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期权期货交易不分家

  • 发布时间:2014-11-19 00:43:43  来源:中国证券报  作者:程小勇  责任编辑:郭伟莹

  在经过一段时间的期权投教之后,不少投资者已经初步知道了期权的概念和基础投资策略,甚至也明了了更专业的奇异期权投资策略,但是期权的功能远非如此。

  在2008年金融危机爆发,不少海外金融机构遭遇重创,监管机构对投行、对冲基金和大型商品交易商的投机活动监管力度加大。而在金融危机之前,海外金融市场非常繁荣,与之相伴的是过度投机行为屡屡出现。

  例如,2007年一季度,LME铝价虽然总体涨幅不大,但是日间波动却出现异常情况。原本LME铝价波动在1%以内是很正常的,偶尔超过2%,但当时LME三个月铝价经常出现3%以上的涨幅。从2007年2月份开始至4月份,涨幅超过3%的时间分别发生在2月13日(3.88%)、2月23日(3.44%)、4月3日(3.3%),而超过2%的天数也达到6天。

  从当时LME公布的持仓情况看,LME三个月铝合约在三个高价位上堆积了大量的看涨期权。统计下来,在2900美元/吨、3000美元/吨和3250美元/吨附近合计有大约130万吨的看涨期权合约。看涨期权合约是指,该合约的买入者支付了一定期权费后,在价格涨至合约价位上方时,买入者有权利选择执行该合约,从中获利;但当期权宣告日,价格没有涨至该价位时,买入者有权利不执行该合约,只损失期权费。

  当时LME三个月铝的价位在2800多美元/吨,历史最高价格为3180美元/吨,2007年1-4月,LME三个月铝最高价为2935.5美元/吨。因此该巨量买入看涨期权的集中区间——3000美元/吨上方属于一个历史高位。这说明有机构在如此高位建立大量的头寸,如果对期权敏感的投资这时候肯定会有所察觉,即沉寂了两个月的LME铝期货“软逼仓”似有卷土重来的势头。

  结合基本面,当时LME铝库存只有81万吨,与130万吨高位看涨期权相比,库存几乎不能满足看涨期权持有者行权,这些持有看涨期权的机构似乎来者不善。

  同样的事情也曾发生在2006年,当时LME铝期货合约出现了100多万手的2800美元/吨以上的看涨期权。在2006年12月第一个周三(即期权宣告日)之前,LME铝的价格就一路被逼上2800美元/吨,前一交易日冲破了半年新高2852美元,高价看涨期权全部被执行。当时,期权持仓量是现货的3倍以上。

  LME金属期权与期货合约在交割日期上是相同的,交割日期同样为交割月份的第三个星期三,可交割日期从首月到63个月中每月一次,但是期权合约的行使日期是交割月份的第一个星期三,这是与期货合约的最大差别。此外,LME还对不同执行量的期权合约的执行区间作出了明细划分,规定执行量在25美元至1975美元内的期权合约,执行区间规定为25美元;执行价格在2000美元至4950美元内的期权合约,执行区间规定为50美元;执行价格在5000美元之上,执行区间为100美元。

  对比之下,我们关注到2014年在LME铜上面似乎也有类似的天量持仓。在10月下旬至11月上旬,LME三个月铜上面有机构持有50%至80%的期货合约,与此同时LME铜期权买权持有量从8月的6.2万手升至9.9万手。

  这个故事给我们的启示是:期货和期权市场是不分家的,期权在做好自身的风险管理和投资策略的同时,也可以给期货投资提供指标参考和风险决策。

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