□本报记者 刘夏村

　　三季度，股债冰火两重天的情景亦在信托行业上演。

　　近期，中国信托业协会公布三季度行业数据。数据显示，三季度股票信托规模减少5100亿元，而债券信托规模增加1300亿元。中国证券报记者了解到，此前债券信托并非信托业务的主流，主要是作为银行资金“拿券”的通道。三季度债市加杠杆，一些信托公司亦开始通过设计结构化产品，与银行等资金方合作开展债券配资业务。

　　业内人士认为，目前结构性债券信托业务尚具有较大的市场空间，更为重要的是，信托公司可以通过债券信托业务，加强与银行及券商的合作，提高信托公司标准化业务的专业能力，推动非标业务向标准化转型。

　　加码结构化债券信托

　　中国信托业协会的最新统计显示，截至三季度末，信托资金投向债券市场的规模达到1.47万亿元，占全部资金信托规模的10.24%，较二季度末的1.34万亿元增加1300亿元，更比去年同期增加3600亿元。与之相反的是，三季度股票信托规模大幅缩水。二季度末股票信托的规模达到1.41万亿元，到三季度末，这一数字仅为9000亿元，减少5100亿元。

　　这正是三季度证券市场的一个缩影。三季度股市震荡、IPO暂停以及股票场外配资被清理，使得大量资金涌入债市，信托则是其中一种重要的资金通道。国投泰康信托研究发展部总经理和晋予表示，尽管债券信托业务之前一直存在，但并非信托业务的主流。随着股市的大起大落，加之监管层对股市场外配资的清理，债券信托业务开始受到信托公司的重视。目前信托公司通过设计结构化产品，与银行等资金方合作开展债券配资业务。

　　某债券信托业务人士亦透露，之前信托公司参与债市业务较为被动，主要是作为银行资金的通道。今年三季度债市火爆，一些信托公司开始尝试通过单一结构化信托形式做债市配资业务，目前已经有几家公司的管理规模做到百亿以上。在这一业务结构中，一般由银行理财资金作为优先级，信托负责净值跟踪和后期风控职责，目前杠杆比例多为7、8倍，但也有10倍左右杠杆的产品。

　　从交易结构来看，该业务与备受争议的股票配资业务相似，但实际上两者差异甚远，这也是债券配资业务能够在三季度有所发展的重要原因。记者了解到，与股票单一结构化信托不同的是，债券的这类产品不涉及外部交易系统和虚拟账户。此外，债市波动较小，产品期限较长，且多为机构投资者，所以风险也相对较小。

　　推动业务“非标”转“标”

　　和晋予认为，这种结构化的产品设计有较大的市场需求。一方面，在股票场外配资业务被证监会清理后，部分银行开始转向债市，大量开展债券投资结构化配资业务。另一方面，随着新发行债券的利率不断下行，加上债券质押融资便利，为了维持持券的收益，很多金融机构开始大量使用杠杆来提高整体收益水平。

　　中泰证券亦在此前的一份研报中表示，在债券低收益率大趋势下，银行理财市场、券商资管市场竞争愈发激烈，为了实现预期收益率，保住市场份额，加大杠杆进行收益放大操作是目前市场上的主流。该研报进一步表示，发行分级的结构化产品，叠加质押式回购补充流动性，两者杠杆并用可使得实际杠杆倍数大幅增加。

　　在和晋予看来，除了通过结构化设计提供配资服务外，一些信托公司多年从事私募外包业务，在估值、结算、风控等方面颇有经验，同时与银行关系较为密切，因此通过信托渠道参与债市，对于不少劣后资金而言有着不小的吸引力。

　　值得关注的是，信托公司加码债券信托业务，还有更深的用意。和晋予就认为，通过债券信托业务，能够使信托公司加强与银行及券商的合作，提高信托公司标准化业务的专业能力，开展帮助原交易对手发行债券或资产支持证券等投行业务，推动非标业务向标准化转型。

　　事实上，今年以来，受宏观经济不景气及利率下行因素影响，信托公司的传统非标业务频频遭遇“展业难”，非标业务转标成为信托公司战略转型的方向之一。近日，中金公司的一份研报亦认为，在信托行业未来的发展及市场对行业的需求上，公司债尤其是房地产发行公司债的井喷抢夺了信托的生意，对其融资功能的需求下滑。从融资成本来看，房地产公司发行公司债明显低于走信托渠道，以往房地产是信托公司的主要客户，也是业务主要增长点，但在公司债的挑战下，房地产转向债券融资也导致信托业务的萎缩，未来信托将更多转向主动性管理，包括资产证券化业务也是未来新增长点。