预期与估值博弈
- 发布时间：2016-01-04 02:23:09 来源：中国证券报 责任编辑：罗伯特
股市是一个预期引导下的市场，因而其走势往往与经济现状并不匹配，反映着经济预期、政策导向。机构普遍认为，2016年经济增速大概率平缓下滑，经济基本面对股市的影响料继续淡化；在流动性充裕和经济疲软的情况下，股市仍将延续泡沫此起彼伏的格局。在这种情况下，市场估值将与政策预期交织、博弈，引发市场波动中前行。
2014年下半年以来，宏观经济与股市走势显著偏离，经济出清和转轨使得市场波动加剧，但宽松的货币政策使得全球优质资产价格水涨船高，整体估值上有压力下有支撑。不过在杠杆受限的情形下，市场内局部估值的表现却可能差异很大，传统产业明显弹性缺失，这是由于预期的不同导致的。当前，被市场普遍看好的预期依旧高涨的板块包括国企改革、智能制造、美丽中国、健康中国、互联网+等，其细分领域更是蕴含着诸多机会。但是预期是随着估值的变化而不断变化的，如果预期高于估值那么显然逐利资金会蜂拥炒作；但若估值快速提升而超过预期，那么就会回调和震荡休整。
申万宏源证券指出，2016年的A股市场将跳一场市场与改革预期的交谊舞。首先，“钱多+资产荒”有助于维持高估值中枢，很难出现新经济估值回落至熊市假设的情况；但最高风险偏好的配资被行政手段限制，新经济估值重回新高的概率同样较低。其次，市场预期的变化快于改革进度，改革切实推进但仍不及预期的情况依然可能出现，阶段性震荡可能难以避免，所以A股2016年是市场与改革预期的交谊舞。再次，一季度2016年两会前的传统春季躁动仍是做多的时间窗口，将迎来一次改革创新预期修复、增量资金推动的上行；随后市场在融资压力、大非减持压力之下，可能震荡加剧，预计下半年G20杭州峰会时间附近市场仍有一次上行的机会。
由于预期的不同，市场内行业估值水平分化严重，而后也将延续这种分化趋势。当前，国防军工、计算机、传媒仍是估值最高的三个行业，金融业是全市场中估值最低的品种。不过爱建证券认为，虽然估值分化严重，但是仍有一定的合理性。一方面，轻资产行业采用市净率指标估值并不合理，其成长性较强，单纯采用市盈率指标估值无法包含体现其成长性所带来的溢价。而国防军工行业有强烈的改革预期，科研院所等相关优质资产的注入会极大改变现有的国防军工行业上市公司的盈利能力，对改革的强烈预期支持了该行业的高估值。而金融业低PE/PB更多地体现了投资者对其未来盈利能力看衰的预期，在这个预期未被证伪之前金融行业估值很难得到系统性提升。另一方面，传统行业和新兴行业之间的经营业绩分化也较为严重。
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