中直股份(600038) ：好事多磨的先进中直

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　　卫星新闻5月8日电：俄罗斯直升机股份公司与中航工业集团(AVIC)在莫斯科签署了一份关于合作研制重型直升机项目的框架协议。

　　主要观点：

　　先进重直(AHL)项目合作一波三折

　　2008 年10 月28 日，在中俄两国第十三次总理定期会晤期间，中直(Avicopter)与俄直(RussianHelicopters)在莫斯科签署了联合研制新型民用重型直升机(AHL)的谅解备忘录(MOU)。此后由于合作双方始终未能就研发工作量、投入资金的分担和项目主导权等问题达成一致，在市场需求及技术性能指标上也存在明显分歧，致使产品技术方案屡次变更，迟迟无法确定。启动6

　　年后项目谈判进展甚微。2014 年爆发的乌克兰危机促使中俄各领域的合作迅速升温，成为久拖未决的项目谈判出现转机的契机。由于俄方已有Mi-26T及其最新改进型Mi-26T2，先进重直(AHL)将针对中国市场需求进行开发；中国作为项目主要的资金投入方，而俄方将主要以技术、工艺参与，以小比例资金入股；项目将在中国国内建设一条总装线。

　　先进重直(AHL)的开发填补国内空白

　　先进重直(AHL)是一款30~40吨级的重型运输直升机。采用单旋翼带尾桨的常规布局，并列双驾驶布置，装备两台涡轴发动机，采用前三点可收放轮式起落架，流线型宽机身硬壳式结构。最大起飞重量38吨，最大机内载重量10 吨，加上外挂最大载重可达到15 吨。国产民用直升机通过自主研发和国际合作已初步形成从1 吨级到13吨级的产品谱系，先进重直(AHL)的开发填补了20吨以上重量级产品的空白。全球市场上现役的同级别代表性军民用机型有贝尔直升机/波音公司的CV/MV-22、西科斯基公司的CH-53E/K、波音公司的CH-47D/F、俄罗斯直升机公司的Mi-26T等。与之相比，初步设计指标显示先进重直(AHL)具备相当的性能水平。

　　重型直升机的市场需求主要在军用

　　目前，全球起飞重量(MTOW)≥20吨的民用重型直升机保有量为56架，近年来仅在个别年份有零星交付，交付量占全球市场民用涡轴直升机年交付总量的约0.1%。国内民用重型直升机仅有3架俄产的Mi-26TC，最主要应用领域在森林消防，其他如救援减灾、电力架线等领域也有一定应用。国内森林消防领域现有能够动用的具备载人、吊桶灭火能力的中/重型直升机只有37架，而要满足最低限度需求也要70架，缺口在30多架。考虑应用需求的增长和竞争机型的确定引进计划，先进重直(AHL)未来在国内民用市场的需求总量将近20架。

　　重型直升机既可在战区综合空运体系中担负短距离衔接与中转任务，又可在战术环境下独立实现兵力、装备、物资的快速机动投送，是航空运输装备体系不可或缺的一环。当前，全球各型军用重型直升机的装备量为1,441架，近年的年列装量近80架。国内军方对于重型直升机的需求也已确定，未来先进重直(AHL)最主要的用户将是军方。

　　先进重直(AHL)中短期无望产生业绩贡献

　　中俄双方已就项目的初步总体技术方案达成一致，年底之前将敲定项目最终技术方案和合作细节，签署全面的合作协议。当前，中直(Avicopter)正在开展先进重直(AHL)前期的可研论证与总体概念设计工作，对项目研制进度尚无确定的时间表。根据预研的技术积累与直升机型号的常规开发周期，初步预计先进重直(AHL)实现首飞的时点将在2019年后，取证交付的时点在2022年后。由于项目尚处前期工作阶段，中俄双方合作具体内容与细节仍有待最终落实，距离展开详细设计、工程研制尚远，更勿论中短期内给公司业务与业绩带来实质性贡献。

　　投资建议：

　　未来六个月内，维持“减持”的投资评级

　　从项目能够为公司带来业绩贡献的时点看，先进重直(AHL)开发项目无助于化解公司中短期过度的估值风险，仅对远期估值有些许改善作用。暂维持此前对2015~2017年公司业绩的预测：营收将分别达到124.55、134.74和147.98亿元，实现归属于上市公司股东的净利润3.59、3.86和4.50亿元，全面摊薄每股收益分别为0.61、0.66和0.76元。在当前股价所对应的估值水平上，维持对公司“减持”的投资评级。

　　(上海证券)

　　日出东方(603366)：净水、储能助力重回成长轨道

　　调低盈利预测，调高目标价至29.4元，维持“增持”评级

　　预测2015-2016 年收入为31.4/34.6 亿元(原预计31.1/36.1 亿元)，EPS 为0.84/1.03 元(原预计0.98/1.13元)，主要是净水业务培育期投入较大。我们看好公司净水及相关产业的转型，行业增长快市场空间大，参考小家电行业35 倍以上估值，我们给予公司2015年35倍PE，对应目标价为29.4 元(+39.1%)。“增持”评级。

　　净水转型，内生+外延全面布局

　　自2014 年初，公司开始发力净水业务，2014 年“四季沐歌”“太阳雨”两个自有品牌内生发展实现收入1.78亿元，转型初见成效。2014Q4-2015Q1费用投入大，全力支持净水业务的发展，同时公司也在积极探寻外延的方式完善上游模组的设计制造能力，并向水处理等相关产业链延伸。我们预计2015年公司在净水相关产业能实现6 亿以上收入规模，转型对公司业绩贡献逐渐增大。

　　储能成为未来又一增长亮点

　　储能项目是指把全年的太阳能储存起来供冬天取暖，相比电、油、燃气具有成本优势，仅比煤成本高。公司具有跨季度储能技术，在系统设计能力、商业模式和施工经验等方面有较好的竞争优势，曾负责拉萨至喀日则铁路十几个火车站采暖项目，2014年为公司贡献700 多万收入。我们预计，2015 年公司在储能领域将会有更多更大的项目落地，成为未来又一增长亮点。

　　风险：太阳能热水器行业持续下滑，转型成效不达预期。