金宇集团（600201）:强研发能力及丰富新产品奠定长期成长动力

　　金宇集团(600201)公布2014年年报。2014年公司实现营业收入10.63亿元，同比增长58.32%;归属于母公司所有者的净利润4.04亿元，同比增长61.16%;基本每股收益1.44元;从第四季度单季情况看，实现营业收入3.24亿元，同比增长77.95%;归属于母公司所有者的净利润0.95亿元，同比增长158.29%。

　　点评:

　　口蹄疫疫苗发挥业务支柱作用。生物制药收入依然是公司营收增长动力。公司年内完成两次技改、扩产，尤其金宇保灵生产二部完成改造，提升抗原产能，改变了此前产能跟不上的状态，促使营收大幅增长。

　　产品结构优化提高公司毛利率。公司毛利率76.21%，同比增加5.58个百分点。保灵公司牛口蹄疫三价疫苗获得正式生产文号，成为政府招标品种，成为公司利润新的增长极。

　　期间费用率下降显示良好管理效率。公司销售费用率15.72%，同比下降0.43百分点;管理费用率14.29%，同比下降3.29百分点;财务费用率-0.68%，同比下降3.68百分点。期间费用率的下降，显示了公司良好的管理与经营效率。

　　工艺优势强，产品梯队层次分明。公司是国内首家采用悬浮培养和纯化浓缩技术生产口蹄疫疫苗的企业，并制定了口蹄疫悬浮培养疫苗的行业标准。公司新产品层出递进，尤其2014年公司兽用疫苗国家工程实验室建成并投入使用，为公司进一步创新打下基础。2015-2016年公司预计将推出新城疫疫苗、猪圆环疫苗、布鲁氏菌病疫苗、高端猪瘟疫苗等新产品。其中新型布鲁氏菌病疫苗产业化项目为内蒙及呼市重大专项。新产品的不断研发及推出为公司未来成长提供了长期动力。

　　特色营销体系。公司积极创新营销模式，直接面对养殖场进行点对点销售，改变以往销售依赖政府招标，从而导致恶性竞争的局面。2014年公司通过政府招采的疫苗收入增长37%，而直销苗收入增长108%。同时公司积极引进人才，聘任原辉瑞及默沙东动保事业部中国区负责人王永胜担任集团副总裁、金宇保灵总经理，并与盖茨基金、中非发展基金合作，逐步试水国际化。

　　资本运作助力公司快速成长。2014年初公司推出股权激励计划，授予对象为公司高、中层管理人员及核心技术人员，有利实现其与公司利益捆绑，激发积极性。2014年10月，公司公布非公开发行股票预案，引进平安资管作为战略投资者，有助于改善公司治理架构。

　　给予“增持”评级。预计2015年、2016年公司EPS分别为1.92元、2.45元，对应市盈率分别为28.28倍、22.16倍，给予“增持”投资评级。中原证券

　　康力电梯（002367）:业绩持续超预期 智能互联趋势加强

　　点评:公司2014年实现收入、归母净利润为28.21、4.02亿元，同比分别增长26.6%、45.9%，实现EPS0.544元，每10股分红2.5元。受益盈利能力进一步增强，业绩超预期。判断受益电梯竞争格局分化和一带一路政策，公司电梯仍将保持快速增长;判断公司在智能、互联方向持续加码，包括服务机器人再投入、发挥电梯信息入口特点等。维持2015-17年EPS为0.71、0.92、1.20元，维持20元目标价及增持评级。

　　受益电梯竞争格局分化和一带一路政策，公司电梯仍将保持快速增长。

　　①随着地产回落分化，电梯竞争格局也在持续分化，市场向优势企业集中，公司作为内资龙头，不断优化客户结构，受益格局分化。②中国生产的电梯占全球60%份额，性价比优势明显，加之公司此前出口印度等经验，充分受益一带一路政策。③国内电梯市场空间超千亿，公司目前份额仅约3%，还有很大提升空间。截至2014年底，公司在手订单35.8亿元，同比增长31%，快速增长有保障。

　　智能互联趋势加强，现金充裕存在外延预期。①公司通过持有康力优蓝40%股份，切入市场空间超万亿的服务机器人领域，公司明确表示将以康力优蓝为平台，不断加大服务机器人拓展力度。②年报强调利用电梯作为信息入口的特点，结合云计算、大数据、物联网技术等。截止2014年底，公司在手现金含理财产品约8.79亿，存在智能互联方向继续外延预期。国泰君安

　　中材国际（600970）：钢贸风险已经基本释放

　　剔除钢贸等计提影响归属净利同比下滑41%，经营性现金流有所好转。4季度单季度收入为69.04亿元，同比下降9.42%，归属母公司净利润为-3.45亿元，同比有所改善，剔除钢贸等计提的影响，归属净利润同比下滑40.61%。14年经营现金流为13.99亿元，较13年的-1.82亿元，大幅好转，其中4季度现金流为7.98亿，比去年大幅净流入。14年全年应收账款为31.96亿，较年初减少7.13%;存货为49.39亿，较年初增加2.09%，全年收现比89.07%，同比减少1.15个百分点。

　　坏账计提充分，钢贸风险基本释放。2011年-2013年公司共计形成应收账款约16.27亿元，后期通过多种途径追偿债权收回现金1.07亿元，以及2.63万平方米成都郫县商品房抵偿债，并累计计提坏账装备13.37亿元，计提较为充分，我们认为钢贸风险已经基本释放。

　　各项业务毛利率继续走低，行业整体疲软。2014年全年水泥装备业务收入130.23亿元，同比增长27.38%，占当期营业总收入的比重57.09%，但毛利率略下降4.67个百分点。其他业务中，水泥生产线建筑安装收入95.30亿元，同比下降2.68%，毛利率也下降1.32个百分点至14.34%;设计业务收入2.4亿，同比下降16.83%，监理和备品备件业务收入0.17亿，同比上升57.32%。

　　综合毛利率有所下降，三费率略有改善，归属净利率下滑。14年全年综合毛利率为10.59%，同比下降2.49个百分点;管理费用率为5.66%，同比下降0.51个百分点，销售费用率为0.88%，同比基本持平;财务费用率为0.51%，同比上升0.19个百分点，归属净利率为0.65%，较去年同期上升0.21个百分点，主要原因是钢贸坏账计提的减少。

　　国际业务占比提高，新签订单乏力。公司海外项目收入占比逐年提升，14年全年海外收入171.68亿元，同比增长43.76%，占比继续提升，达到75.26%。全年公司新签各类合同273亿，其中国内订单56亿元，同比下滑39%，国际订单217亿元，同比下降6%。新签客户服务类订单22亿元，同比增长121%。

　　盈利预测及估值。我们认为钢贸业务坏账计提已经较为充分。我们预计2015-2016年的每股收益分别为0.70元和0.78元。考虑到博鳌论坛开幕在即，“一带一路”主题持续升温，给予公司2015年25-28倍的动态市盈率，合理价值区间为17.38-19.46元，给予“增持”投资评级，建议关注公司新业务领域(环保+多元化工程)拓展。海通证券

　　兴业科技（002674）:产品提升及渠道优化 缓解原料价格上涨压力

　　1. 2014 年实现营业收入22.34 亿元，同增25.47%;归属于上市公司股东的净利润1.20 亿元，同减32.41%;经营活动产生的现金流量净额1.62 亿元，同增256.52%;EPS0.49 元，同减33.78%。以公司总股本2.42 亿股为基数，每10 股派发现金红利1.50 元(含税)，共派现3637.17 万元。受进口毛皮价格持续上涨，以及美元升值汇兑损失增加的影响，2015 年一季度预计实现归属于上市公司股东的净利润0—1405.49 万元，同降50%—100%。

　　2. 由于2014 年进口毛皮价格大幅上涨，叠加汇率波动，导致公司的皮料采购成本上升，由于短期内产品售价难以同比例上调，导致期内公司整体毛利率降至历史低点。为缓解原料价格上涨压力，公司积极推进产品结构调整:从生产源头进行严格的订单筛选，同时通过引进意大利先进的制革技术，有效的提高了成品的得革率;研发团队及时把握下游市场的流行趋势，根据市场动态和未来趋势及时调整产品结构，缩短临时订单生产时间的同时，进行有针对性的开发，通过产品的差异化来提高竞争力，并且积极尝试纵向拓展，推出包袋革，拓宽产品销路。

　　3. 期内公司继续深化客户结构调整，以此实现渠道优化升级:公司经过三级走访和营销数据分析，将客户进行分级管理，针对品牌知名度高、信誉度好、订单量大的A 级客户，进行深度合作，同时积极开拓箱包类品牌客户;对于销量相对较少的B 级客户，公司采取了增派销售人员，进行个性化扶持等方式培育;而C 级客户则将逐步淘汰，同时开发有发展潜力的客户进行补充。

　　4. 兴业科技作为龙头企业，将充分受益于制革行业准入条件上调背景下，市场集中度的提升，同时，自身募投项目达产达效，以及相邻领域的业务拓展对业绩的正面影响也将逐渐释放:作为国内首家天然皮革上市企业，公司以此为契机，扩大产销规模，伴随募投项目建成后逐步投入使用，以及销售渠道布局的完善，预计将巩固其已有成本优势;公司加大研发投入，加速引进国外先进制革技术，提高产品附加值。未来在巩固和发展鞋面革市场的基础上，加大对箱包革市场的开发力度，预计将有望支撑整体业绩后续平稳增长。预计公司2015-17 年实现归属于母公司净利润分别为1.56、2.03、2.69 亿元，同增29.68%、30.37%、32.57%，对应EPS 分别0.64、0.83、1.11 元。参考相关辅料企业估值水平，并且考虑到同类业务龙头企业标的稀缺性，给予公司2015 年35xPE，对应目标价22.39 元，买入评级。海通证券

　　江南嘉捷（601313）:维保崛起保障整体增速平稳 新产业战略转型值得期待

　　结论:公司电梯直梯已进入平稳增长期，自动扶梯和自动人行道仍处于快速增长阶段，维保崛起将有效保障电梯整体稳定增长;公司寻求差异化产品战略，3D 打印有望成长为未来利润新的增长点，充沛的在手现金也将夯实公司战略转型，预计2015-2017 年EPS 分别为0.70、0.85、0.99 元，同比分别增长20.8%、20.5%、16.3%，目标价18.57 元，相当于2015 年26.5 倍PE，高于行业估值水平，首次覆盖给予增持评级。国泰君安

　　长城汽车（601633）:H8恢复上市提升估值 聚焦SUV助力再入高成长通道

　　3月20日，公司发布2014年年报，报告期内实现营业总收入625.99亿元(同比+10.24%)，实现归母净利润80.42亿元(同比-2.21%)。同一天，公司发布H8上市公告，H8之前推迟上市的问题已得到彻底解决，并在原有基础上进行了诸多方面的提升，确定于15年4月上海车展期间(4月20日-4月29日)全国上市销售。

　　点评.

　　年报与业绩快报数据吻合，市场影响较小。14年，受益SUV销量大幅增长(同比+24.4%)，公司在整体汽车销量同比下滑的情况下实现营收增加。受研发支出大幅增长(占营收比重13年为2.98%，14年为4.11%，同比+51.9%)影响，净利润出现小幅下滑。鉴于此前已发布14年业绩快报，且与年报数据吻合，因此，市场对14年业绩已充分反应，影响较小。

　　H8恢复上市，有望开启新的发展篇章，提升估值水平。H8作为公司战略车型，承载了公司冲破自主品牌中高端SUV天花板的使命，是决定公司能否成功迈向高端化的关键产品。两度推迟后再次上市，表明了公司对于质量的重视以及对H8寄予的厚望，也彰显了公司迈向高端化的决心。若成功上市并取得好的市场表现，则公司将开启新的发展篇章，估值得到极大提升。

　　聚焦SUV助力再入高增长通道。①市场层面:14年，全国SUV销量同比增长36.44%，远高于乘用车和整车增速;15年1-2月，SUV延续高增长趋势，累计销量同比增长46.17%。受汽车市场成熟度提高、消费升级、消费主力年轻化以及SUV 自身多用途契合中国家庭要求等多因素影响，未来几年SUV市场仍将保持高增长，公司采取“聚焦SUV”战略，将显著受益。②公司层面:现有车型H6/H2/H1/H9终端需求旺盛，有望继续保持良好的市场表现。后续新品，H8属战略车型，将于4月上市，冲破自主品牌中高端SUV天花板;Coupe C 将纳入H6车系，预计于今年上半年上市，有望续写H6辉煌;H7属中型SUV，或于今年下半年上市，填补公司在15~20万车型的空缺。

　　至此，公司SUV全系列产品构架搭建完成。SUV市场持续高增长，公司“现有车型需求旺盛+后续新品不断推出”，预计公司15 年总销量有望达到90万辆以上，同比增长24.0%，再次进入高成长通道。

　　投资策略.

　　预计公司2015-2017年EPS分别为4.08/5.33/6.78元，对应当前股价PE为12/9/7倍。考虑到(1)H8恢复上市，有望开启公司新的发展篇章，提升估值水平;(2)SUV市场持续高增长，公司聚焦SUV，现有车型需求旺盛，外加后续新品不断投放，催化再次进入高成长通道。维持公司“强烈推荐”投资评级。华融证券

　　信立泰（002294）:心血管产品线持续增长 外延是未来看点

　　公司心血管产品线持续较快增长，外延战略值得期待，维持公司增持评级。公司2014年收入28.8亿，增长24%，归母净利润10.4亿，增长25.5%，扣非增长25.6%，符合预期，利润分配预案为每10股派现金7元，以资本公积转增6股。公司现有心血管产品保持较快增长，未来有望通过外延并购不断丰富公司业务板块和产品线，维持2015~2016年EPS1.93、2.30元，预测2017年EPS2.70元，考虑到公司未来的业务拓展潜力，上调目标价至55元，对应2015年PE28X，维持增持评级。

　　心血管产品线不断丰富，优势累积。预计2014年核心品种泰嘉收入20~21亿，增速23%左右，预计未来3年有望保持20%增速，比伐卢定收入几千万，即将进入快速增长期，公司购买获得阿利沙坦全部权益，支架产品有望年内获批，公司心血管产品线不断扩充，公司通过现有品种已经建设起一支1000多人的学术销售队伍，覆盖约1万家医院，阿利沙坦有望借助现有的优势心血管资源，接力泰嘉成为又一10亿规模重磅品种，外延路径清晰:“体内+体外”并购推动公司转型。外延并购是公司重要战略，外延路径之一:公司对已经较为成熟的项目，直接并购进入上市公司，目前已经并购获得阿利沙坦，并进入生物药领域。外延路径之二:控股股东通过减持设立投资基金，将布局创新生物药、医疗器械、高端医疗服务等领域。公司有望通过外延并购不断丰富公司业务板块和产品线。国泰君安

　　永太科技（002326）:深耕多年终获硕果 探索新领域开辟更广阔空间

　　原有领域深耕多年终获硕果:公司14年销售收入和利润水平创历史新高，成为公司发展史上的又一里程碑。在经过过年的市场开拓和客户培育期后，公司有效实现定制业务和重量级客户的更大突破，农药医药中间体和液晶化学品业务实现快速增长，产品结构优化使得公司毛利率大幅提升。未来随着与主营业务重点客户的关系持续深入，为公司未来增长提供稳定的订单保障，目前，公司销售意向已超过12亿元。公司预计2015年一季度净利润同比增长160-190%，远超预期，从公司一季度业绩来看，全年业绩也将远超预期。

　　公司建设丙肝新药索非布韦关键中间体，盈利空间近亿元:具体分析见下文;

　　电子化学品业务受益于面板产能的大幅扩张:具体分析见下文;

　　公司具备产业链延伸能力:公司下游客户主要是医药、农药和电子类企业，经过多年的发展，公司对产业链上下游的理解深刻，有向下延伸的意愿和能力。

　　公司未来将持续高成长，上调目标价至45元:我们认为公司原有医药中间体及单晶业务迎来业绩拐点，CF 光刻胶和单晶业务受益于下游液晶面板产能的大幅扩张，建设160吨丙肝新药索非布韦关键中间体、盈利空间近亿元。我们预计公司15、16年EPS 为0.57和0.85元，公司业绩拐点呈现，而且产业链延伸项目提供超预期，给予买入-A 评级，上调目标价至45元。安信证券

　　三维通信（002115）:主营业绩大增 外延并购可期

　　2014 年净利1420 万，Q4 单季度盈利3700 万，业绩反转趋势确认;2015 年FDD 牌照发放，国内4G 网络建设将迎来高峰，预测公司业绩全年持续向好，海外市场(特别是日本市场)成为重要看点:海外网优订单毛利率接近60%，同时回款更好;公司技术不输海外竞争对手，性价比更高;2014 年系统设备中海外收入占比5%左右，2015 年公司目标将这一比例做到25%，对应海外收入约1 亿元。

　　二、公司布局行业应用进入收获期.

　　公司行业应用日趋多样化，包括监狱、铁路、停车场等领域，前期布局基本完成，2015 年将有所突破。监狱移动驻地网目前采用公司替运营商出资建设，后期走警务话费分成的运营模式，为监狱、拘留所实现信号屏蔽、基于公网对讲等特殊功能;高铁项目方面，三维通信成功实现列车350km 高速运行环境覆盖，预计2015 年带来收入4000 万，毛利率接近50%三、外延并购可期.

　　公司业绩反转同时，也在积极寻求向新的领域发展，后续公司有望通过外延并购方式涉足互联网等领域。

　　四、盈利预测及投资建议.

　　预测公司2014-16 年EPS 0.035、0.29、0.36 元，建议积极配置，调高至“买入”评级，6 个月目标价18 元。中信建投

　　雪迪龙（002568）:持续高毛利高增长 业务领域有效拓展

　　雪迪龙14年业绩呈现高毛利高增长态势，公司巩固了区域监测市场的固有优势，除大气监测设备外，公司将拓展到水质监测、重金属监测、VOCs监测等领域，并在智慧环保领域做出探索，这些将成为公司新的增长点。我们维持公司“增持”投资评级。

　　事件:

　　公司公布了2014年年报。2014年度，雪迪龙实现营业收入741.43百万元，较去年同期增长25.88%;实现利润总额232.66百万元，较去年同期增长45.31%;实现归属于上市公司股东的净利润198.84百万元，较去年同期增长48.23%，每股收益0.72元。公司拟每10股派发红利1.5元(含税)，转增12股。

　　点评:

　　1、公司业绩基本符合预期。雪迪龙净利润增速高出近22个百分点，主要因为公司取得了较大投资收益(31.16百万元)和营业外收入(63.50百万元)。受益于环境监测设备及附带服务需求增加，环境监测设备(CEMS)增长35.78%，毛利率为47%，气体分析仪及设备增长22.19%，毛利率为51.43%，系统改造及运维业务增长38.11%，毛利率为55.89%，工业过程分析受累于下游行业不景气减少45.59%，毛利率为33.33%。

　　2、综合毛利率稳定在48%的高位。公司14年综合毛利率48.5%，公司近5年毛利率维持在46-50%的高位区间。

　　高毛利带来了更加激烈的竞争，但是环境监测设备具有较高的门槛，容易在区域市场形成和保持先发竞争优势。公司未来业绩增长方向依旧是高毛利的与环境监测相关的领域，15年毛利率还将能维持在目前的高位。

　　公司14年三费率为20.89%，较上年增加了3.3个百分点，主要因为销售费用和财务费用增加，随着新业务拓展和借款增加，三费率15年将会小幅增加。

　　3、公司资金状况支持未来业务增长。公司目前账面现金3.89亿元，较上年增加69.43百万元，存货为318.19百万元，较上年增加146.75百万元，这两部分资产能形成对15年业务拓展的资金支持，而公司目前短期借款仅25.04百万元，无长期借款，资产负债率仅16.48%，举债能力强。

　　4、公司所处的环境监测设备行业处于升级成长期，市场空间不断拓展。(1)2015年伊始，《国家环境保护“十三五”规划基本思路》已编制完成，全面实施大气污染防治行动计划仍是首要战略任务;(2)新修订的《环境保护法》于2015年1月1日开始施行，李克强总理在两会中强调，环境保护环保法的执行不是棉花棒，是杀手锏，环保执法将更加严格;(3)2014年11月，国务院发布《关于创新重点领域投融资机制鼓励社会投资的指导意见》明确提出推广第三方治理和PPP模式，从政策层面和设立国家环保基金层面鼓励支持民营环保企业加速成长。(4)污染治理，监测先行，作为环保产业链最上端的行业，环保产业的健康快速发展，环境质量监测是必不可少的基石。污染源监测从单一指标向多指标发展，火电脱硝监测的新建、脱硫监测的更新换代、工业锅炉改造以及VOCs、重金属监测、水质监测等新的增长点;(5)智慧环保将成为环境保护新的大变革。智慧环保是以大数据、云计算、物联网技术为基础整合软件、硬件、设备、运维、标准于一体的综合解决方案，智慧环保的崭新模式将为环境保护行业的发展注入新的活力，为推进环境服务业发展提供有力的技术保障，在环境保护大变革的阶段，也将面临广阔的发展空间。

　　5、公司未来的业务拓展方向及可能的增长点。公司是环境监测设备的先进入者，在北京区域市场占有较领先位置，公司未来将由监测设备提供商逐渐向环境综合服务提供商发展:(1)保持原有业务基础上，重点布局水质、大气、智慧环保等业务;(2)拓展VOCs监测，超低浓度排放、重金属监测、便携式应急监测设备市场。公司目前已经在该类业务上进行了人员和技术方面的布局，且业务在积极洽谈寻找之中。

　　(3)公司作为环保部十九家现代服务业试点单位之一，第三方服务业务将是公司未来重点发展的领域。

　　6、盈利预测及估值。预计公司2015-2016年的营业收入分别为999.69百万元和1357.41百万元，归属母公司股东净利润为254.86百万元和341.93百万元，每股收益分别为0.93元和1.25元。2015年3月17日股价(41.59元)对应的市盈率分别为44.87倍和33.44倍。我们维持公司“增持”投资评级。中原证券