元，最终收盘也还能卖出1毛多钱。爆炒废纸背后固然有投资者不理性的因素在，但更凸显了权证设计上的缺陷：创设供给量有限。

　　海通证券研究所高道德、朱剑涛表示：“权证的发行方只能是上市公司或者有资质的券商，发行上市规模有限，虽然券商可以后续创设权证，但是创设过程耗时，创设规模受券商资本金限制。”

　　除了数量有限，权证的行权价格也极为有限。2007年7月招商银行的股价在20元以上，此时券商创设的认沽权证行权价5.65元。这与一年前该权证刚上市价格相同。

　　在专业人士看来，并不是5.65元的行权价不合理，而是创设规则本身：“创设是指权证上市交易后，有资格的机构发行与原有权证条款完全一致的权证的行为。”受该规则限制，权证行权价无法与时俱进，而一个极度虚值的权证也失去了对冲的作用，更大程度上沦为对赌的工具。

　　A股迎股票期权时代

　　与权证相比反观期权，期权兼具权证的好处，两者均能赋予投资者特定时间以特定价格买卖标的的权利，均实行T+0交易，交易的印花税也都不用交，而且上述权证的两大缺陷在期权身上不复存在，变得更加有吸引力。

　　首先，不仅是机构投资者，个人投资者也可以是期权的“供应商”。期权交易里投资者只要满足一定资产门槛，完成相关知识测试获取三级交易权限后就可以进行保证金卖出开仓。

　　结合当年盐湖钾肥认沽权证的例子，如果还有土豪愿意行使花1块钱“买47元一股的股票卖15.1元”这种权利，投资者可以交纳权利金开出一张期权给这个土豪，随后面临两种情况：一是土豪不行权，投资者收获1块钱的权利金；二是土豪继续任性选择行权，投资者“必须”以15.1元买入土豪手上的股票，转手二级市场40多元卖出。

　　当众多投资者加入卖出开仓行列时，市场竞争将使得虚高的期权价格归零，爆炒废纸的故事在期权时代将很难重演。

　　其次，行权价也不再受限“与原有权证条款完全一致”，交易所会在股价附加加挂不同行权价的合约，价外期权（虚值）、价内期权（实值）均有，确保对冲功能。不同于当年招行认沽权证几乎没有对冲作用，期权的对冲功能令众多机构翘首以待。

　　以海外对冲基金为例，在锁定现货利润时除了清仓外还可以选择买入看跌期权：持仓下跌时可以通过行权价卖出，持仓上涨的情况仍可以享有收益，损失的只是购买看跌期权的权利金。上周五，A股经历了半小时百点大跳水，进入期权时代后，内地投资者也可以选择通过看跌期权撤退，避免现货市场的踩踏事件。

　　新配方、新味道、新工具带来的玩法也绝不止上述锁定利润一种而是花样繁多。要想参与其中，对期权还不熟悉的投资者当务之急是恶补知识，考取好分数：按上证所规定，“个人投资者申请的交易权限级别分为一级、二级、三级交易权限等，个人投资者申请各级别交易权限，应当在相应的知识测试中达到规定的合格分数，并具备相应的期权模拟交易经历”。

　　A股期权时代将至 保险、养老资产待盘活

　　A股市场将进入期权时代。

　　上周五（1月9日）下午，证监会新闻发言人邓舸表示，证监会日前已经批准上证所开展股票期权交易试点，批复品种为上证50ETF期权，该期权将于2月9日正式上市。

　　记者获悉，上证所9日发布股票期权试点系列业务规则，包括《股票期权试点交易规则》、《风险控制管理办法》、《投资者适当性指引》以及《做市商指引》4项配套业务规则，同时还发布了《经纪合同示范文本》和《风险揭示书必备条款》。

　　邓舸称，股票期权包括单只股票的期权和ETF期权，两者均是国际资本市场重要的期权品种，是其他期权无法替代的产品。目前世界上50多个国际资本市场，除了沪深交易所外均有期权产品。在我国试点股票期权有助于完善价格发现，有利降低市场波动，培育机构投资者提升行业竞争力。

　　据记者了解，除了个人投资者未来有望参与其中，以险资为代表的内地机构投资者对此显然期待已久。

　　个人投资者门槛为50万元

　　所谓股票期权，是指买方在交付了权利金期权费后取得在合约规定的到期日或到期日以前按协议价买入或卖出一定数量相关股票的权利。期权的买方收益随市场价格的变化而波动，其最大亏损只为购买期权的权利金。期权卖方的收益只是出售期权的权利金，必须履行相应的义务，亏损则不固定。

　　股票期权合约，指由交易所统一制定的、规定卖方可以在将来特定时间以特定价格买入或卖出约定股票或者跟踪股票指数的交易型开放式指数基金等标的物的标准化合约。

　　上证所表示，按照监管公开的要求，上证所于2014年12月5~19日就试点交易规则及相关配套业务规则对外公开征求意见。截至12月19日，96家证券公司、24家期货公司、4家基金公司、1家结算银行、1家机构投资者以及上海市期货同业公会，就试点交易规则及相关配套业务规则共向上证所反馈有效意见231条。

　　据悉，各类主体的反馈意见总体上没有涉及对股票期权业务的制度性调整，主要涉及相关制度设计细节。上证所根据市场合理意见，对相应规则进行了修改完善，如简化持仓限额指标类型、为期货公司子公司参与做市业务预留空间、明确持仓超限强行平仓的豁免情形等。

　　同时，对于不宜在业务规则层面细化的操作性意见，通过完善相关业务指引和业务指南予以明确，如组合策略保证金具体操作流程、结算价格计算方法、持仓额度调整申请流程等。

　　据记者了解，2013年12月，上证所推出了基于真实生产环境的全真模拟交易；至去年12月29日，上证所向各大券商发出了《关于进一步做好股票期权相关准备工作通知》，明确要求各券商必须在2015年1月9日之前，对相关人员，技术、业务制度和流程，银衍转账等完成部署。

　　根据本次上线计划，9日发布的配套规则当中，在上线初期将有部分事项暂不实施，主要包括组合策略保证金；证券保证金；投资者询价与做市商回应报价；行权交割中期权经营机构利用自有证券代为履约；合约停牌期间继续接受申报并在复牌时实行集合竞价。

　　根据目前规则，个人投资者参与股权期权的资金门槛为50万元。

　　多为套利和套保

　　除了个人投资者未来能够参与其中，内地机构投资者对此显然期待已久。

　　“我们持仓的权益投资有几百亿元，还有几千亿元的债券持仓，怎么样盘活这些资产的存量，让它更好地发挥效益，期权是个很好的工具。”泰康资管董事总经理任建畅近日指出，“在对冲工具中，期权对于我们更精准地调整持仓的风险收益非常重要。未来，如果在大量持仓的基础上做一些期权的备兑开仓，有可能提高我们的收益。”

　　经济学家宋清辉曾向《每日经济新闻》记者表示，按成熟资本市场经验，在2012年港股个股期权、ETF期权交易中65%为套利和套保，机构投资者通常是套利和套保的主要参与者。

　　“养老基金或保险机构因为投资需要必须长期持有一些蓝筹股，但在一个长周期的股价横盘阶段，其收益并不理想。因此以手中的股票作为担保卖出轻度虚值（行权价略高于当前股价）的认购期权，成为一个理想策略，直到他们判断市场情况发生变化。”宋清辉表示。

　　期货业内人士告诉记者，上述策略即为“备兑开仓”，其是一种较为基本、应用广泛的期权投资入门策略，一般在预期标的股票或ETF价格将维持不变或者小幅上涨时采用，不适合大幅波动的标的。由于备兑开仓是在持有股票或ETF的基础上作担保，用于被行权时交付现券，因而称为“备兑”。

　　“需要明确的是，备兑开仓并不是完全的套保策略，而是在一定程度上降低持股成本，从而增强股票吸引力。”他强调。

　　以50ETF为例，3月31日，50ETF价格在1.46元左右，若A机构认为50ETF可能会小幅上涨但涨幅不会很大，如果涨到1.5元左右，他愿意卖出。因此，基于这种判断，A机构决定买入50ETF，并备兑卖出50ETF认购期权。具体操作上，其以每份1.46元价格买入1万份50ETF，并以0.035元的价格卖出一份4月到期、行权价为1.5元的50ETF认购期权（假设合约单位为1万），获得权利金总额为0.035×10000＝350元。

　　至于是倾向于卖出1.5元行权价格的虚值期权，还是1.46元行权价格的平值期权，这取决A机构对50ETF的预期。

　　由此看出，如果A机构只以1.46元的价格买入50ETF，而没有进行备兑开仓策略的操作，那么盈亏平衡点就是1.46元。进行备兑开仓操作后，其盈亏平衡点是1.425元，即购买50ETF的价格1.46元减去所获得的50ETF认购期权的权利金0.035元，低于当时50ETF购入价格1.46元。如果在到期日ETF价格低于1.425比如1.4元，做备兑开仓策略是亏钱的，每份亏损为0.025元。

　　当50ETF价格达到或者超过1.5元（期权行权价格）时，A机构可获得最大潜在利润为0.075元。这是因为，如果在期权到期日50ETF高于1.5元的执行价格，认购期权将会处于实值状态，其持有者会行权，因此，A将以1.5元出售50ETF。结果其获利是权利金0.035元加上50ETF上涨所得0.04元（若计算总损益，均需另乘以合约单位1万）。

　　初期强调平稳安全

　　若从上述认购期权的买方角度来看，若50ETF上涨得更多，盈利也就更多。假如一个月后50ETF跌破1.5元，低于行权价格，则可选择不行权，亏损权利金350元，这也是期权交易中的最大亏损。

　　在厦门大学教授郑振龙看来，期货和期权都是风险管理的工具，但两者特点不同。期货是权利和义务对称的合约，如果用它来对冲风险，在规避了亏损可能性的同时，也放弃了进一步盈利的可能性。而期权是权利和义务分开的合约，期权买方在支付了权利金之后只有权利没有义务，因此通过购买期权来对冲风险，在规避了亏损的可能性的同时还能保留进一步盈利的可能性。如果期权价格合理，这种避险方式有其独特的优势。

　　但他亦指出，制度设计是期权市场成功的关键。在期权市场上，由于期权买方风险小收益大而卖方风险大收益小，所以买期权的投机者往往大大多于卖期权的投机者。而且看多的投机者通常买认购期权，看空的投机者通常买认沽期权，这就决定了期权市场的买方、卖方之间很难实现平衡。而实现这种平衡的关键不能靠围追堵截式的监管，而应该依赖套利机制。

　　当期权价格过高时，套利者可以卖出期权，然后通过期货、现货或者其他期权来对冲风险，从而赚取可观的无风险或者低风险利润，直至期权价格回归合理。好的制度是套利机制充分发挥作用的前提，其中最重要的是保证金要有一定的灵活性，对套利行为的保证金要求应大大低于投机行为，交易成本应降低，行权价间距不宜过大，交易月份不宜过少。

　　“上证所股票期权推出初期，平稳安全运行是第一位的，我们对它的活跃度没有预设的期待。”上证所总经理黄红元此前在第十届中国国际期货大会上曾表示，不希望股票期权在推出伊始就受到炒作。

　　北京工商大学证券期货研究所胡俞越教授曾分析称，在试点初期，上证所对期权义务方收取了相对较高的保证金，因此，义务方的成本较高，可能会导致供给不足。同时，采取了相配套的严格的限仓、限购等制度以限制需求，能够有助于平衡买卖双方的力量，避免ETF期权市场发生权证的爆炒风险。

　　记者查询9日发布的《交易规则》及《风控办法》规定发现，保证金最低标准由上证所与中国结算规定并向市场公告。

　　国务院发展研究中心金融研究所所长张承惠则提出三点建议，一为目前的制度设计还是偏严的，保证金偏高，偏严格，流动性会受到影响，在试点一定时间以后，可重新梳理制度。二是对做市商的监管要完备、规范。三是现货市场和衍生品市场要统一设计，要加快推进个股期权，既要发展衍生品市场，又要发展现货市场，共同协调推进，配套改革。（每日经济新闻）

　　股票期权试点开闸 四类受益股有望再度爆发

　　编者按：1月9日证监会新闻发言人邓舸表示，证监会批准上交所开展股票期权交易所试点，试点范围为上证50ETF期权，正式上市时间为2015年2月9日。分析人士普遍认为，券商、期货、交易系统维护和交易软件开发、期权标的等四类个股将从中受益，并有望再度爆发。本文特对以上四大板块进行梳理分析，并挖掘相关龙头股的投资机会，供广大投资者参考。

　　股票期权有利于大型证券公司

　　2月9日上证50ETF期权正式试点，其具有双向交易、日内回转交易特点。股票期权将大大丰富当前金融产品，增加套利工具和避险工具。对券商来说，可以拓展业务模式，增加收入来源，但由于创新业务的投入成本较高，对于交易能力、研发能力、IT技术等方面均有较高要求，因此对大型证券公司比较有利。

　　海通期货研究所所长高上表示，就股票期权而言，券商的业务范围更广，期货公司开展该业务仍有一定限制，主要原因为一方面券商的资本金更雄厚，抗风险能力优于期货公司，另一方面就股票交易而言，证券公司比期货公司更专业。

　　从市场表现来看，券商板块经过2014年暴涨行情后，近期多数个股处于高位震荡整理状态，具体来看，上周除国信证券作为新股大涨外，锦龙股份（13.79%）、中信证券（3.13%）和华泰证券（1.96%）作为仅有上周累计实现上涨的3只券商股值得关注。

　　对于券商板块未来投资机会，中银国际表示，券商业2015年将在激荡中前进，开启黄金十年，主要投资逻辑包括：注册制改革利好投行业务、证券法修改、国资国企改革、深港通开闸预期增强等。

　　关注期货或参股期货类上市公司

　　股票期权属于金融衍生品，期货公司在这方面有得天独厚的专业优势，相关龙头股包括中国中期、厦门国贸等。日前发布《期货公司资产管理业务管理规则（试行）》大大降低了期货公司资产管理受托资金门槛，由原来净资本不低于人民币5亿元和分类监管评级不低于B类B级分别调整为1亿元和C类C级，另外，业内呼吁已久的期货资产管理“一对多”业务（一个期货资产管理账户，可以由多个投资者认购投资份额，收益按份额分配）终成行。在资本市场改革大趋势下，期货行业发展空间已经被打开。

　　华泰证券表示，目前国内A股市场以期货业务为核心主营业务的上市公司依然为稀缺品种，在资本市场改革，期货行业减少管制、规范监管的新形势下，期货公司理应享有一定估值溢价；中国中期目标定位于在现代服务业基础上，向以期货服务业为核心的业务领域转型，公司未来市场成长空间较大，维持“增持”评级。

　　除中国中期、厦门国贸两只期货龙头股外，其它参股龙头期货公司的A股还有：弘业股份（公司持股21.75%和弘业投资为弘业期货并列第一大股）、浙江东方（持有永安期货16.3%股权为其第二大股东）、美尔雅（投资2700万元持有美尔雅期货45.08%股权）。

　　技术类概念股景气度大增

　　近期随着市场赚钱效应的出现，A股开户数、成交量屡创新高，给证券交易系统维护和开发交易软件类个股带来良好的发展机遇；恒生电子和金证股份在证券交易系统维护方面处于绝对垄断地位，大智慧、同花顺、东方财富等3只个股为开发交易软件领域龙头。

　　伴随着2014年火爆的A股市场表现，在上述5只个股中，除大智慧停牌外，其它4只个股2014年股价均实现翻番，2014年累计涨幅分别为：同花顺（282.88%）、东方财富（231.89%）、金证股份（204.46%）和恒生电子（164.11%）。进入2015年，在大盘高位震荡影响下，上述个股也出现不同程度的回调，但同时也给投资者带来低吸良机。从资金流向来看，东方财富（62191.45万元）、金证股份（10496.70万元）、同花顺（6118.68万元）、恒生电子（3985.46万元）等个股上周累计净流入资金额均超3000万元。

　　值得一提的是，大智慧90亿元并购湘财证券，开启互联网企业进军券商先河，该股目前处于停牌状态。2014年8月13日，大智慧发表公告称，将以定增换股合并方式，整体收购湘财证券96.5%股份，剩余3.5%的股份将由大智慧控股子公司财汇科技以现金方式购买。

　　期权标的股活跃度将提升

　　期权主要分为看涨和看跌两大类。从海外经验看，股票期权推出后，往往对期权标的股交易量有一定拉动作用，这是因为期权具有双向交易、日内回转交易的特点，同时也带来了较多套利机会，能吸引大量投机资金参与。机构投资者是套利交易的主要参与方，寻找期权套利机会必须配置正股，正股交易活跃度因此得到提升。

　　目前，我国资本市场的做空工具主要有融资融券、股指期货。至此，股票期权与融资融券、股指期货一起成为资本市场具备做空和做多双向机制的金融衍生品，更好地满足投资者的做空需求，也显著提高了现货市场的流动性。

　　从上证50指数成份股行业分布来看，主要集中在银行、非银金融两大行业，分别有11只、9只，其余30只个股行业分布较为分散。从这50只个股上周资金流向来看，资金正大幅流出银行类、券商类个股，而上汽集团（10.22亿元）、中国南车（4.35亿元）、中国北车（4.34亿元）、三安光电（4.15亿元）、青岛海尔（3.20亿元）、康美药业（2.60亿元）、包钢股份（2.60亿元）、华泰证券（2.58亿元）和复星医药（1.73亿元）等9只个股上周大单资金净流入额累计均超1亿元，值得关注。

　　国泰君安认为，ETF期权试点启动后，将提升市场对个股期权推出的时点预期，前期进行仿真交易的中国平安和上汽集团在ETF期权推出后将得到更多关注。（证券日报）

　　首只期权产品推出在即 A股回归T+0预期升温

　　上周末，证监会发布（财苑）（财苑）《股票期权交易试点管理办法》及《证券期货经营机构参与股票期权交易试点指引》，并自公布之日起施行。证监会新闻发言人邓舸还表示，证监会已批准上交所开展股票期权交易试点，试点范围为上证50ETF期权，上市时间为2月9日。

　　丰富交易

　　期权交易试点的确定，也意味着中国资本市场的期权元年即将开启，而已经展开的金融改革进程也向前迈出了重要一步。

　　长期以来，A股市场投机氛围浓厚，投资者在行情看涨时往往蜂拥而入，行情看跌时则夺路而逃，导致股价大幅动荡。2010年推出的融资融券虽然在一定程度上改变了市场的交易机制，使得多年的单边市走向了双边市，但由于受券源不足等条件限制，融资融券这把“双刃剑”实际上在更多时候凸显的是其助涨的一面。例如，在本轮行情中，沪深两市的融资余额短期内曾突破1万亿元，而融券余额仍然难以见长。

　　股票期权由于涉及的是股票权利的买卖，因此也被市场人士看成是完善双边市场的一项重要举措。分析人士认为，股票期权交易的推出，将促进市场从线性交易向非线性立体交易转变，同时期权本身具有的价格发现功能也将促使现货价格和波动率回归合理水平。具体而言，价值投资者可以买入或卖出相对应或者相近的股票期权进行套期保值，以避免股票下跌而带来的损失，即锁定投资收益，规避风险。而这样的操作，最终也有利于降低股价波动，有助于市场平稳运行。

　　此外，期权丰富市场交易的另一个表现是，它本身是基于基础产品推出的金融衍生品，围绕期权创新，市场还可以推出保本产品、套利产品等各类创新产品，进一步丰富投资者的交易渠道和推动金融创新。

　　铺路T+0

　　2014年开通的沪港通，被业内认为是中国资本市场由对外开启一扇窗，走向了对外开启一扇门，较大力度的改革至今已对市场产生了深刻影响。随着年内深港通被提上日程，资本市场加大对外开放已成趋势。

　　值得注意的是，由于港交所以及境外主流资本市场均实行T+0的交易机制，因此，未来A股回归T+0渐渐成为市场预期。本次监管部门批准上证50ETF期权于2月9日上市，跨境ETF、LOF于1月19日实行T+0交易，分析人士认为，虽然监管部门的政策短期与A股能否回归T+0无关，但从长远看，此类政策无疑在为A股回归T+0铺路。考虑到可操作性的难易程度，未来实行T+0交易的排序可能是先易后难，即跨境ETF、境内ETF、蓝筹、其余A股。

　　另外，从交易规则方面考量，股票期权的竞价交易实行T+0回转交易制度，即当日开仓的合约当日便可以平仓，这将为当前T+1的股票交易回归T+0注入新动力。此前，沪深300期货合约上市后，由于现货交易一直不能与之同步，仍实行T+1机制不变，已被不少投资者认为是公平缺位的一种表现。

　　可以预见，上证50ETF期权上市，将再次让A股回归T+0的预期升温。

　　提振蓝筹

　　当前，牛市预期越来越强烈，多空搏杀势必也更加激烈。在这样的背景下，股票期权交易的推出会给市场带来哪些具体的影响呢？

　　从境外市场来看，期权上市普遍对整个股票市场产生了非常积极的作用，股价受刺激而上涨，成交量也出现大幅上升。不过，中信证券分析师提云涛认为，初期上证50ETF期权对市场的直接贡献可能会比预期要小，因为交易所希望新产品平稳运行，对操作有所限制。当然，长期来看将对A股产生很大影响。

　　综合多位市场人士的观点来看，上证50ETF期权的上市，最直接获得利好的无疑是上证50指数成分股以及沪深300成分股等蓝筹股。由于上证50ETF中70%是金融股，这将使得金融股具有很强的流动性溢价，其中权重较大的中国平安、中信证券等将会更受关注。同时，上证50ETF期权交易趋向活跃的话，那么基础产品交易也将保持活跃，这将进一步提振作为蓝筹股代表的沪深300成分股的估值。

　　其次，券商板块以及期货公司或者参股期货的标的也直接受益。除经纪业务外，券商还可从事股票期权的做市商、自营业务，可以在衍生品基础上推出更多结构性产品，收入渠道得以拓宽，经营利润有望增厚。不过，券商板块累计涨幅已较大，估值跑到了盈利前面，后市难免震荡。而期货公司同样有望在期权收益中分得蛋糕，相关个股如中国中期、厦门国贸等值得关注。此外，同花顺、大智慧、东方财富等从事交易系统开发和维护的标的也有望从中获益。

　　对于期权交易会否引发市场资金大分流的现象，分析人士认为，上证50ETF期权推出初期虽然会成为机构对冲的主要工具，但由于设置投资者适格制度以及机构受持仓量限制等，对市场资金的分流应该比较有限。

　　（证券时报网快讯中心）