两融透析

　　上周市场仅三个交易日，沪指跌2.23%，中小板指跌8.08%，创业板指跌10.9%。两市融资余额持续急降，至上周五约为9630亿元，沪市净流出768亿元，深市净流出约326亿元，合共减幅约为10.2%。过去三周走势最弱的创业板指数累计跌幅近31%，融资盘在平台下破后遭遇强平压力，受损严重。

　　上周市场一九分化，低估值低市盈率的蓝筹成为国家队护盘主力品种，表现较强，沪指跌幅较小。中小创业板的成长类个股走势越来越弱，部分加速下行，资金出逃现象明显。当前投资者心态脆弱，买力持续下降。利空效应放大，抛售压力未衰竭，中小创业板市场仍在寻底筑底过程当中。上周融资盘已是连续第三周净流出，过往五年多的数据看，融资盘易升难降，连续四周净流出已是最大值，但本轮下跌市跌幅大，时间短，对融资盘杀伤力巨大。需要增量资金持续进场承接才能改变总体买卖不均衡的现状。

　　管理层要求各券商在9月底前彻底清除违法违规的配资账户，完成对具有分仓交易功能的第三方信息技术系统的清理。伞形信托品种的存量部分也在本次清理之列，不但融资部分要提前了结，本金部分也要撤出信托账户。业内估计受影响需要清理的存量股票资产约在3000亿元左右。以1倍杠杆计，其中融资部分和本金部分各为1500亿元左右。信托账户对创业板个股持仓有仓位限制，蓝筹股占比过半。对比六月清理民间配资，此次伞形产品的清理规模远不如上次，但当前市场下跌趋势明显，清理行动对趋势下跌有催化作用。

　　六、七月的民间配资清理，八、九月份伞形信托清理，令市场最激进的做多资金被制度性劝退出场。券商业1倍杠杆以上的客户融资盘也在本轮下跌中受损累累，大失元气。市场风险偏好的激进型力量已消失大部分，高估值、高市盈率的中小创业板品种，资金退出明显，下档接盘能量有限，市场盈利机会大幅减少。整体市场的风险偏好大大降低，国家队和未来入市的养老基金主导市场，低估值、低市盈率的金融、地产、医药等蓝筹股在熊市中抗跌作用明显。

　　上周三个交易日的日均融资买入额约为611亿元，较前周下降16%，创下年内最低值。现时人气涣散，下跌趋势加速中左侧抄底热情不断减退。在市场没有找到阶段性底部前，融资买力难以明显回升。

　　上周日均偿还额为975亿元，较前周下降21%，比融资买入额的降幅大，六月份日均偿还值为1900亿元，七月份为1660亿元，八月份为1156亿元，合计偿还1.3万亿元，去杠杆化程度达58%。偿还金额已逐月降低，但因买力萎缩速度更快，上周日均净流出仍达360亿元。从过往数据看，日均偿还额下降到500亿元附近，市场才能真正稳定。融资买入与偿还额合计为4761元。

　　此外，上周市场结构分化，几乎所有板块都是融资盘净流出。国家队主打的金融板块流出最多，场内资金仍视国家队护盘为难得的减仓出逃机会。上周融资盘净流出居前的板块是：银行110亿元，证券为75亿元，保险信托55亿元，军工53亿元，地产40亿元，电力40亿元。仍有部分个股融资盘出现净流入，流入居前的是：平煤股份1.4亿元，徐工机械0.7亿元，上海钢联0.3亿元，奥瑞金0.2亿元，鱼跃医疗0.2亿元，贵州百灵0.2亿元，和佳股份0.2亿元。上周五两市融券余额约为31.3亿元，与前周基本持平。

　　后市研判

　　伞形信托品种被清理，市场整体风险偏好降低，短期仍处不稳定阶段，还需待偿还压力充分释放后才能探明阶段性底部。下跌趋势扭转有待时日，投资者观望为宜。