震荡行情料延续

　　中国证券报：股市震荡已久，技术疲态已现，本周下跌后缩量明显，春季反弹窗口是否即将关闭？怎么看二季度走势？

　　王德伦：二季度大概率是存量博弈下的消耗、磨人行情，非牛非熊，不是趋势性行情。主要逻辑包括：一是经济基本面弱复苏且复苏有一定的持续性，但不是强复苏；二是货币政策维持稳健略偏宽松，既不是“大放水”，也不具备突然收紧的条件；财政政策有比较好的托底效果，但不属于强刺激；三是市场所担心的美联储加息、人民币汇率突然波动的概率下降。整体来看，缺少“大破大立”的因素，为市场平衡震荡、存量博弈提供了基础。

　　行情节奏上需提防二季度后期重新下行。定增解禁与大股东减持、信用风险暴露以及事件性催化，可能是导致风险偏好下行的主要因素。6月份左右风险释放以后，反而可能提供较好的时点，可以相对积极一些。

　　谢伟玉：维持短期市场在2800-3200点震荡的判断。经历风风火火的杠杆牛和打打杀杀的闪电熊之后，大多数人已经忘了心平气和选股的日子，少一分急功近利，多一分心平气和，精选行业个股正当时。

　　二季度，市场将在2800-3200点区间震荡，托底力量来自非市场力量和相对温暖的增长和通胀组合；上涨抑制因素来自大小非减持，过度乐观的联储鸽派政策预期修正，经济增长数据对市场刺激作用的边际效应递减。长期来看，在经历宽幅震荡数月之后，我们认为市场最终将一次性向下出清。

　　谷永涛：近期市场反弹的推动因素，是前期投资者担忧的汇率问题、经济问题得以缓解。而近期人民币汇率尚不足以影响市场反弹格局，经济企稳预期依然有望实现，市场保持谨慎乐观心态。

　　美联储对外的鸽派表态，降低市场对于美元加息的预期；我国外汇储备有所回升，提升市场对人民币企稳的信心。宏观经济方面，三月份经济数据持续好转，降低投资者对于货币政策的担忧，提升对经济转暖的信心。需要谨慎的是，市场对于经济数据的反应可能越来越迟钝，导致后续数据改善的边际影响减弱。

　　乐观情绪降温

　　中国证券报：近期经济面和资金面偏乐观，也不乏看多者，但资金做多动力不强。机构投资者的心态如何？什么原因制约资金做多意愿？

　　王德伦：当前市场赚钱效应不明显，热点切换过快，是制约增量资金入场的重要原因。虽然短期经济基本面和资金面向好，但是从中长期来看，投资者依旧认为经济是弱复苏，基础并不坚实，财政和货币政策主要目的在于托底。

　　三个主要因素将触发风险偏好下行：第一，信用风险暴露可能使风险偏好下降，风险事件逐步增多；第二，定增解禁及减持问题将日益凸显，构成制约市场的重要压力；第三，其他事件性因素亦会影响风险偏好，包括美元加息预期反复扰动，通胀预期、房地产泡沫化都会触发对货币宽松预期的波动，欧洲杯期间全球股市普遍疲软、英国退欧公投引发阶段性干忧等。

　　谢伟玉：最新调研显示，公募基金的仓位较3月初有一定提升，但较2016年1月仍然偏低，而市场总体情况基本持平，较2015年12月下旬情况仍然低5-7个百分点。

　　申万宏源策略团队4月18日通过问卷调研458位机构投资者，反映投资者的乐观情绪有冷却迹象，认为上证综指会上行的比例减少9个百分点至25%，主流观点认为将保持震荡态势，这一比例为59%，而认为创业板指保持震荡的比例增加9个百分点至50%。认为创业板指估值过高、上证综指估值合理仍是主流，但认为二者估值偏高的比例分别上升8和5个百分点。

　　从调研来看，制约资金做多意愿的因素中，美联储加息担忧回升、货币政策约束仍是核心阴影之一。希望联储加息缓和的比例高达36%，比上期增加15个点；对于“美元加息、人民币汇率及全球金融市场不确定性”的担忧提升6个点至73%；“通胀、房价超预期，制约货币政策”关注度高居54%。

　　谷永涛：从影响市场的主要因素看，汇率企稳提升了投资者情绪，而对于经济能否实现复苏的预期分化，导致投资者操作分歧。市场在一季度波动较大，投资者降低了2016年全年的收益预期，由此导致随着市场震荡，投资者获利了结的心态越来越重，表现为部分投资者随着震荡逐渐减轻仓位。

　　从制约市场做多的因素来看，我们认为部分原因是经济数据的边际影响力在减弱。例如，上周经济数据的披露推升投资者乐观预期，但上周五GDP数据公布后，市场情绪并未再次被点燃，数据的边际效应减弱，导致资金观望情绪加重。制约市场做多的另一个因素是，目前市场主题和概念持续性不强，难以持续吸引资金入场。

　　此外，我们认为虽然短期汇率并不会形成对市场压制，但长期而言，例如6月美元可能加息，甚至可能提前加息，都将形成对A股的压制。对汇率的长期担忧，也使资金大规模入市意愿不强。

　　关注确定性高的机会

　　中国证券报：创业板一季度业绩良好，短期内成长股是否仍是关注重点？投资者应该如何布局？

　　王德伦：创业板业绩良好在预期之内。根据兴业策略测算，2015年创业板利润增长28%，2016年一季度预计利润增长61%（剔除单一公司温氏股份影响后增速为26%），去年以来大规模的“外延并购”为上市公司盈利持续输血。短期成长股的涨跌更多来自风险偏好的波动，并非完全由业绩推动。

　　投资者可围绕风险收益匹配度较好、自身熟悉的股票进行波段操作。成长股需精细布局，推荐中国未来的“核心资产”，即具有长期成长性又具有较高安全边际的个股。核心资产筛选标准包括：一是处于先导行业，二是具备行业核心竞争优势，三是处于成长早期阶段。举例来看，类似2004年、2005年的苏宁、茅台，2008年的歌尔、2010年的京东，2013年的东财和乐视等。

　　谢伟玉：新兴成长长期方向不变，但短期仅作为强周期高弹性阶段性调整的补充，择时重于选股，重点是有实实在在业绩的价值型成长股。操作思路上，今年适用于反转策略和逆向思维，寻找超跌、相对合理的价值底部去布局，人多的地方别去。

　　另一方面，壳资源也值得重点关注。强周期行业仍处于“信号验证”的窗口期，结合“债转股”预期、供给侧改革和区域主题催化，从一季报改善预期出发，需要精选高景气、高弹性标的，包括煤炭、有色金属、石化等。与此相关的新基建是确定性最高的投资机会，建议关注充电桩、水泥、地下管廊、海绵城市、轨交和通信设备等板块优质股。

　　谷永涛：创业板业绩尚符合市场预期，这对于创业板的整体估值，形成一定支撑作用。但目前市场投资者情绪偏弱，投资配置中对风险因素给予较大权重，导致对估值较高的成长股热情不高。短期而言，成长股中盈利能力强、业绩稳定、同时估值具有相对优势的个股，依然有望受到市场青睐。当前投资者心态谨慎，建议配置部分防御性品种。此外，随着供给侧改革推进和政策的不断释放，对于上游周期品的关注依然有望提高。