穆迪7月28日发布报告称，近期股市大波动对中国券商的两融业务带来考验。穆迪的评估显示，由于今年早些时候两融业务规模攀升时市场参与者设置充足的保证金缓冲，国内券商对6月12日至7月8日期间的调整显示出较强的抗冲击能力。

　　抗冲击能力较强

　　尽管发展时间相对较短，国内券商的两融业务规模已经相当庞大。截至6月18日，两融余额达到2.3万亿元的峰值，相当于A股流通市值4.3%。之后因市场大幅调整，两融余额降至7月15日的1.4万亿元，相当于A股流通市值的3.5%。

　　尽管两融业务带来的利息收入增强券商的盈利能力，但此项业务的快速增长也给券商带来较大的市场与信用风险敞口。

　　到目前为止，证券行业对市场的剧烈波动显示出较强的抗冲击能力，这证明监管措施以及券商内部风控的有效性。今年早些时候，面对两融业务规模的快速增长，主要监管机构加强对该项业务的监管，而券商也强化自身的风险管理措施，这主要体现在较为谨慎的担保物折算率及维持担保比例要求上。

　　在近期市场遭遇调整时，国内券商也因此获得充足的缓冲。在穆迪看来，上述措施是券商在主要股指急挫时仍能继续有序运作，而且并未出现个别券商陷入困境的主要原因。

　　穆迪预计当前环境将促使维护金融市场信心上升到优先地位，因此将相应强化对证券公司的支持。

　　此外，监管机构已加强对券商资本管理的监管，并放宽券商发行中长期债券的相关规定。2015年上半年，国内券商的股权融资金额达到1，980亿元。穆迪认为上述举措增强国内券商的流动性和资本实力，并使其能够应对当前的挑战。

　　华泰证券分析显示，在两融的资金来源中，40%-45%的比例是来自于银行的理财资金，规模约为8000亿元，券商使用的自有资金规模约5000亿元，券商通过发行短融、公司债等融资约7000亿元，两融配资应该是整体配资中杠杆相对比较低的部分，体量巨大但风险相对较小。

　　两融业务规则谨慎

　　穆迪认为，迄今为止国内券商成功应对股价的大幅下挫，且几乎没有券商陷入困境的个案。穆迪将国内券商较强的抗冲击能力归因于一系列监管防护及风险管理措施。

　　首先，与其他融资渠道如伞形信托和场外配资相比，券商融资合同条款相关规定更为严格。因此保证金融资遭滥用的风险得以降低。

　　另外，证券交易所划定的符合两融条件的股票大多为主板股票。而此类股票的估值相对更为合理，且成交量较高。由于证券公司仅向伞形信托和场外配资提供经纪服务，因此券商并不承担此类产品的市场与信用风险。

　　其次，监管机构实施严格的担保物折算率及维持担保比例要求。据穆迪测算，上述措施所提供的缓冲可承受股价较融资款发放时超过40%以上幅度的下跌。

　　穆迪评估上述防护措施迄今为止在股市调整时为券商提供有效保护。6月12日至7月8日期间，由于保证金缓冲充足，且部分融资客追加保证金，迄今并没有国内券商因两融业务报告重大损失。

　　根据证金公司统计，6月18日至7月15日，国内券商两融余额减少人民币8，470亿元，但报告的损失有限。截至7月15日，两融业务担保物的市值达4.2万亿元，相当于1.4万亿元融资款余额的296%。