□本报记者 王姣

　　尽管新一轮IPO和美联储加息逐渐临近，但资金面仍波澜不惊，昨日十年期国债收益率再度跌破3%，为今年10月末以来首度。而自11月中旬以来，债券市场行情持续火热，中债10年期国债收益率累计下跌涨幅已超过18BP。

　　市场人士指出，IPO重启对资金面实质影响有限，加之当前供给稀缺及年末机构配置需求升温，近期资金价格多数震荡下行，利率债尽数收复此前“失地”也不足为奇。尽管新一轮IPO冲击、汇率波动风险、年末流动性收紧等干扰因素仍然存在，但市场对年末央行的“维稳”动作抱有较强信心，预计未来资金面仍将维持相对平稳状态，在基本面仍然疲软、地方债供给冲击有限、市场风险偏好降低等利好支撑下，预计利率债将大概率震荡。

　　10年国债收益率再探3%

　　11月中旬以来，债券市场无惧年末流动性和打新压力重新演绎“牛抬头”，银行间债券市场行情持续火热，各期限国债收益率均明显下行。业内人士分析指出，近期利率债需求好于预期，与年末供给下降、机构配置需求提前释放有关，短端收益率受益于资金宽松整体下行，短端快降带动长端走强，收益率曲线整体震荡下移。

　　临近年末，一级市场供给下降，加之机构配置需求向好，利率债招标结果较为理想。如上周1年期及3年期口行债中标利率低于预期10BP以上，91天期国债中标利率虽高于预期约1bp，但认购倍数高达4.25。

　　二级市场利率债到期收益率亦全面下行。截至12月8日，中债1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国债到期收益率分别为2.49%、2.71%、2.843%、3.02%、3.00%，相比11月9日分别下跌5BP、13BP、21BP、23BP、21BP。8日盘中，银行间债市十年期国债现券成交一度跌破3%，十年期国开债亦跌至3.40%整数关口之下。

　　对于收益率全线下行的原因，东兴证券认为主要有四点：一是IPO重启后债市调整基本结束；二是资金充足，虽然有打新资金冻结，但无论银行间还是交易所，资金利率稳中有降，央行货币政策工具组合拳护航流动性；三是人民币加入SDR，对人民币储备预期增加，人民币资产看好；四是近期股市调整，债券市场资产配置动力上升。

　　多重利空限制反弹空间

　　尽管债市开启新一轮反弹，但短期债牛并非可“安枕无忧”。业内人士指出，美联储年底加息信号明确，资本外流隐忧再现，市场对汇率风险向国内债市的传导充满担忧。

　　我国外汇储备在10月阶段性回升114亿美元后，11月又大幅下降872亿美元至34383亿美元，降幅超出市场预期。分析人士指出，在美联储年内加息预期升温的背景下，11月份美元汇率强势，同时人民币汇率“小步慢贬”，资本外流压力明显加大。

　　中信证券认为，临近年末，外汇储备减少叠加跨年资金需求增加，使资金面面临较大压力，资金面压力或将制约债市收益率进一步下行。

　　12月以来，人民币贬值压力有所上升，境内外汇差维持在较高位置，外汇市场日成交量攀升至200亿美元上方，香港人民币隔夜拆借利率大幅飙升。安信证券认为，这种情况会对短端资金利率产生一定压力，不过打新影响消退又会使资金压力有所缓解，综合来看，资金利率下降空间有限。

　　国泰君安证券指出，两种情形下，汇率风险可能对债券市场产生直接传导：一是全球大宗商品价格阶段性反弹叠加人民币贬值，这可能会带来通胀阶段性抬头的预期；二是中美利差大幅收窄，这可能使得美债收益率的“标杆”意义提升，导致资金外流担忧加重，利率对汇率变化的敏感度提升。不过目前看来，对人民币汇率波动无需过度担忧，其不会对债券市场牛市形成实质性的干扰。

　　年末料保持小幅震荡

　　11月外汇储备下降加重人民币汇率贬值压力，但近期资金面延续平稳态势，且实体经济延续寻底，市场对于年末央行的“维稳”动作仍抱有较强信心，加之股市动荡下市场风险偏好降低、年末配置力量增强等利好，多数观点预计债市仍将延续小幅震荡格局。

　　从基本面来看，11月官方制造业PMI为49.6%，较上月小幅回落0.2%，连续4个月收缩。业内人士指出，制造业显示经济下行压力有所增加，宏观经济去杠杆叠加短周期去库存，年内经济或难见明显企稳态势，当前货币政策维稳意图明确，预计央行将综合运用多种手段，继续保持银行体系流动性合理宽裕。

　　不过综合国内外基本面来看，业内人士认为，央行在中短期内的货币总量宽松力度不会太大，利率下行空间有限，债券市场趋势性机会难寻，维持震荡行情概率较大。如招商证券表示，短期内，一方面，央行维稳意图比较明确，资金面波动相对有限；另一方面四季度经济有好有坏，工业仍差，消费向好，通胀回升，而且市场对于基本面消息反应相对平淡，整体情绪仍然较为谨慎，年内利率维持震荡走平概率较大。

　　平安证券也认为，年内债市无大波动，基本面和资金之外的多空因素对债市不构成较大冲击，年内债市利率缺乏持续下探动力，债市利率中枢看平。年内长端无风险利率中枢看平，10年期国债收益率可能维持在3%左右。

　　兴业证券则认为，金融数据下降，意味着之前信用扩张的担忧会继续下降，而资金利率维持低位、信用风险逐渐上升，在各种有利因素的配合下，长端利率突破前低只是时间问题。未来货币政策宽松空间已有所收窄，财政加码、融资改善、美元指数阶段性调整均有可能带来基本面量价的改善，对利率走势或形成负面冲击，但若短期冲击导致利率曲线快速上升，会是一个较好的进场时机。

　　中债十年期国债到期收益率