今年以来港股走势跌宕，恒生指数年初两个多月波澜不惊，点位在23000点左右。此后受到资金利好推动，恒指大幅上涨至4月13日的28016点，仅一个月涨幅将近20%。5月底港股开始持续下行，从5月26日的28249点一路下行至9月7日的20583点，累计跌幅近30%。此后指数进入20000点到24000点的震荡区间。

　　业内人士表示，港股今年上半年为资金牛市，下半年为风险熊市，全年呈现震荡分化格局，投资热点“你方唱罢我登场”。明年在A股市场、美联储政策以及大宗商品价格等因素影响下，港股料延续震荡格局。

　　资金主导牛市大戏

　　今年3月到5月港股牛市与充裕的资金、投资者信心密不可分。当时内地A股正值牛市，部分资金在A股收益颇丰，但由于担忧其涨幅过猛可能存在回调风险，因此资金寻觅其他“避风港”，几大因素有力地配合了港股走强。

　　首先是公募基金南下。中国证监会3月下旬公布了《公开募集证券投资基金参与沪港通交易指引》，该指引明确公募基金无须通过合格境内机构投资者机制，可以直接募集资金通过沪港通机制投资香港股票 。此项新政完善了开通4个多月的沪港通机制，尤其是将给一直较为清淡的南向港股通交易带来较大提振。一些中资中小盘股以及高折价H股由于估值低、前景佳等原因受到投资者青睐，充当了港股前半场牛市的“急先锋”。

　　第二是险资加速南下。在此后不久，中国保监会放宽保险资金境外投资范围，允许投资香港创业板 。资金流入香港股市的速度加快，且香港创业板成为港股中的第一大亮点。今年4月到5月，香港创业板两个月累计上涨58.5%，表现甚至好于A股创业板55%的涨幅。香港汇业证券策略分析师岑智勇接受中国证券报记者专访时表示，香港创业板经历2000年的科网泡沫后，慢慢被边缘化，被投资者所忽略。不过，在沪港通开通加之相关政策出台后， 内地资金持续在香港创业板公司中寻找最佳投资标的，尤其是科技类公司以及具有大学背景的公司，这些标的都将继续受到追捧。再者，上市公司本身就具有价值，即所谓的“壳价”，相信这也是令港股创业板变得较为活跃的原因。

　　第三是对深港通的预期。尽管今年深港通未面世，但市场预期其推出只是早晚问题。香港特区政府财经事务及库务局局长陈家强近日表示，沪港通的交投量更重视股票市场整体氛围，未来随着两地股市气氛回暖，相信沪港通交投量也会有所上升。继沪港通之后，深港通的诞生“非常自然”，希望能够尽快实施。德银分析师表示，深港通正式落地后，料将扩大投资名单至很多小型H股，其中包括内地投资者较青睐的“新经济概念股”，届时将有更多资金流向香港市场。岑智勇表示，深港通如果在明年开通，港股中估值比较低的科技、网络、娱乐、媒体板块都有望受益。

　　利空因素有望消退

　　港股在5月底结束了强势，市场人士普遍认为是受外部利空因素的影响。首先是内地股市走软以及部分经济数据不佳，其次是美联储加息预期拖累新兴市场出现明显资金外流，再次是油价等大宗商品下跌致使港股能源和原材料板块重挫。统计显示，今年以来恒生能源指数累计下跌32%，恒生原材料指数累计下跌21%，跌幅分别居于分行业指数首位和第三位。然而在接近年末之时，这些风险因素却显露逐渐消失、淡化迹象。

　　岑智勇对中国证券报记者表示，今年香港证券市场是基本因素及人为因素互相角力的一年，恒生指数从1月初一直窄幅横行至3月底。其后，在一系列政策利好推动下，恒生指数跟随A股走好，由3月底持续上升，在一个多月的时间内上演大牛市。此后，中国证监会决定收紧融资融券 ，打击场外配资行为，加上A股暂时未被纳入MSCI、自由行减少导致香港零售数据下跌等利空消息影响，恒生指数开始持续走软。可以说，港股也很大程度受到A股以及相关政策影响，而目前各项政策正趋向稳定。此外，美联储加息也消除了一大不明朗因素，市场开始聚焦未来联储加息力度和步伐，港股近期料出现一波反弹。

　　香港胜利证券基金经理周乐乐接受中国证券报记者专访时表示，目前港股与内地股市以及宏观经济的联系日益紧密，因此港股的整体投资策略需基于宏观经济，再分行业找出一些向上的具有前景的行业板块。港股未来可能更多受到经济基本面影响。中国经济增长6.7%或是6.8%都不会使港股有向上和向下的反应，该速度符合各界预期，已经不是所谓的“利空因素”。此外，由于港股近期的持续调整已经反映了美联储的加息预期，因此在“靴子落地”后预计市场会有一定反弹。

　　周乐乐强调，目前港股最大的风险可能来自一些本地股，例如地产股等资产价格会因为货币政策调整进入加息周期而进入价格重估，博彩股也没有过多支撑其上涨的因素。但其它今年表现很差的板块反而没那么悲观，例如有色金属 、煤炭、原油等板块已经“触底”了，大宗商品价格下跌，业绩很差，股价下跌空间反而不大。相反有色金属等因为有金融资金支持，可能会出现惊喜。

　　震荡分化格局延续

　　受访业内人士表示，震荡和分化仍将成为明年港股走势的关键词。

　　岑智勇表示，目前香港的情况是通胀及经济都有所放缓，应该更多投资在公用股、基本消费股之中。明年港股可能会出现先跌后反弹的情况。从中国经济数据看，虽然最近公布的零售、工业生产、固定收益有所改善，但经济增长放缓也是事实，这会影响A股的表现，而港股又受到A股的影响。但港股在明年下半年有望出现反弹，因为现在人民币已经加入SDR，对A股加入MSCI有帮助。如果下半年A股加入MSCI，对A股及港股都会有正面影响。此外，深港通开通会有积极影响。明年比较担心恒指会下跌到20000点或以下的水平，明年下半年即使出现反弹也可能会和现在水平差不多，大概在22000点至23000点左右。

　　从板块来看，他建议关注体育用品及电子商务板块。体育板块会有更多政策支持，而内地第三产业、服务业增长强劲，这都反应了消费、服务业有不错的增长前景。目前，电子商务、网上销售势头向好，奢侈品前景不佳，所以有关奢侈品销售的股票要特别留意风险，相反一些从事基本消费品的股票有需求，相关股票值得关注。

　　周乐乐表示，大体对明年港股走势的预判偏中性，指数震荡区间是20000点到24000点，整体保持震荡格局。在此判断下，明年若出现事件驱动因素也有可能使得港股“调整市”出现改变，应注意发掘相关机会。

　　对于一些今年热点，他认为，明年AH股溢价在一般情况下不会有任何收窄，大部分H股还是处于传统行业，仅从基本面来看机会不大。港股机会在于，现在内地整体固定资产收益回报率较低，一年期理财产品收益率已经低于5%，港股的高息蓝筹股股息率已经大于5%。此外，港股非常便宜，无论是与主流市场，还是恒指历史平均水平比较。因此，港股蓝筹股向下风险极其有限。内地理财产品可以通过配置港股高息蓝筹股来达到一定的产品收益率，同时避开人民币继续贬值的风险。如此一来，内地理财产品资金得以进入港股蓝筹股，提升港股整体估值中枢和活跃度，港股的投资机会才真正出现。随着深港通、基金互认等更多措施的出台，上述这样的资产配置方式的可行性正在增加。港股中一些新兴行业开始涌现，涉及传媒、电子、休闲服务、非银金融等，具体子行业包括互联网传媒、影视动漫、芯片、半导体集成、新能源汽车等都值得看好。

　　他强调，从1982年以来的历史数据看，美元指数在每次加息后都出现上升，但上升的顶点在逐次下降。他不认为美元在此次加息之后会有大的升值空间，这也反映出美国经济在全球经济中份额下降，每次汇率上升的顶点在逐步下降，目前已经算是比较高的点位。眼下内地持有美元意愿在增强，与预期一致，但现在央行有多重手段稳定人民币汇率，资本市场稳定、有序的乐观局面将是大概率事件。