■ 财经圆桌

　　沪深股市4月20日大幅下挫后，再次陷入缩量整固盘局。机构认为，大盘跌破3000点整数关口后一直呈现缩量盘整态势，市场热点散乱匮乏，这种上下两难走势反映了投资者矛盾纠结的心态。短期来看，当前60日均线成为市场支撑的敏感点，如能获得有效支撑，或促使股指再掀上升波浪。

　　缩量盘局延续

　　中国证券报：大盘上周大幅下挫，跌破3000点整数关口后，再度陷入缩量盘局，这种现象会延续吗？

　　傅子恒：大盘跌破3000点整数关口后一直呈现缩量盘整态势，市场热点散乱匮乏，这种上下两难的走势反映了投资者矛盾纠结的心态。事实上，如果从股市外围环境来看，A股面临的基本面环境是有所改善的，陆续公布的季度以及月度宏观经济数据显示，国内经济初步企稳，尽管市场对经济持续复苏的预期并不高，但自去年下半年以来的下滑压力已大为缓解。此外，临近月末央行对货币市场的公开操作保持相对较强的节奏与力度，流动性因素没有对股市产生额外的困扰压制，美联储议息会议推迟加息步伐，汇率走势也基本稳定。这些因素均可以构成对A股的利好支撑，但这些因素并不能完全对冲“后股灾时期”投资者的脆弱心理对股市形成的趋势性压制。目前市场的中期预期正在发生改变，主要是在经济持续复苏前景难料、A股“分子端”驱动力难以提升之时，通胀担头却可能会形成收紧货币压缩的“分母驱动力”隐忧，预计这种纠结状态仍将延续。短期来看，当前60日均线成为市场支撑的敏感点，如能获得有效支撑，将可能促使股指再掀上升波浪。

　　周旭：上周股指选择向下放量突破，并跌破3000点整数关口，本周股指持续缩量震荡，市场交投低迷，风险偏好持续处于低位，在新的促发因素出现前，暂时在60日均线附近企稳。不过需要指出的是，由于当前市场依然处在极大的不确定性中，尤其是债券市场违约风险并未有效缓解，商品期货的大幅走强确实在很大程度上制约了货币政策的进一步放松空间。在债券市场面临较大震荡的背景下，本周央行依然采取持续逆回购以对冲流动性，而并未采取释放更加宽松信号的降准举措，反映货币政策总基调是稳健偏中性，这对于估值依然不便宜的股债市场而言并非利好。此外，持续缩量震荡的背后是市场依然相对谨慎的情绪。因此，操作上短期不宜过度激进，需密切关注债券市场的流动性变化以及国内商品期货市场的价格波动。此外，也需要密切关注房地产销售市场的变化，以此判断此轮经济复苏的可持续性。

　　陈建华：未来一段时间A股仍将延续缩量盘整格局。一方面，宏观经济的改善以及管理层政策的支持在一定程度上对A股形成支撑，但另一方面，对国内经济改善持续性的疑虑以及同期大类资产价格的波动制约了资金持续做多的动能。由于对后期国内经济“L”型走势成为各方共识，因此当前投资者对靠大规模信贷驱动的经济增长信心依然相对不足。短期而言，以上影响A股运行的多空因素料将不会出现明显改变，沪深两市仍将继续缩量盘整。

　　风格摇摆不定

　　中国证券报：市场陷入盘局后，风格也再度模糊，后续市场风格会否出现转变？成长与周期谁将引领市场？

　　傅子恒：大盘下跌之时，场内存量资金对下跌波段的规避使得个股活跃度大为降低，市场风格模糊。市场风格能否再度清晰，取决于大盘能否企稳。仅从交易角度来看，场内资金市场追涨意愿缺乏，其更多期待股指向下打出空间后提供再度入场的机会，而宏观经济指标的修好与汇率市场稳定恰好又对冲与抑制了股指回落的深度，目前60日均线支撑就成为一个敏感的观察指标，一旦市场确认支撑有效，个股活跃度将会增强。一旦股指反弹，在成长与周期两个主线中，预计那些回调到位且获得明显技术支撑的品种存在反弹机会。由于反弹仍是存量资金博弈，预计成长股的反弹持续性取决于大盘反弹的空间、持续时间以及力度，周期股的强弱与持续性则取决于宏观经济数据的复苏情况。

　　周旭：目前市场面临的尴尬在于，以创业板为首的成长股虽然业绩增速仍是各个板块的“翘楚”，但目前创业板指的PE（TTM）依然高达63倍，其相对于上证A股的估值溢价率高达5倍，成长股总体估值依然不便宜；而自年初至今，以煤炭、钢铁股为首的周期性品种相对收益率明显，尤其是黑色系商品期货价格的走势抢眼，短期以流动性为核心因素、辅之以短期需求复苏、供给侧改革预期的商品期货行情的持续性虽不为市场看好，但超预期的走势确实已对政策的腾挪空间形成明显掣肘。因此，总体来看，目前尚难以形成明确的市场风格，依然是存量资金博弈。

　　陈建华：在缺乏投资主线的情况下，市场风格出现明显分化的可能性不大，周期、成长均有阶段活跃的机会，但持续性均有限。首先，后期两市延续整理是多方因素共同作用的结果，且双方力量整体上维持均衡格局，在市场缺乏方向指引的情况下，盘面风格将模糊化。其次，就运行逻辑看，周期板块虽然受益于经济企稳，但持续性受到各方质疑，成长股在A股市场上长期以来具备先天优势，然而估值整体偏高将制约其持续性，从这个角度分析，当前两者均缺乏持续走强的基础。此外，持续萎缩的成交量也决定市场风格不会出现过于明显的分化，成交量的低迷表明资金参与意愿不高，在量能不足的情况下，市场缺乏明显的板块效应，即便短期走强，资金面的制约也决定其持续性相对有限。

　　立足防御 控制仓位

　　中国证券报：当前投资者应如何进行操作？布局哪些品种？

　　傅子恒：市场缺乏强有力的趋势行情，当前行情是对2015年股市非理性波动的修正，建议投资者采取积极防御策略，主动操作，顺势而为，在降低预期与控制仓位的前提下捕捉波段交易机会，在市场处于下跌波段时应敢于空仓与轻仓守候，在市场上升波段时才精选个股进行交易操作。

　　选股逻辑：一是关注经济数据改善催升的周期股的阶段表现机会；二是关注消费类个股在物价回暖背景下的中期配置价值；三是关注小市值成长股可能掀起的各类主题投资机会。此外，6月欧洲杯开幕、8月初奥运会开幕，体育行业以及博彩概念股将从5月开始，有望迎来交易操作窗口期。

　　周旭：当前投资者在操作上，仍应保持相对防御的投资策略，建议总体需进一步收缩持仓结构，不过度激进。而在市场风险偏好难以大幅提升的背景下，市场将以结构性机会为主，壳资源等概念股有望相对强势，而高景气、估值合理的品种仍是资金扎堆的主要板块，考虑到一些高景气品种诸如新能源汽车、养殖等板块估值并不便宜，因此短期建议关注景气度相对较高、估值合理的品种如白酒等，并可进一步关注高股息率品种机会。

　　陈建华：建议投资者控制仓位多看少动，耐心等待后期出现更多明确信号。布局可遵循以下思路。一方面，建议关注宏观经济改善带来的周期板块阶段反弹机会。周期板块的企稳走强在近期的盘面上表现较为明显，重点推荐钢铁、有色金属等板块个股；另一方面，关注年报、一季报业绩改善明显的板块，在缺乏趋势性机会的情况下，市场关注焦点将重回业绩，预计其将成为未来一段时间A股机会的主要来源。根据上市公司公布的报告，当前重点推荐新能源汽车、养殖等板块个股；此外，也可参与部分题材热点，随着壳概念的升温，重组题材料将持续受到资金关注。

　　银泰证券研究所策略分析师

　　陈建华