上周，沪深两市呈现调整格局，上证综指与创业板指周涨幅分别为-2.56%和-0.78%，沪指回到3400-3600点箱体的下沿，创业板指在2700点一线横盘整理。蓝筹股在经过上上周的补涨后展开调整，而题材板块走势明显分化，盘中热点轮动加快，投资者操作难度加大。伴随美联储加息时点的临近、汇率市场的连续波动以及新股申购的压力，预计市场重心或将进一步下移。

　　美联储加息时点临近

　　汇率市场大幅波动

　　美联储自10月例会以来，暗示年内加息的预期显著升温。耶伦此前表示：美国经济数据自10月以来符合就业市场改善的预期，劳动力市场已接近央行的充分就业目标，拖累通胀的因素也将在明年消退。上上周五11月非农就业报告公布之后，市场此前预期的美联储12月加息的信心更加增强，90%的市场投资者和分析师们普遍相信，美联储将于12月15-16日FOMC会议后宣布加息，结束2008年12月以来的零利率状态。我们认为，美联储的一贯作风就是凡要公布重要决定之前，必然会在很长时间之前就开始渲染，从而让市场充分的消化以将影响降至最小。

　　欧元区方面，欧盟统计局12月8日公布的数据显示，欧元区三季度GDP季环比修正值0.3%，与预期0.3%和初值0.3%一致。另外，政府支出对欧元区三季度GDP的贡献也有所上升，不过同期外贸的贡献有所下降，因进口增速快于出口。数据表明，欧元区第三季经济增长得益于私人消费和政府支出，而出口则受到全球贸易放缓的拖累。上上周四，欧央行决定将存款利率降至-0.3%，这远远低于预期的数据令市场大失所望，但在一定程度上也反映出来欧元区的情况并没有像市场想象的那样糟糕，欧元兑美元汇率在当天大涨3%，创下自2009年3月以来的最大涨幅。

　　然而，汇率市场却并非风平浪静。12月9日，美元兑欧元、日元、英镑分别贬值超过800个基点，全球股市满盘皆绿。美股周五亦大幅收跌，三大股指日跌幅近2%，创9月以来最大单日跌幅，一周内道指下跌3.3%，油价下跌11%，刷新7年新低。而人民币加入IMF储备货币后，只维持了短暂的“平静”，最近6个交易日在岸汇率突然出现阶梯式下行，每天跌100点左右。从12月4日以来，在岸人民币贬值近700点，人民币对美元汇率中间价报6.4552元。中国国家外汇管理局上周四称，10月以来跨境资金流出压力较三季度明显缓解，归因于政策效果、市场以及季节性因素。而目前市场基本面非常健康，人民币不存在长期大幅贬值的基础。我们认为，进入12月之后，央行正在减小对汇市的干预力度，空头似乎也在试探央行的底线。总体来看，在美联储加息消息的影响逐步弱化、欧洲经济环境符合预期的背景下，汇率市场的波动似乎是引起全球股市波动的主要原因。

　　经济数据低于预期

　　期待稳增长政策进一步加码

　　央行公布11月外汇储备大幅下降873亿美元至3.44万亿美元，创下了33个月以来的新低，下降幅度超出预期。11月，我国进出口总值累计22.08万亿元人民币，同比下降7.8 个百分点，其中，出口12.71万亿元，下降2.2%；进口9.37万亿元，下降14.4%；贸易顺差3.34万亿元，扩大63%。11月CPI同比增长1.5%，环比与10月持平PPI 同比下跌5.9%，与前值持平，环比下跌0.5%，跌幅较10月扩大0.1个百分点。总体来看，季节性和美国加息预期强化是11月外储大幅流出的主要原因，而PPI受国际商品市场影响较大，进出口数据超预期下行，表明国内外需求疲弱，外贸形势不容乐观，11月大宗商品跌幅显著，带动PPI 继续走低。

　　按照每年惯例，中央经济工作会议将在本月中旬召开，除了总结今年的工作之外，还将提出明年工作的主要任务。2016年是中国“十三五”规划开局之年，也是中国经济转型期的关键之年，预计经济工作总基调可能仍是“稳中求进”。政策以稳为主，为配合供给侧结构性改革和稳增长需要，宏观调控继续采取“积极财政、稳健货币”的组合概率较大。最近一个月以来，高层就经济问题频频发声，包括供给侧改革、楼市去库存、消费升级、“互联网+”以及国际产能合作在内的几大关键词比较高频，这或许也从侧面反映出明年经济工作的重点取向。我们认为，经济的筑底需要时间，明年上半年仍有降息、降准的空间，为配合经济尽早见底，优化传统行业的库存或是政策加码的主要方向。

　　市场重心下移

　　关注注册制带来的变化

　　近期，保险资金频繁举牌引发了市场二八风格转换的猜想。7月以来，安邦、前海、国华、富德生命等8家险企参与举牌近30家上市公司。阳光保险一日举牌三公司，前海人寿成为万科第一大股东，安邦保险瞄着远洋地产、同仁堂、金风科技等，举牌对象多以蓝筹股为主。

　　我们认为，以地产为代表的蓝筹股出现上涨，是基于利好预期下的一次补涨行情，市场猜测在传统行业的优化库存方面会有相关政策出台，但就当前市场环境而言，风格的切换恐怕很难实现。上上周，证券保证金净流入3093亿元，流入幅度较前一周的467亿元大幅放大。但市场的调整也是从资金回流之日开启，说明增量资金并没有强烈的进场意愿，而对于小股票来讲，在经历了10月、11月的上涨之后出现明显分化，板块效应在减弱，热点持续性不强，说明各路资金也已经进入了年底锁定利润的阶段。

　　12月9日，证监会公告国务院日前已经通过草案，将在两年内循序渐进放开注册制。此次国务院“决定草案”提出注册制改革中调整适用《证券法》中相关规定，意味着注册制改革实施将不再以《证券法》修改为基础，政策落地的时间将大幅提前。短期来看，注册制的推出会因股票供给增加而降低市场估值，同时分流场内资金。我们回顾A股市场上一轮重大改革：股权分置改革，从启动股权分置改革试点工作到分置改革的全面铺开，市场经历了(1169点-998点-1188点)先抑后扬的走势，随后展开3个月的二次探底之后开启的牛市。中长期看，注册制将引导投资理念趋向价值，培养市场投资者持股习惯，改善资本市场长期宽幅波动的常态，这将有利于资本市场的稳定和对投资者的保护。

　　综上所述，指数短期或将延续弱势震荡的格局，日均8000亿以下的成交，叠加本周3万亿左右的新股冻结资金，市场重心恐将进一步下移。但重要会议将至，市场维稳情绪浓厚，不妨关注地产、金融、电力等蓝筹板块的补涨，以及信息安全、互联网+、环保、农业板块的主题性机会。